拋離庫迪擊敗星巴克 瑞幸四季度盈利倍升

去年第四季度，星巴克在競爭極其激烈的市場中尋找新出路，瑞幸咖啡則鞏固了自己作為中國領先咖啡連鎖店的地位

重點：

• 瑞幸咖啡第四季度營業利潤和淨利潤取得三位數的強勁增長，消息帶動其股價上漲8%
• 隨著消費者拋棄價格高昂的咖啡，轉而選擇廉價咖啡，實力遭削減的星巴克，正為其價值10億美元的中國業務尋找戰略合作夥伴

譚英

瑞幸咖啡公司(LKNCY.US)在2月20日發布了最新季度業績，比它在本土市場的競爭對手星巴克(SBUX.US)發布最新財報的1月28日晚了幾周，這可能只是時間上的巧合。但這兩份財報截然不同，瑞幸咖啡鞏固了它在過熱的中國市場的領先地位，而星巴克仍處於混亂狀態。

在經歷了持續的價格戰後，瑞幸咖啡及其同行經歷了一段艱難時期，但第四季度該公司的業績可謂十分理想。該季度，瑞幸咖啡營收同比增長36.1%至96億元(13億美元)，營業利潤飆升368%至9.95億元，淨利潤增長184%至8.41億元。

季度內瑞幸咖啡自營店同店銷售額繼續下降，但降幅明顯收窄，從上一季度的-13.1%降至-3.4%。另一利好消息是，首席財務官安靜指該指標在12月轉為正值，結束了連續三個季度的下滑。

投資者對這份財報感到滿意，在財報發布當天將瑞幸咖啡的股價推高了8%，不過在接下來的四個交易日，它又回吐了所有漲幅。

這些數字背後是一場殘酷的市場份額爭奪戰，瑞幸咖啡和其主要的低成本競爭對手庫迪咖啡在過去兩年里你來我往，相繼大幅降價，兩家公司的優質咖啡售價僅為9.9元一杯。這些價格戰的最大受害者是星巴克，後者基本上還在堅持自己高得多的價格。

星巴克報告稱，去年最後三個月，在僅次於美國的第二大市場——中國的收入同比僅增長1%，至7.44億美元。在中國的同店銷售額下降6%，扭轉了上年同期增長10%的局面，而平均單價下降4%，較上年同期下降9%有所改善。星巴克還表示，由於中國消費者越來越謹慎，選擇了瑞幸和庫迪等價格較低的咖啡品牌，公司季度內交易量下降了2%，與上年同期21%的漲幅形成了鮮明對比。

儘管困難重重，星巴克並沒有完全放棄中國市場，而是繼續開店。截至去年底，國內門店數量為7,685家，同比增長10%，不過似乎落後於到2025年門店量達9,000家的目標。相比下，截至去年底，瑞幸咖啡門店數量為22,340家，同比增長37.5%，這有助解釋其在競爭如此激烈的情況下，收入幾乎持平的原因。

在中國業務搖搖欲墜之際，星巴克並沒有閒著。長期以來的中國區負責人於1月離職，公司全球首席執行官布萊恩·尼科爾證實，他正在尋找戰略合作夥伴來幫助扭轉業務局面。據稱對這個估值約為10億美元的業務表現出興趣的公司包括美團(3690.HK)、華潤集團以及私募股權公司太盟投資集團、KKR和方源資本。

咖啡之戀

1999年，星巴克在北京開設了第一家門店，開啓了星巴克與中國這個飲茶國度的咖啡之戀。到2024年底，星巴克在中國的門店數量已佔到全球門店總數近五分之一，因為中國的千禧一代對這些門店趨之若鶩，既是為了星巴克的咖啡，也是因為它高級的都市形象。

但中國經濟放緩改變了一切，促使消費者轉向價位更低的選擇。瑞幸咖啡和庫迪咖啡正是迎合了這類消費者的需求，兩家公司最近都表示不打算停止9.9元的咖啡大戰。

儘管競爭激烈，但大家都在眼巴巴地盯著一個有著巨大增長潛力的市場。根據Statista的數據，儘管中國的人口是美國的三倍多，但2025年，中國咖啡市場的估值為160億美元，僅為美國900億美元市場規模的五分之一。

雖然瑞幸咖啡以閃電般的速度迅猛增長，但因驚天財務醜聞而蒙羞的瑞幸咖啡聯合創始人創辦的庫迪咖啡，發展速度更快。庫迪咖啡表示，目標是到2025年底門店數量達到5萬家，此目標部分通過在便利店和餐飲場所嵌入咖啡商亭來實現。

庫迪咖啡首席戰略官李穎波在去年11月的一次會議上表示，公司已為該計劃招募了50家零售合作夥伴，包括連鎖便利店美宜佳、快餐運營商華萊士和經濟型酒店運營商首旅如家，總共有可能新增10萬家門店。

該公司距離實現5萬家門店的目標還有很長的路要走。去年10月，庫迪表示全球門店數量已達1萬家，其中95%位於中國​​。但該公司實現這一里程碑時，距離在福州開出首店僅過去兩年。

瑞幸咖啡的戰略包括投資供應鏈和生產設施以擴大業務，它目前約三分之二為自營店，三分之一是加盟店。去年11月，瑞幸與巴西貿易投資促進局，簽署一項價值13.8億美元的協議，後者將在五年內供應24萬噸咖啡豆，這是對衝咖啡價格上漲的重要舉措。去年4月，瑞幸還在蘇州啓動了一個佔地5萬多平方米的烘焙基地，五個月後又在青島開建一個投資30億元的烘焙和供應鏈中心。

瑞幸還宣布了國際擴張計劃，首先從新加坡開始，目前在那裡擁有51家門店。截至去年底，瑞幸咖啡在馬來西亞還有兩家門店，並且據報道它正在瞄准美國市場，這將是進軍星巴克主場的大膽舉動。

儘管瑞幸咖啡在中國咖啡市場的領先地位得到鞏固，但與星巴克相比，其估值仍然顯得不溫不火。目前，瑞幸咖啡的市盈率為24倍，估值84億美元，與星巴克1,300億美元的市值和37倍的市盈率相去甚遠。庫迪咖啡仍是一家私營公司，由於策略激進並且仍處於早期發展階段，幾乎可以肯定還在虧損。

數十家分析機構關注星巴克，它是全球消費經濟的風向標，而雅虎財經調查的分析機構中只有四家關注瑞幸咖啡，後者在2020年爆出會計醜聞後從美國退市，目前在場外交易。但這些分析機構都大舉押注該公司，在三家給予瑞幸咖啡評級的分析機構中，兩家給出了「買入」評級，而另一家則給出了「強力買入」評級。

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