史密斯菲爾德上市賣點：低估值兼扭虧為盈

在母公司萬洲國際對業務進行精簡改革後，這家龍頭美國豬肉生產商去年恢復盈利

重點：

• 美國豬肉生產商史密斯菲爾德已申請在美國上市，其中國母公司計劃發行20%的股份，或將籌集逾10億美元
• 由於估值相對較低，並且在改革後於去年恢復盈利，史密斯菲爾德此次上市或許會引起投資者的強烈興趣

陽歌

2023年是很多豬肉公司寧願忘記的一年，有些公司或稱之為有史以來最糟糕的年份，因當時通貨膨脹加劇，養殖戶的成本飆升。但隨著那一年成為過去，很多公司正恢復盈利，其中包括美國領先的豬肉生產商史密斯菲爾德食品公司。

該公司的母企萬州國際(0288.HK)正抓住這一逆轉，分拆史密斯菲爾德上市，本周提交美國證券監管機構的一份文件披露相關細節。萬洲國際於去年7月首次表示計劃讓史密斯菲爾德分拆上市，並於本同分拆上市的申請發布了簡短公告。

投資者對此次上市表現得異常興奮，過去六個月一度將萬洲國際的股價推升了34%。縱然最近有所回落，但該股自去年7月以來仍上漲了18%，對這種非常傳統的股票來說已很不錯。儘管如此，公司目前的市盈率相對較低，僅為8倍，遠低於中國競爭對手牧原股份(002714.SZ)和美國的泰森食品(TSN.US)，兩家公司的市盈率皆為25倍左右。

史密斯菲爾德沒有詳細介紹將發行多少股票，融資目標是多少。但之前的報道顯示，萬洲國際計劃在IPO中出售該公司20%的股份，估值目標58億美元。按照2024年利潤預計約為7.75億美元計算，史密斯菲爾德的市盈率僅7.5倍，與萬洲國際的市盈率相近，甚至看起來有點低。

即便市盈率如此低，此次上市籌集到的資金幾乎肯定會超過10億美元，考慮到估值較低，這個數字相當現實可行。承銷商都是大型投資銀行，包括摩根士丹利、美國銀行、高盛、瑞銀和花旗，表明金融界相信投資者對這股票的需求將很強勁。

經歷了艱難的2023年後，一方面豬肉市場復蘇，同時史密斯菲爾德也努力向投資者推介，自2013年被萬洲以47億美元收購以來，採取一系列措施讓它變得更加精簡。那筆交易當時備受爭議，因這麼有名的一家美國食品公司被一家中國公司收購。之後，從2016年到2020年，在唐納德·特朗普第一屆總統任期內，中美緊張局勢加劇。

但它最終清除全部監管障礙，尤其是因史密斯菲爾德當時的財務狀況不佳，需要徹底改變。在被收購前，公司是上市企業，因此這次IPO代表史密斯菲爾德以更精簡的新姿態重返金融市場。

此外，史密斯菲爾德過去三年一直在關閉加工廠，並縮減在美國和墨西哥的養豬業務。公司還於去年剝離歐洲業務，將其轉讓給萬洲國際，使其能夠專注於在美國的核心業務，以及墨西哥的一些其他業務。

生豬生產外包

史密斯菲爾德的業務分為三大塊：包裝肉製品、生鮮豬肉和生豬生產。其中，包裝肉製品是規模最大、利潤最高的業務，佔其收入的一半以上，利潤佔比更大。相比之下，生豬生產是最成問題的，成本高不說，還容易受到豬肉和飼料價格波動的影響。

隨著豬肉價格在2023年下跌，公司的總收入從2022年的162億美元和2021年的150億美元降至146億美元。雖然去年情況有所穩定，但公司2024年前9個月的收入為102億美元，仍比上年同期的106億美元略有下降。

在三個業務板塊中，只有包裝肉製品業務在過去四年持續盈利，包括去年前九個月盈利8.55億美元，同比增長13%。生鮮豬肉板塊總體上也是盈利的，但不及包裝肉製品板塊，去年前九個月它帶來了1.96億美元的利潤。 

生豬生產顯然是該公司利潤的致命弱點，自2022年以來每年都錄得虧損。但一個積極的跡象是，去年前九個月該業務的虧損虧損正在收窄，從2022年同期的6.27億美元大幅減少至1.35億美元。 

各業務板塊的改善，讓史密斯菲爾德的毛利率從2023年的6.1%低點反彈，在去年前9個月達到13.4%。這種情況下，公司在2024年前九個月恢復盈利，淨利潤為5.81億美元，扭轉了2023年同期200萬美元的虧損。

除了關閉生產設施和減少產品組合以專注於最賺錢的產品外，史密斯菲爾德改善業績的另一重大舉措是減少生豬養殖，更多地從合同養殖戶那裡採購肉類。公司表示，目前約一半的豬來自自有養豬場，但計劃在中期內，將這一比例降低至30%左右。

它在招股說明書中表示：「生豬生產部門的轉型戰略是我們持續目標的組成部分，旨在進一步推動我們的業務，向增值及高利潤產品的組合轉變。」 並指出：「這種轉型使我們能夠減少資本投入，減少在價值鏈中波動較大領域的風險敞口。」

這些措施似都在產生效果，公司的利潤率和利潤均有所改善。這些不斷改善的指標，加上該公司似瞄准相對較低的市盈率，讓我們預計，儘管此次IPO帶有舊經濟的色彩，但投資者應該會對其產生濃厚的興趣。

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