印度业务双重受压小米‘回家’适逢其时？

2022年05月12日

据媒体报道，小米集团被印度政府以非法汇款为由，一度扣押总值约48亿元资产，加上旗下手机App之前被下架，反映曾经被中资手机商趋之若鹜的印度市场，正面临重大经营风险

重点：

小米被印度执法当局指控非法汇款，公司则澄清在当地的一切经营活动均严格遵守当地的法律法规
公司的手机App遭印度政府下架，线上广告收入恐蒙受损失。有分析认为，小米可能会将焦点重新放回中国市场

罗小芹

一宗平淡无奇的知识产权版税纠纷，竟演变成扣押巨额资产的重大事件。

中国手机生产商小米集团(1810.HK)最近被印度执法部门指控，其子公司小米印度“以特许权使用费为幌子”误导银行进行非法汇款，涉嫌违反《外汇法》；虽然公司强调只是正常商业行为，但仍一度被对方扣押当地价值555.13亿卢比(约48亿元)资产。此外，在2020年中印发生边境冲突后，印度社会对中国企业于当地经营生意的看法偏向负面，令人更关注印度政府会否加强对当地中资企业的监控力度。

小米回应称，其印度公司所有运营活动都严格遵守当地法律法规，向银行支付的特许权使用费和账单合法且真实，均用于公司印度版本产品使用的授权技术和知识产权，并透露会与当地政府保持紧密合作，以澄清任何误会。据最新消息指出，印度卡纳塔克邦最高法院宣布暂缓对小米资产的扣押，以支付员工薪金等日常开支，直至5月 12日开庭续审。

版税争议要从去年印度税务情报局(税局)针对当地手机制造商进行查税一事说起，小米2021年度的最新财报亦对查税行动作出披露，截至财报的发布日(3月22日)，小米印度尚未获税局通知有关查税结果，无法确定事件的影响，因此去年公司未为潜在或有损失计提任何拨备，但认为对其去年度财务状况及经营业绩不会有重大影响。

市占率下滑

盈立证券研究部总监陈伟聪表示，单从媒体报道及小米回应来看，暂时难以判断事件的严重性，以及小米会蒙受多少损失，但他承认小米在印度市场的表现非一帆风顺，面对其他手机制商的威胁，近年市占率正逐年下滑。

小米于2014年进军印度市场，当时正值中国智能手机市场转趋激烈，当时小米希望开辟中国市场以外的第二战线，凭借高性价比建立“本土化”的生产链，加上营销策略得宜，小米很快在2018年成功取代三星，成为当地智能手机市场一哥，市占率曾高达三成多。

随着愈来愈多手机制造商加入竞争，据市场调查机构IDC的数据，小米在印度智能手机的市占率由2020年约27.4%降至去年的25.1%，今年首季更进一步降至23.3%。

过去多年，小米一直对国际化战略引以为傲，在全球62个国家和地区出货量排名前五，去年度包括印度及欧洲等境外地区的收入达1,636亿元，增长33.7%，占总收入达49.8%。但回顾去年第四季，更具印度特色的中国品牌realme后劲凌厉，市占率攀升至18.8%进占第二，反映小米已遇上新的强大对手。

这并非小米的唯一负面消息，自从中印发生边境冲突，印度政府至今已把超过一百个中国手机App下架，当中包括小米手机预载的浏览器，面对左右夹攻，印度市场对小米而言，看来已像食之无味的鸡肋。

削广告收入

陈伟聪指出，小米在印度的App被下架，将损失线上广告收入，由于小米手机销售利润不高，要靠互联网收入帮补，如果印度互联网业务受阻，小米可能会将焦点重新放回中国市场。

小米股价去年6月初高见30.45港元，但去年中开始江河日下，即使3月底发布优于市场预期的年度业绩，仍未能阻止跌势，截至本周四收报10.36港元，比高位累跌66%。此外，公司遭券商看淡，除了因为第四季业绩欠佳、以及互联网业务增长动力放缓外，外界也担忧小米在电动车的投资能否取得回报。

去年度小米总营收上升33.5%至3,283亿元，经调整后(Non-GAAP)净利润为220.4亿元，大增69.5%，但单看第四季却是另一回事。公司季内营收为856亿元，仅增长21.4%，经调整后(Non-GAAP)净利润44.7亿元，增长放缓至39.6%。

如果分析毛利结构，去年度智能手机毛利率约11.9%、IoT与生活消费产品的毛利率约13.1%，互联网服务的毛利率则高达74.1%，足以显示印度政府将小米App下架，将对公司盈利表现带来重大打击。

电动车业务方面，小米去年财报仅披露自2021年3月宣布造车计划以来，该板块的进展超过预期，研发团队规模已超过1,000人，预计2024年上半年正式量产。陈伟聪指出，小米提供的电动车资料不多，令人担心未来公司将如何开展相关业务，这是他不看好小米股价的重要因素，认为短期难以重返15港元水平。

估值方面，以经调整后(Non-GAAP)净利润计算，小米的市盈率约10.7倍；至于近年因旗舰手机需求减少而受困扰的韩国三星电子，市盈率则为10.4倍，两者均远低于全球手机巨擎苹果公司(AAPL.US)的21.4倍预测市盈率。从估值之差距，看来已足够说明投资者对小米前景抱持较保守的看法。

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雅乐科技借中核游戏开新篇章

这家中东社交媒体与游戏公司计划于本季度推出首批两款中核游戏，后续还将发布自主研发的“肉鸽”游戏重点：雅乐科技披露将在九月前推出两款自研中核游戏，年末将追加一款自研作品及授权游戏自三月以来，这家主营社交媒体与休闲游戏的公司股价已翻倍有余，投资者押注中核游戏新战略将激活雅乐营收增长阳歌历经逾年筹备打磨，中东及北非地区领先社交媒体与游戏企业雅乐科技（YALA.US）即将迎来崭新阶段。据其周二发布的最新季报显示，成立九年的雅乐依托聊天服务与休闲游戏吸引地区用户，截至六月末平台月活用户（MAU）超4,240万。公司也开始尝试更硬核的游戏领域，旨在开拓新增长极——聚焦那些愿为游戏重金投入的玩家群体。最新财报披露，公司正整合中东及北非地区的市场优势资源（包括渠道分发、文化认知及本土人脉），同时将积淀的经验运用于本季度即将发布的两款中核游戏。同时规划年内向硬核玩家推出更多新作，并暗示未来可能对旗下Yalla Ludo休闲游戏平台进行革新。当前业绩延续了近年趋势：成熟业务获个位数营收增长；效率提升与成本管控驱动利润强劲增长；公司今年启动激进股份回购，可能会突破原定5,000万美元回购目标。市场热度催动雅乐股价自三月起翻倍飙升。不过周二季报发布后股价下挫4%，或显露投资者对中核游戏面世日渐迫切的期待。尽管经历了大涨，其美股存托凭证（ADS）的市盈率仍在10倍左右，略低于体量相当的Pinterest（PINS.US）的12倍估值，较大幅落后网易（NTES.US; 9999.HK）的19倍市盈率。若新游首战告捷，股价仍有上行空间。管理层在财报电话会中透露，本季拟推的两款“三消”类中核游戏已进入“最终调优阶段”，并强调两款产品瞄准“差异化用户圈层”。公司同时宣布将于第四季度推出自研“肉鸽”游戏。雅乐早前披露正与第三方开发商合作，拟借助在中东地区的优势，通过授权协议引进游戏。该战略初见成效，公司透露旗下分发部门正筹备发行某开发商的硬核游戏，但未明确时间表。雅乐科技董事长杨涛在财报电话会中表示：“未来将持续完善游戏业务战略，强化外部合作与分发能力，有效推进产品矩阵多元化。” 加速信号公司最新财报多维度显露游戏业务扩张迹象。最显著体现为当季研发开支激增28.6%，主要源于游戏开发团队扩容。市场正密切关注中核新游创收能力。而现有休闲游戏表现强劲：二季度收入劲增17%至3,070万美元，创2023年四季度以来最高增幅。游戏及聊天业务合力贡献本季总收入8,460万美元，较上年同期8,120万美元增长4.1%。公司预测三季度营收在7,800万至8,500万美元区间——需指出其财报预测一贯保守，实际业绩常超预期且幅度可观。当焦点聚集中核新游时，杨涛同时暗示旗下Yalla Ludo休闲游戏或将变革：“本季正值雅乐创立九周年。作为旗舰产品及中东及北非领先的休闲游戏平台，Yalla Ludo生命周期有望延至10-15年或更久。”他补充称公司正探索布局在线本地服务，但未透露细节。雅乐还通过与迪拜经济旅游局联合品牌活动及最新ESG来彰显其本土化战略布局。除游戏研发投入增加外，公司在多数领域严守财务纪律，助推季度净利润率同比提升4.6个百分点至43.2%。净利润增速因而远超营收，同比增长16.4%至3,650万美元（上年同期：3,140万美元）公司同步更新激进的股票回购计划，该计划或是其近期股价的重要支撑要素。其曾计划2025年回购约5,000万美元ADS，财报电话会披露上半年已完成4,100万美元回购。杨涛就此表态：“公司预计将达成甚至突破全年目标。” 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月14日

YALA.US

持续亏损现金流紧绌石榴云医能否持续经营？

这家线上医疗服务提供商，即使负债规模远超资产，仍拟通过纳斯达克上市募集至多3,000万美元资金，重点：石榴云医计划在纽约募资至多3,000万美元，公司以专注慢性病患者的线上医疗业务吸引投资者这家公司去年营收与利润率双双提升，但现金流紧张且持续亏损隐忧犹存阳歌互联网医疗看似在中国是稳赢赌注，可服务数亿计难以触及集中于大城市优质医疗机构的人群。然而，现实截然不同，因为最需要此类服务的人群，往往互联网素养最为薄弱。平安健康（1833.HK）及京东健康（1688.HK）等行业翘楚虽已实现盈利，却仍未赢得投资者热捧。上周递交的最新版招股书显示，依然亏损的PomDoctor Ltd.（石榴云医）拟登陆纳斯达克，有望成为中国最新上市的互联网医疗服务提供商。该公司提供糖尿病、高血压等需定期诊疗的慢性病服务来打动投资者。这一定位颇具战略眼光，原因是该类疾病往往需要高频复诊，可便捷转为线上模式，以优化医患体验。不过，石榴云医仍承受较大亏损，且缺乏如平安健康背靠金融巨头平安集团，以及电商巨头京东旗下的京东健康，这样的强力财务支持者。正因如此，审计机构在公司存续能力问题上提出担忧，招股书标准风险因素章节将此列为重大隐患。尽管石榴云医欲效法平安健康与京东健康，但名不见经传的医道国际（ETAOF.US）却提供了反面教材，后者2023年通过SPAC模式上市后股价暴跌，且自2022年报后至今未披露任何财报。与2020年才创立且企图并购扩张的医道国际不同，石榴云医的历史最早可追溯至2010年，其根基更为稳固。2015年，其移动端平台上线，在新兴的互联网医疗领域堪称先行者。鉴于慢性病需周期性复诊开药，该公司最终锚定这一赛道。 “我们战略性地聚焦该领域，因为慢性病病程至少持续一年，且难根治、易引发并发症、需持续医护，”公司称，“患者对高频复诊及药物购买存在高度刚性需求，这使能维系长期稳定医患关系的平台赢得竞争优势。” 石榴云医计划以每股4至6美元的价格发行500万份美国存托股份(ADS)，按上限计募资额达3,000万美元，或成今年中资企业华尔街最大IPO之一。按此定价区间，该公司市值将达4.72亿至7.08亿美元，在美新上市中资企业中，也属较高水平。估值激进石榴云医的商业模式与融资方案看似合理，但其实际财务数据却呈现不同景象。简言之，相较规模更大的同业平安健康、京东健康，该公司依然亏损且财务根基不稳，但估值目标颇为激进。石榴云医称其网络截至去年末汇聚了21.28万名医生，近70万名患者，位居中国互联网医院第六。值得注意的是，多数医生自带患者资源，意味平台医患关系相当稳固。用户消费也持续提升，去年每位患者年均消费额同比增长7.3%至766元人民币（107美元），2023年为714元。但光鲜表象难掩财务脆弱性，公司近两年现金持续流出，去年净流出1,610万元；去年公司总负债5.46亿元，远超4,660万元总资产；截至去年末，现金储备仅765万元（约100万美元）。去年，公司营收3.43亿元（2023年为3.05亿元），同比增12.5%，表现尚可；毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但财务薄弱，去年亏损3,740万元，2023年则亏损3,690万元。上市募资虽可稳定财务状况，但能否成功上市仍存变数。石榴云医坦言，此类隐患致外部审计机构“对公司持续经营能力存有重大疑虑”，这被列为招股书标准风险因素章节的首要条目。该公司补充称，已通过今年总计约1,400万元的系列贷款应对此问题，尽管部分融资利率偏高。估值问题亦显激进，公司的目标市值对应的市销率约10-15倍，显著高于平安健康及京东健康约2.2倍估值水平，后两者毛利率更高，且均已实现盈利。归根结底，据招股书援引的第三方数据，2027年中国数字医疗市场规模将达1.53万亿元，石榴云医的商业模式本具潜力，如果不是财务根基不稳，其发展前景可期。上市虽能大幅改善公司的财务状况，提升实现长期可持续发展的几率，但过高估值或令投资者退避三舍，或导致上市计划功败垂成。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月22日

Klook上市弃港选美拟筹5亿美元势成集资王

据媒体报道，这家聚焦年轻消费群体的中国香港在线旅行社，正计划短期提交纽约上市申请，拟筹资最多5亿美元重点： Klook正筹备首次公开募股（IPO），有望成为自霸王茶姬融资4.75亿美元以来，今年中资企业在美最大规模的IPO 此次上市可能使这家立足中国香港、专注年轻客群的在线旅行社估值突破30亿美元阳歌谁说中资企业不再谋求赴美上市？彭博社周四报道，香港在线旅行社Klook Travel（客路旅行）正筹备申请赴美上市，募资规模或达5亿美元。若顺利成行，该交易将打破高端茶饮连锁霸王茶姬4月募资约4.75亿美元的纪录，成为今年中国企业在华尔街最大规模IPO。公司名称源于“keep looking”的客路，虽未就融资计划置评，但其健谈的联合创始人曾透露，考虑在香港或纽约上市，且随时可推进。包括彭博最新报道在内的多方信源显示，公司拟募资3亿至5亿美元。据彭博报道，公司正与财务顾问推进合作，可能很快向美国证券交易委员会以保密方式提交上市申请。在中资企业日益弃美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪称逆势之举。 Klook完全具备操盘大规模募资的资质，公司三位联合创始人中两位拥有投行履历，其投资方涵盖多家全球顶级机构。更重要的是，创始人身为千禧一代，深谙Z世代等核心客群的消费心理。这使得Klook有望成为年轻旅行者的时尚新选择，其服务体验超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等传统巨擘及携程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等国内头部平台的固有模式。 Klook此前披露的财务信息有限，仅确认2023年营收突破30亿美元，且在疫情三年困局后，借“报复性旅游”浪潮实现盈利。公司业务覆盖美国、中国大陆、中国香港及欧洲、东南亚主要国家、以及印度等全球22个不同市场。尽管尚未公布区域营收细分数据，但过往报道显示其主营亚洲旅游业务。虽拟首次公开募股，Klook实为2014年创立的行业老兵。公司的联合创始人王志豪曾在摩根士丹利效力，后与熊小康及曾在花旗银行任职的林照围共同创立Klook。高盛、软银、红杉中国等顶级机构共同参与投资。公司迄今完成八轮融资，募资逾10亿美元，最近一次是今年2月获得维恩资本（Vitruvian Partners）1亿美元注资。据此前报道，公司2018年疫情前估值已突破10亿美元。 30亿美元估值成色几何？最新融资后虽未披露估值，但参照其IPO募资目标，及主要国际对手市销率普遍高于1的现实，30亿美元估值具合理性。对标业务形态相近、市销率1.8的Expedia，Klook以2023年30亿美元营收计，估值可达50亿美元以上。我们认为，Klook深耕年轻旅行群体的差异化定位，构成独特投资价值，该群体更注重旅途体验而非具体目的地。尽管年轻客群收入较低，但願意为情感满足型体验付费，这特质在中国市场尤为突出。作为Klook核心市场之一，本土消费者在角色扮演、限量潮玩等“谷子经济”领域投入不菲。 Klook深度布局社媒获客，针对欧美用户主攻TikTok、Instagram，中国市场发力抖音和小红书。核心策略是启用关键意见领袖（KOL），公司此前称合作逾20,000名达人，后者通过佣金及赞助旅行获益，其与TikTok的合作更支持用户直接在平台完成预订。 2023年，Klook各平台的全球月均访问量约7,000万人次中，约70%为千禧一代及Z世代。规模方面，Klook在提及的全球在线旅行社中已居前列。按2023年营收计，约为深耕国内客群且高度依赖腾讯的同程旅行的一倍，相当于龙头携程的半壁江山。但与热衷谈论国际化却鲜少披露海外业绩的携程不同，Klook展现更强的全球多元化特征。相较全球布局的主要竞品Expedia及Booking（两者2023年营收分别为Klook的逾3倍和6倍），公司规模仍存差距。本质而言，Klook实为在线旅游领域充满新意的潜力股。总部位于香港赋予其开拓中国市场的独特通道，同时规避了境外消费者对中资背景的顾虑。其年轻化定位与社媒打法构成差异化优势，伴随核心客群年龄增长及消费力提升，未来增长可期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月18日

简讯：第四范式配股集资13亿港元用于稳定币 RWA等研发投资

人工智能应用开发公司第四范式智能技术股份有限公司（6682.HK）周四公布，将配售2,590万股H股予Infini Global Master Fund，占扩大后已发行H股数目8.07%及扩大后已发行股份数目4.98%，每股配售价50.5元，较昨日H股收市价55.45元折让8.93%，集资13.08亿港元（1.07亿美元）。公司表示，所得款项50%用于在具身智能、智能设备、区块链、真实世界资产（RWA）及稳定币等新兴领域，开展具备全方位人工智能能力的产品及解决方案的相关研发投资；40%用于全球业务拓展及上述新兴领域的潜在并购；10%用于一般企业用途。此次认购人为Infini Global Master Fund，由无极资本管理有限公司管理，总部位于香港及阿布扎比。第四范式股价周四高开，至中午休市报56.55港元，升1.98%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月17日

6682.HK

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