減值

空調及冰箱製造商海信家電第三季度收入下跌8.8%，較上半年的5.2%跌幅進一步擴大 重點： 海信家電第三季度收入下跌8.8%，扣除非經常性損益後的淨利潤大跌96.7% 這家家電製造商的應收款項在截至9月底的三個月內急增63%，顯示愈來愈多客戶未有付款 　 陽歌 如同旗下兩大主力產品空調與冰箱，海信家電集團股份有限公司（0921.HK；000921.SZ）上周五公布的最新財報，也向市場吹來一陣冷風。這股寒意似乎來自多重不利因素交織，首當其衝的是中國經濟放緩導致的內需疲弱。 香港投資者對這份財報的反應最為冷淡，海信家電港股周一至中午休市下跌4.6%。深圳投資者的反應同樣偏冷，但程度稍輕，A股至午間下跌1.6%。 放眼整個行業，海信家電及同業的前景愈來愈黯淡。中國經濟放緩帶來的壓力持續增加，除了銷售下滑，也反映在存貨及壞賬減值增加等財務項目上。 與此同時，人民幣近期走強，也打擊海信家電及同業的業務，因為這些企業有相當部分收入來自海外。其中，歐元今年兌人民幣已貶值約10%，美元亦貶值約5%。 海信家電及同業此前亦受惠於政府刺激消費的家電以舊換新補貼計劃。不過，該計劃如今正逐步收尾，許多有意享用補貼的消費者也已完成換購。 收入轉跌之際，海信家電仍持續大舉投資生產設施。截至9月底，公司在建工程賬面金額達12.8億元人民幣（下同），較三個月前的9.11億元增加40.8%。公司表示，增長主要來自新產業園建設。 我們認為，海信家電及同業熱衷升級和新建產能，至少部分是為了討好地方官員，後者高度依賴這類投資達成經濟增長目標。企業固然應持續投資最新技術及產品設計，以維持競爭力，但在當前環境下，如此大幅增加支出是否合宜，仍有商榷餘地。 上述因素幾乎令海信家電第三季度的盈利消失殆盡。公司淨利潤按年下跌74%至1.91億元，較上半年的20%跌幅進一步擴大。扣除非經常性項目，包括5,400萬元政府補助及4,770萬元金融工具公允價值相關收益後，第三季度淨利潤更大跌96.7%，僅餘1,670萬元。 收入跌幅擴大 接下來，進一步看看海信家電業務轉弱背後的各項因素。最明顯的是收入，第三季度按年下跌8.8%至202億元。收入下滑早在去年便已出現，但最新跌幅較2025年全年及今年上半年約5.2%的跌幅進一步擴大。 公司未在最新財報中披露各類產品的銷售明細。不過，8月公布的半年報顯示，最大單一產品類別空調的上半年銷售額下跌5.7%至224億元，佔總收入近一半。第二大類別冰箱及洗衣機的銷售額則增長12.9%至174億元，佔總收入37%，部分抵銷空調銷售下滑的影響。 按地區劃分，公司內銷與海外收入大致各佔一半。不過，上半年海外銷售增長4.6%，內銷卻下跌1.5%。這對盈利不利，因為上半年內銷毛利率達28.2%，遠高於海外銷售的11.2%。對許多中國製造商而言，外銷毛利率通常高於內銷；海信家電的情況相反，可能是因為海外業務有相當部分為其他品牌代工，這類業務的毛利率通常遠低於自有品牌。 除了收入表現欠佳，海信家電的資產負債表亦有多項數據令人憂慮。 其中，9月底應收款項由三個月前的3.28億元急增63%至5.36億元，顯示愈來愈多客戶未按時付款。今年首九個月，資產減值損失亦由去年同期的6,330萬元大增至1.02億元。公司表示，主要受存貨減值撥備變動影響，涉及日後可能需要撇銷的存貨。 公司今年首九個月亦錄得2,180萬元信用減值損失，與去年同期錄得2,170萬元收益形成明顯逆轉，公司將此歸因於壞賬增加。此外，首九個月財務費用由去年同期的1.21億元增至2.34億元，接近翻倍，公司表示主要受匯兌損益波動影響，與人民幣近期走強有關。 估值方面，海信家電港股目前市盈率為7.7倍，深圳A股則較高，達10.8倍，反映內地投資者給予公司較高溢價。兩者均低於美的集團（0300.HK；000333.SZ），後者港股及A股市盈率均約14.5倍。海爾智家（6690.HK；600690.SH）的估值亦較強，港股及上海A股市盈率分別為8.9倍及10.1倍。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

受資源投資板塊恢復盈利推動，資源及大宗商品投資交易商亞太資源有限公司（1104.HK）周一宣布，在去年下半年實現扭虧為盈。 亞太資源預計去年下半年將錄得14億至19億港元盈利，上年同期則虧損3.1億港元。公司表示，最新半年報期內資源投資板塊實現盈利，而去年同期該板塊虧損1.84億港元。公告同時指出，「聯營公司的預期減值虧損撥回」亦是業績改善的驅動因素。 周一午市初段，亞太資源股價上漲近17%，股價過去52周累計上漲逾兩倍。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

教企中國教育集團控股有限公司（0839.HK）周三公布，截至今年8月底止的財年，料會錄得淨利潤4.4億至6億元人民幣（下同），去年同期淨利潤為5.02億元。 中教透露，淨利潤的預期，已反映商譽及無形資產確認減值之影響。集團表示，主要是預計位於海南省、廣東省及河南省的單位，因未來現金流量估算出現下調，要為商譽及無形資產將減值。 集團續稱，單位所處的地區，因市場供給增加及在當前宏觀經濟下，整體支付能力下降；初步估算，是次減值是非現金性質，約在16.2至17億元。 中教控股周四開市下跌4.5%報2.98港元，公司過去一年股價由高位下跌27%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

因美國及老撾業務的資產大幅減值及撥備，這家輔助生殖服務商今年上半年虧損最高達10億元 重點： 錦欣生殖今年上半年虧損最高達10億元，主要涉及美國及老撾業務的資產減值及撥備 減值及撥備表明，在全球生育率走低背景下，這家輔助生殖服務商的美國及老撾業務表現不及預期 梁武仁 全球生育率持續探底，對錦欣生殖醫療集團有限公司（1951.HK）正構成日益嚴峻的挑戰。 這家輔助生殖服務商上周五發布盈利警告，今年上半年將由盈轉虧，蝕最高達10億元（折合1.39億美元），而去年同期淨利潤為1.9億元。該業績預告基於初步測算，最終財報預計於8月25日前後發佈。 錦欣生殖將業績驟變歸咎於美國及老撾業務的若干商譽、無形資產及其他金融資產確認減值及撥備。雖未詳述兩地市場具體狀況，但此舉顯示其通過並購獲取的海外業務表現不及預期。 伴隨中國及全球生育率下行，錦欣生殖營收增速持續放緩，對主營業務聚焦生育需求的企業影響深遠。全球總和生育率，即平均每名婦女生育子女數，預計2050年將跌破2.1的警戒線，低於發達國家維持人口規模的最低基準。 貿易摩擦持續，全球經濟前景承壓，也對輔助生殖等高成本服務構成影響。更多育齡人群或收緊預算規避此類支出，且子女養育的長期巨額開銷恐加劇生育顧慮。 對錦欣生殖這類並購激進型企業，商譽可能成為額外財務負擔，在日益嚴峻的商業環境中加劇經營挑戰。當收購價超出標的資產公允價值時，差額將被計入資產負債表商譽項目。此後，企業需定期根據標的財務預測評估商譽減值風險。若確認減值，則需調減資產負債表商譽價值以降低總資產規模，同時在損益表計提相應撥備，從而侵蝕利潤。 錦欣生殖在美國的核心資產是2018年收購的HRC Fertility Management，該公司在加州運營連鎖診所。錦欣生殖定期評估並購產生的商譽價值，當前估值低於購入價值。 減值測試 減值測試通常基於HRC營收增速及毛利率等指標推算現金流預測。當關鍵指標未達初期假設時，企業將痛下決心計提減值。去年，錦欣生殖未對HRC計提減值，美國業務商譽及其他無形資產賬面總值約38億元。 2020年，錦欣生殖在老撾收購錦瑞醫療中心。該交易未產生商譽，但後者持有價值約4,000萬元的行醫執照類無形資產。 巨額淨虧損預警表明，主要由美國業務引發的減值準備恐已侵蝕其上半年大部分收入，同時揭示公司對美國子公司的原始現金流預測，與最新經營的預期存在顯著偏差。 錦欣生殖去年總營收僅微增不足1%至28億元，較2023年近18%的增速大幅放緩。更嚴峻的是，其毛利潤和淨利潤雙降。在其主力市場中國，儘管政府力推生育提振措施，但治療的周期下滑，導致營收萎縮。 國內政策面仍有一家支持效應，成都等省市將輔助生殖納入醫保覆蓋範圍。錦欣生殖在年報中解釋，去年部分潛在患者，因等待年底醫保報銷目錄擴容暫緩治療，導致治療週期減少。不過，年輕群體生育意願低迷，尤其當前經濟疲軟下，或是其營收乏力的更核心誘因。 周五公告同時披露，公司CEO董陽將暫代CFO職能，似乎預示上任不足兩年的原CFO黃寒梅已離任。儘管未說明離職原因，但財務負責人更迭疊加盈利預警，對公司形象造成雙重打擊。 公告後首個交易日（本周一），錦欣生殖股價重挫近7%，次日小幅回升。目前該股市盈率（P/E）為27倍，市銷率（P/S）2.6倍，相比腫瘤專科海吉亞醫療（6078.HK）16倍市盈率及2倍市銷率，或醫院運營商康華醫療（3689.HK）0.3倍市銷率等醫療同業，該估值仍具相對優勢。 即便如此，相較2019年IPO時的股價，錦欣生殖市值已縮水近三分之二。當前，人口結構趨勢持續利空，若經營策略未作調整，股價上行空間恐將持續承壓。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

寶龍商業管理控股有限公司(9909.HK)周日發盈警，料2024年盈利介乎1.77億元人民幣(下同)至2.25億元，較2023年度大幅減少50.4%至60.9%。 董事會表示，利潤大跌是因房地產行業下行，應收賬款信用風險上升，基於審慎原則，集團對應收賬款進行了減值測試，並計提了合理減值。另外，在市場競爭加劇下，集團開展更多的營銷活動，以增強消費者購買意欲，因而令成本增加。 寶龍商管周一開市跌1.7%至2.37港元，過去一年股價下跌近四成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

經營商業地產的金地商置集團有限公司(0535)周四公布2024年業績，去年轉盈為虧蝕近42億元人民幣(下同)，2023年有盈利8.3億元。公司收入132億元，按年減少24%。 收入減少主要是確認的物業銷售收入下跌43.7億元，而內地房地產市場持續不景氣，集團為若干附屬公司物業存貨減值5.6億元，同時也為應收賬款減值約4億元。 展望2025年，公司指出中國經濟應有4至6%的增長，預計房地產市場於今年有輕微復蘇。 金地商置開市跌0.4%至0.249港元，股份在過去一年已下跌近五成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

游戲運營商中手游科技集團有限公司(0302.HK)周三發盈警，去年淨虧損按年擴大57倍至22億元人民幣(下同)，2023年的虧損為3,800萬元。去年的收入亦按年下跌25%至30%。 公司表示，業績下滑主要因新遊戲延遲推出，而期內推出的部分遊戲表現未達預期，至於已推出一段時間的遊戲，部分也開始到達周期的末端。 非經營開支上，亦由2023年的1億元，大幅增至去年的17億元。主要因若干投資出現減值虧損，以及知識產權、內容供應商牌照及研發開支等無形資產出現減值。 中手游周四開市跌14%報0.43港元，股價在過去半年下跌逾70%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏