乐普生物欠收入上市筹运营资金

2022年02月15日

这家生物科技公司未有任何药物销售收入，而且资金只够维持三个月开支

重点：

正在招股的乐普生物目前未有产品可以销售，过去两年多亏损达16.4亿元，手持现金及现金等价物只余下2.61亿元，急需上市筹集新资金
公司的国际配售虽然获得足额申购，但公开认购反应不佳

裴梓龙

你知道什么是PD-1吗？有听过医学治疗的“聪明导弹”吗？OV是什么，你又是否了解呢？其实以上三种都是治疗肿瘤的药物，而且是近年的股市热炒题材。与上述三种产品关系密切的生物科技企业乐普生物科技股份有限公司(2157.HK)已在香港招股，并已于今天中午截止，但公开市场反应不太理想。截至本周一，国际配售虽已录得足额申购，但公开市场的融资申请只录得小幅超额申购，或反映投资者对这家公司存在疑虑。

这次是乐普生物第二次申请。去年四月，当免疫检查点抑制剂 (PD-1)赛道的生物科技股份大受市场追捧之时，乐普生物已经递交上市申请，但最后未能通过聆讯。上一份申请失效后，乐普生物立即重整旗鼓，去年10月29日再次冲击港股，终于在2月通过聆讯，随即展开招股程序。为什么它这么着急、即使在目前生物科技股被市场抛售的时间，仍然坚持招股上市呢？只要翻开它的财务报表，读者就能有深入理解。

乐普生物声称是中国唯一一家既有新药药证申请报产阶段(NDA)PD-1单抗、也有多个临床II期抗体偶联药物(ADC，又称聪明导弹)管线产品，同时布局溶瘤病毒(OV)药物的药企，但至今还没有任何产品销售收入，收益主要来自政府补贴、金融产品投资与租金等。

截至去年8年底，其收入只有460万元，但亏损额高达6.62亿元，同比大增82.6%；而在2020年和2019年，也录得5.2亿元和4.54亿元亏损，反映两年八个月的总亏损达16.4亿元。

巨大亏损来自高额的研发开支。公司2019年的研发支出为2.29亿元，2020年达3.54亿元，去年首8个月更至5.09亿元，连行政开支也同比增加1.2倍至1.08亿元。然而截至去年8月底，公司的现金及现金等价物只剩下2.61亿元，资金仅能维持三个月左右，所以急需上市筹集资金。

虽然如此，乐普生物的赛道相当广阔，其中在ADC药物领域可以说是国产龙头，目前已有5款相关产品处于临床阶段，领先其他同类药企。ADC的抗体部分可以直接精准瞄向癌细胞，将细胞毒性的化学物带入癌细胞，最终把癌细胞杀死，像导弹一样直接命中目标。

根据招股文件引述的市场数据，到2030年全球ADC药物市场规模达207亿美元(1,317亿元)，而在中国，ADC药物的市场规模到2024年将达74亿元，并到2030年翻几倍到到292亿元，复合年增长率达25.8%。乐普生物两款ADC核心产品MRG003和MRG002都处于临床II期，前者是中国首创的靶向表皮生长因子受体(EGFR)药物，后者是针对乳线癌、胃癌及尿路上皮癌的创新ADC。

上市估值比C轮融资低

至于PD-1肿瘤免疫治疗，是目前中国肿瘤药物的黄金赛道，主要透过药物来增强自身的免疫系统打败癌细胞。乐普生物的PD-1产品是公司的管线支柱，其中HX008是公司即将商业化的第一个产品，在黑色素瘤和MSI-H/dMMR实体瘤两个适应症的上市申请，已被国家药品监督管理局药品审评中心受理，而MSI-H/dMMR还获得优先评选。

除了ADC和PD-1外，乐普生物正积极布局溶瘤病毒(OV)领域，其中CG0070产品在接受卡介苗治疗失败后的高恶性非肌层浸润性膀胱癌患者中，有非常突出的疗效及安全性，已经获批在国内临床试验。

但市场最关注的，始终是乐普生物的产品仍未上市，公司也提醒有可能无法成功开发或营销核心产品。所以，投资者买的就是一个希望，押注该公司产品可以成功投入市场，上市前已经下注的包括阳光人寿、平安资本、维梧资本及上海生物医药基金等，分别参与了公司的三轮融资，提供24.52亿元资金，令公司在最后一轮融资的估值达102.6亿元。然而，以招股价6.87至7.38港元计算，乐普生物上市后的市值只有约89.8亿元至96.4亿元，估值比C轮融资更便宜，反映公司真的急于上市。

最近港股市场的生物科技股表现不佳，产品同样以PD-1为主的信达生物(1801.HK)年初至今已累挫约四成，同类公司君实生物(1877.HK)也跌了接近两成；另外，有研发ADC药物的荣昌生物(9995.HK)也蒸发了约40%。市场面对美国加息周期，资金正离开这个板块，而乐普生物的产品未来能否获批上市，目前仍是未知之数。

一直有留意生物科技股的光大证券国际财富管理策略师温杰分析说，乐普的PD-1及ADC虽然有不错的市场发展潜力，但公司没有盈利也没有销售收入，根本难以估值，“最近港股市况不理想，很多同样做PD-1或ADC的生物科技股都下跌了不少，而且乐普的产品还没有销售，当市场有大量选择，即使你真的看好PD-1或ADC这个赛道，为什么一定要选择投资乐普呢？”

他认为，投资像乐普生物科技这种公司，更像是一场赌博，“你是在赌它的研发能力，当未来有药物成功销售，便有机会赚大钱。但是，目前美国利率上升，资金成本增加，对这类需要大量研发资金的公司最为不利。”因此，他对该股仅保持观望态度，不建议投资者申购。

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医疗保健/生物技术, IPO

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Labubu热潮退却泡泡玛特泡沫破裂

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2026年10月28日

9992.HK

Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

汇损拖低福耀盈利智能玻璃仍待放量

福耀玻璃前三季度收入仅微增，汇兑损失拖累盈利同比下跌近15%。面对车市需求转弱，公司加快发展智能玻璃，提升产品价值重点：福耀前三季度收入同比增长2.46%，净利润下跌14.97% 前三季度录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元　李世达中国车市正呈现内需承压、出口扩张并行的分化。2026年9月，乘用车零售量同比下跌28%，乘用车出口（包括整车及散件）则增长73.7%。汽车玻璃也从传统安全部件延伸至隔热、调光和显示等功能，成为车市产品升级的缩影。作为全球市占率居首的汽车玻璃供应商，福耀玻璃工业集团股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的业绩报告，呈现出这种转变中的拉扯。福耀玻璃前三季度收入保持小幅增长，为341.23亿元，同比增长2.46%；归母净利润为60.06亿元，下跌14.97%。第三季度单季收入增长2.51%，大致延续上半年步伐；第三季度盈利同比跌9.87%，跌幅较上半年收窄。汇兑仍是前三季度盈利下滑的主要原因之一。公司期内录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元。剔除汇兑影响后，前三季度利润总额同比仅增长1.18%，低于收入增幅，盈利增长接近停滞。海外市场是福耀的重要收入来源，2025年海外市场收入为208.57亿元，约占总收入45.5%，同比增长18.81%。面对汇率波动，福耀也在调整对冲安排。公司21日公布，董事会批准未来12个月由公司及全资子公司福耀香港开展外汇衍生品交易，任一交易日持有的最高合约价值上限由5亿美元提高至10亿美元，品种包括远期、掉期及期权等，相关安排旨在管理汇率及利率波动。另外，公司前三季度经营活动现金流量净额为82.6亿元，同比减少16.44%。销售商品及提供劳务收到的现金大致持平，采购付款和员工支出则增加。在收入增长有限之际，经营支出增加对现金流带来一些压力。随着新能源乘用车零售渗透率升至67%，汽车电动化已是明确趋势。面对电动化与智能化，车窗和天幕逐渐承载隔热、调光、显示及隐私等功能，福耀正推动产品向高附加值、智能化方向升级。福耀亦推进调光玻璃相关标准，并与小鹏合作开发AI调光隐私玻璃。这些产品把玻璃由安全部件延伸至隔热、显示和隐私等功能，有望提高单车玻璃价值。增长仍待提速公司中期报告披露，高附加值产品占比同比增加8.03个百分点，最新的三季度报告则未披露高附加值产品的单独毛利率。上半年，汽车玻璃整体毛利率同比提高1.55个百分点至32.45%，这与高附加值产品占比上升的方向一致。福耀也生产列车玻璃，并经营浮法玻璃及汽车饰件业务；其中浮法玻璃是汽车玻璃生产的上游材料。另外，公司已具备太阳能天窗玻璃量产能力，但这仍是太阳能技术在汽车上的应用，不能等同进军大型光伏玻璃市场。上半年汽车玻璃收入为202.7亿元，约占同期总收入92.3%，可见其他应用目前尚未成为主要收入支柱。因此，车市冷暖仍是福耀业绩的底色。新能源车普及和汽车出口增加，为高配置玻璃及海外供货带来机会；但整车需求并非全面回升。产品升级能否抵消销量增长放缓，关键在于高附加值产品的普及速度，以及海外供应网络能否带来实际增量，而不只是增加产能和外币收支。业绩公布后，福耀港股于翌日急跌，股价落在52周交易区间低端。瑞银随后把目标价下调6%至75.2港元，并下调2026至2028年盈利预测6%至9%，但维持“买入”评级。估值方面，福耀市盈率约14倍，高于信义玻璃（0868.HK）的11倍，反映市场愿意相信福耀更强的全球供货能力，以及高附加值产品比重提升的预期。但当收入增长放缓、盈利预测下调时，市场便会要求这些优势更快转化为实际利润。接下来要观察的是，新产品能否扩大车厂采用、推高单车价值，并在海外业务增长放缓之际带动整体盈利重新加速。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

3606.HK

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