機器人股繼續熱炒 優艾智合趕風口上市

在國家致力扶持下,機器人產業成為資本市場關注焦點,優艾智合也不甘後人申港上市 重點: 公司今年上半年收入同比升27.6% 過去三年半累計虧損近8.4億元   劉智恒 股票市場從來不缺故事,去年炒賣熾烈的人工智能,今年這股熱風已吹到機器人股,幾家業內龍頭已接連在港上市,股價亦節節高升。看到這個風口,專注於移動操作機器人的合肥優艾智合機器人股份有限公司,近日已遞交香港上市申請。 優艾智合是工業具身智能科技公司,所謂「具身智能」,是指有行動的一種智能系統,主要基於物理實體,能夠與物理世界進行感知和交互。 在「具身智能」下,又分為智能機器人及人形機械人,前者主要是具有物理的身體,並能夠與物理世界構成感知、思考、交互和行動的能力。它可以是輪式、輪帶式、復合型、甚至機械臂類型的機器人。後者是除了製造得像人外,功能和思考行為都模擬人的一種機器人,是具身智能的最佳載體。 按功能區分,機器人又可分為三大類,一是自主移動機器人,主要負責移動和感知,在環境中自主穿梭。二是移動操作機器人,即在自主移動機器人的基礎上,增加機械臂的操作功能。第三類是協作機器人,專注於與人類協同,強調在安全前提下的互動和協作。 投資者星光熠熠 優艾智合則主力發展具身智能的移動機器人,主攻工業範疇。公司由90後的張朝輝成立,張是西安交通大學博士畢業生,2017年帶著幾位師弟南下深圳創業。經過一番探索,張朝輝決定主力針對智能製造領域和智能巡檢領域,成為半導體及電子製造、電力行業、能源冶煉等多個場景的解決方案供應商。 花了四年時間,優艾智合成為國內工業移動機器人行業其中一家頭部企業,期間又獲得眾多星級投資機構入股,分別有海納華、藍馳創投、孫正義的SBVA、SOSV 、深圳松禾、IDG旗下的Sharp Dynasty等。 收入上升虧損擴大 2022年至2024年,公司收入由7,790萬元增至2.55億元,但虧損持續不斷,分別為2.35億元、2.6億元及2億元。今年上半年公司收入1.27億元,同比上升27.6%,卻虧損高達1.4億元,同比擴濶36%。即過去三年半,收入縱使持續上升,虧損卻遲遲未能改善,累計虧損達8.4億元。 公司的負債情況也在持續擴大,負債淨額由2022年的8.59億元,增至去年的13.74億元,今年上半年更上升至15.4億元。 期內,經營活動亦持續錄得現金流出,雖然去年經營現金流出情況已有改善,從2022年的負1.73億元降至負7,946萬元,但今年上半年又再回升,出現經營現金流走1.06億元,同比擴大67%。 毛利率改善行業前景佳 優艾智合Youibot Robotics雖持續虧損,負債高企及現金流走,但好消息是公司的毛利率逐漸改善,過去三年分別是11.2%、26.1%及35.2%。今年上半年更升至38.1%,同比上升1.7個百分點,反映公司能將製造成本調低,以及漸發揮規模經濟效應。 公司所在行業的發展前景理想,據弗若斯特沙利文報告,去年全球移動操作機器人解決方案市場規模為92億元,預計到2030年將增至1,569億元,期內複合年增長率為60.4%。中國的市場規模在2024年為34億元,預計到2030年將達620億元,期內的複合年增長率為62.3%。 從報告所示,反映市場正處高速發展,而去年在中國,按收入計算,優艾智合在該業務領域位居第一,市場佔有率達7.1%。當市場在持續向上,作為龍頭的優艾智合肯定可以成為一大受惠者。 現時香港上市的機器人股中,幾乎全部處於虧損狀態,若按市銷率計算,最高為越疆(2432.HK)的72倍,優必選(9880.HK)與地平線(9660.HK)均在55倍水平,黑芝麻智能(2533.HK)約28倍,極智嘉(2590.HK)為17倍。我們可剔除估值過高的越疆,而優必選與地平線的規模遠大於優艾智合,因此以黑芝麻及極智嘉為參考,取其中位數約22倍計算,估值可超過50億港元。 當然,今年香港新股市場熱爆,加上優艾智合又在市場的風口,有國家政策扶持,成功上市應無懸念,只要定價不過份高,短炒獲利機會甚高。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新股選擇太多了 「量化派」還是留給風險投資者吧!

「羊小咩」的母公司量化派,六次嘗試申請上市均鎩羽而回,近日再接再勵,在港遞交上市申請 重點: 今年首五個月錄得盈利1.26億元 淨負債高達7.72億元   劉智恒 還是那句,在香港資本市場吹起的新股熱潮下,似乎甚麼公司招股也迎來瘋狂認購,至於公司是否具投資價值,管得那麼多,先炒為尚。 中國消費領域的線上市場營運商量化派控股有限公司,乘香港市場熾烈下再遞交上市申請,希望可以坐上這部上市列車,登上資本市場的大舞台,在債務沉重中融資以支持公司前行。 量化派的兩大核心業務分別是一站式消費平台「羊小咩」,及經營汽車零售O2O平台的「消費地圖」。平台的商業模式是為商品及終端消費者提供撮合服務,功能包括商品展示、線上支付、訂單處理及物流配送。 曾經六度計劃進軍資本市場的量化派,2014年由今年獲選 「福布斯中國人工智能科技企業 TOP 50」的周灏成立,當時主打的「信用錢包」平台,實際是P2P借貸(個人對個人的線上借貸模式),將金融機構、借貸企業及個人用戶對接,量化派從中收取手續和服務費。 原本生意做得風生水起,可2017年政府大力監管網絡借貸,2020年量化派只好由助貸平台,搖身一變為數字化解決方式提供商「羊小咩」。2022年又推出「消費地圖」,通過發放政府消費券和商家補貼,連接本地商戶與消費者,近年則轉而經營汽車零售。 這下華麗轉身並不容易,公司的業績一度變得波動,2022年至2024年間,收入分別為4.75億元、5.3億元及9.9億元。但在2022年錄得虧損28.1萬,之後兩年分別有盈利364.3萬元及1.47億元。截至今年首五個月,收入4.14億元,同比上升38.1%,盈利則大增261%至1.26億元。 營銷推廣費用龐大 量化派的轉型,從表面的數據看似乎尚算成功,但再看具體的財務,卻讓投資者有所保留。 公司的收入無疑是愈做愈大,但銷售及營銷費用從來也不少,甚至持續上漲。2022年才是4,792萬元,2023年已上升至1.09億元,增加127%,去年更暴增330%至4.7億元,遠較去年收入的87%增幅要高。很明顯,收入的增長,要靠龐大的推廣及營銷費用去推動。 再者,來自「消費地圖」的收入持續下滑,由2022年的2億跌至去年的3,281萬元。今年首五個月更只有791.7萬元,同比下跌43%,公司解釋是因業務轉型至4S汽零售所致。至於來自廣告的收入,由2022年的717萬元跌至去年的304.8萬元;今年首五個月收入,更從去年同期的224萬元跌至只有12.3萬元。 回報率低債務沉重 公司多項財務數據也不理想,股東權益回報率(ROE)十分低,2022年只有0.1%,2023及2024年更分別錄得負0.3%及負14.7%,今年首五個月更擴大至負36.1%。 債務情況更不樂觀,過去三年的流動負債高得有點嚇人,2022年近15億元,今年五月底止更升至近20億元。公司已陷入負資產狀況,2022及2023年均超過10億元,到今年首五月底雖有所下降,但仍高達7.7億元,情況讓人擔憂。 另外,應收賬款淨額由2022年的2.58億元增至去年的6.38億元,今年5月底止更增至7.43億元。公司表示,至今年7月底止,已結清應收賬款1.23億元。縱是如此,公司應收賬款仍然高達6億元。 關連交易惹人爭議 不過,最大重點是這些應收賬高企問題,原來部分來自一家小額貸款公司鷹潭廣達,而這家公司實際由量化派的大股東周灝所控制,直至今年4月才將其所持份額出售。然而,臨近上市才將其出售,免不了受市場垢病,特別期間量化派更延長鷹潭廣達的信貸期。  財務數據不大理想,未來業務發展也不容易,其消費平台模式,市場上有美團、京東及抖音等競爭,這些行業巨頭不單擁有絕對的知名度、規模又龐大,用戶粘性極強,特別是量化派的平台缺乏內容驅動及社交裂變的能力,想在市場上分一杯羹,實在是知易行難,反倒是一不留神,其佔率有機被幾家龍頭瓜分。 因此,量化派這次崔護重來縱能成功,投資者還是先觀望,即使以短炒為目標也需多加注意,畢竟今天新股到港上市絡繹不絕,股民要選擇實在多的是。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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江波龍獲中證監開綠燈 香港上市邁進一大步

這家存儲器製造商獲准在香港進行第二次募股上市,作為A股上市的補充 重點: 江波龍在中國存儲器行業的低端定位,讓它有機成為相對穩健的投資 公司營收增長在年初疲軟後,隨著全球存儲器價格企穩回升,於第二季度顯著改善   陽歌 在中國半導體企業中,深圳市江波龍電子股份有限公司(301308.SZ)似乎更能規避地緣政治風險。這家存儲器製造商正籌備香港上市,這種優勢或成吸引國際投資者的關鍵。 上周三,公司香港上市計劃獲中國證監會備案,為推進上市計劃鋪平道路。2022年,江波龍登陸深交所創業板,今年3月提交香港二次上市申請。該申請是近期浪潮的一部分,眾多深滬上市公司,正通過香港二次上市提升國際影響力,吸引全球投資者。 遺憾的是,江波龍香港上市申請在獲中國證監會批准的幾日後,即觸及六個月有效期上限。2023年起,企業赴港上市需獲得證券監管機構備案,這很可能是該公司赴港上市計劃停滯的癥結。 獲證監會放行後,江波龍終於可推行上市計劃,預計下個月將提交更新版上市申請。此次延期反成利好,因去年開啓並延續至今年一季度的行業低谷後,江波龍所處的存儲器市場近月明顯回暖。 基於上述背景,我們重申此前觀點,相較於當前募資的其他中國半導體企業,此次上市風險更低。簡言之,江波龍並非真正意義上的晶片製造商,而是各類存儲模組及U盤等消費端存儲設備的龍頭供應商,其產品主要集成DRAM與NAND類型存儲晶片。 這意味著,在存儲晶片產業鏈中,這家公司技術門檻較低,體現在其毛利率顯著低於美光科技(MU.US)、韓國SK海力士(000660.KS)等實體晶片製造商,也不及長江存儲、長鑫存儲等中國新興企業。 江波龍從美光等供應商採購存儲芯片,意味其不太可能遭受美國此前對長江存儲、長鑫存儲實施的技術封鎖及投資限制。但也導致該公司自有技術儲備相對薄弱,毛利率因此受限。 公司通過Foresee、Lexar International及Zilia品牌,服務消費端與企業客戶。今年上半年,其毛利率僅為13.28%,遠低於美光約37%和SK海力士54%的水平。 晶片製造的雄心 儘管在存儲市場定位低端,江波龍確懷晶片製造的雄心。2023年,公司宣布從台灣封測巨頭力成科技(6239.TW)收購蘇州某存儲晶片封裝廠70%股權,已顯露此意圖。 在交易公告中,江波龍強調已推出自研SLC NAND閃存晶片,儘管目前對公司收入貢獻甚微。不過,晶片封裝作為原始晶片設計與製造的關鍵環節,可能推動其實現成為國內主要存儲晶片製造商的終極目標。 現階段,江波龍多數收入源於PC及手機等設備的嵌入式存儲產品,該品類去年貢獻約半數營收,固態硬盤佔比近25%,移動存儲約佔20%,其餘來自存儲模組。 需警醒的是,近年人工智能與雲計算迅猛發展,正使存儲需求從PC、智能手機等終端設備向雲端轉移,構成江波龍的重大風險。該趨勢或最終衝擊其消費端業務,但部分損失將被雲計算中心運營商等企業客戶的增量需求抵消。 因存儲行業強週期屬性,江波龍業務近兩年波動明顯。去年營收從2023年的101億元猛增73%至175億元人民幣(約合24.6億美元),較此前22%增速明顯加快。但今年上半年,增速驟降至12.8%,營收從上年同期的90.4億元增至102億元。 增速放緩的元兇仍是供需失衡,去年下半年延續至今年初的供應過剩壓低了存儲價格。但隨著二季度行業庫存出清,市場頹勢初現轉機。江波龍披露其二季度營收達59.4億元,環比較首季大增40%,創單季歷史新高。 需補充說明,江波龍海外業務盈利能力遠超境內業務,此現象在眾多高科技產業鏈中相當普遍。佔其總收入約70%的海外產品,上半年毛利率達15.02%,境內產品毛利率僅為8.37%。 受供給過剩拖累,上半年淨利潤由去年同期的5.94億元大跌98%至1,480萬元。但公司強調,剔除一次性項目後,二季度2.34億元的淨利潤已達首季利潤的兩倍左右。 投資者視角下,公司基本面總體向好。其存儲器領域的低端定位本可規避地緣政治風險,但涉足實體晶片製造或改變這一局面。同時,市場對中國晶片題材的強勁需求疊加存儲晶片行業復蘇,也構成潛在利好。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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機器人春晚舞出未來 宇樹科技擬年内申請上市

這家科技企業,在央視春晚的機器人跳舞表演驚艷觀眾,計劃在年底前進軍資本市場 重點: 宣布年度營收突破10億元之際,宇樹科技計劃今年底前申請上市 儘管人形機器人引發市場熱議,但性能不穩或使規模化商用仍需數年   陳竹 中國初創企業杭州宇樹科技股份有限公司憑借人形機器人,在近兩年異軍突起,成為行業新星。今年1月,公司的機器人登上央視春晚舞台的勁舞視頻,引發全網刷屏。上個月,在北京舉行的首屆世界人形機器人運動會上,公司斬獲百米障礙跑、4×100米接力及1500米長跑等幾乎所有競速項目冠軍。宇樹科技更成為拳擊賽事獨家設備供應商,在競爭對手側目之下,包辦全部參賽機型。 乘此東風,這家風頭正勁的企業計劃轉戰資本市場上周宣布擬於年底前,向未披露的證券交易所遞交上市申請文件。此番聲明坐實了持續數月的上市傳言,路透社報道稱,宇樹科技目標估值達70億美元。 上市將成為宇樹科技重要里程碑,為加速產品研發與商業化進程,這家公司亟需資本加持。在中美科技競爭加劇背景下,中國政府對人形機器人領域給予強力支持,以期佔據產業制高點。此次上市,也將檢驗市場對中國發展的機器人產業的信心。 總部位於杭州的宇樹科技,由機械發燒友王興興創立,他對機械創新的熱忱由來已久。王興興曾因僅耗資200元,打造雙足機器人而名聲大噪。大學時期,他便以科技狂人聞名,宿舍堆滿工具零件,雙手密布的傷痕,見證用廢料加工精密部件時難以避免的意外事故。作為繼馬雲等初代創業者後的新生代創始人代表,2016年大學畢業的王興興,在無人機巨頭大疆任職兩月後,於同年創建宇樹科技。 王興興的熱忱同樣贏得資本界青睞,宇樹科技成立至今已完成10輪融資,吸引順為資本、初心資本、中信證券、深創投及紅杉中國等知名本土機構。據媒體報道,公司當前估值約100億至150億元(約合14至21億美元),距其尋求的60億美元目標估值僅達三成左右。 人形機器人價格下行 雖以人形機器人著稱,宇樹科技當前主要收入,仍來自其拓展人形機器人業務前的初始產品四足機器人。公司尚未全面披露財務詳情,但表示將於年內公布更多數據。據上周上市公告中透露的少數關鍵指標,公司2024年營收的65%來自四足機器人,30%來自人形機器人,5%為組件產品。 在今年6月的公開活動中,王興興曾向媒體稱公司年度營收突破10億元,但未指明具體年份。2023年推出的首款人形機器人H1,是中國首個具備奔跑能力的全尺寸通用型號。公司在新一代產品中顯著壓縮成本,2024年發售的H1,售價降至99,000元。7月新推的R1機型性價比進一步躍升,入門價僅39,000元。 定價與歐美同業形成鮮明反差,摩根士丹利研報顯示,2024年頂級人形機器人成本約20萬美元。宇樹科技實現超低定價的核心優勢,在於借力中國完備的製造業生態。從電池、傳感器到減速器等核心零部件,本土已有成熟供應商網絡,助力企業以可控成本快速擴大產能。 政府對產業發展的頂層設計也給予強勁助力,通過補貼、稅收減免與低成本融資等多重組合拳助推行業進階。部分受益於政策驅動,中國人形機器人企業已突破千家量級,代表性公司包括智元機器人、松延動力等。互聯網巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、車企比亞迪(1211.HK; 002594.SZ)等各領域頭部企業,或親自下場,或投資佈局。 儘管宇樹科技在控本增效方面成效卓著,同業價格戰亦日益白熱化。如加速進化的K1人型機器人定價88,000元,與H1系列近乎持平。如同國內眾多過熱賽道的發展軌跡,人形機器人領域或將陷入價格持續下探的內卷式廝殺。 多家機構研報力證人形機器人產業潛力,麥格理證券今年2月預測,全球市場規模將從2026年的36億美元,飆升至2031年的516億美元。 不過,短期市場表現或難支撐此等樂觀預期。在世界人形機器人運動會上,參賽機型頻現摔倒碰撞的報道,印證性能尚欠穩定。儘管機器人在春晚等特定場景的奔跑搏擊表現亮眼,但在實際應用中,執行取物等基礎任務的能力仍存瓶頸。 近期,港股機器人板塊漲勢如虹,意味宇樹科技上市若估值合理,必將引爆市場熱情。優必選(9880.HK)當前市銷率高達30倍,越疆科技(2432.HK)更達47倍,顯示投資者對此類公司前景極為看好。 這對宇樹科技及其同業堪稱利好,即使距打造在工廠及家庭等場景執行任務的人形機器人,可能尚有漫長征途。部分產品已顯積極信號,宇樹科技20%的四足機器人,應用於檢測消防等工業場景。如今,需證明人形機器人不囿於歌舞競速,更能超脫實驗環境,投入大規模應用場景。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

最強果鏈企業上市 立訊精密從零到3,000億王國

果鏈三巨頭之一的立訊精密,近日在港交所遞交上市申請,市傳集資200多億港元 重點: 2025年首三個月盈利增長31%至34億元 今年7月更成功收購德國的汽車線纜製造商萊尼   劉智恒 今年香港新股市場火熱,中國內地企業競相到港上市集資,蘋果在內地供鏈上的三大企業早對港股上市虎視耽耽,藍思科技(6613.HK,300433.SZ)率先於今年7月登陸港股,立訊精密工業股份有限公司(002475.SZ)最近也向港交所遞交上市申請,冀在熾烈的港股市場上集資,並取得一個具國際地位的融資平台。 立訊精密的故事,絕對充滿傳奇與勵志,1988年農民出身的王來春,不甘心只當一介農民,更不願在家鄉嫁人而過著平凡的生活,想讓生活更豐足,毅然跑到深圳追求新的人生。適藉富士康在深圳設立首座工廠,王來春加入成為一位流水線工人。 王來春做事認真肯拼肯捱,老闆郭台銘慧眼識英雌,十年間將王來春擢升為課長,管理千名員工。但一名工頭又怎能載得下王來春的雄心,1999年她與兄長王來勝一起創業,2004年成立立訊精密,那時主要客戶就是富士康,2010年時來運到,不光成功在深交所上市,更成為蘋果供應鏈廠家,自此公司業務蒸蒸日上,至今A股上市公司市值達3,000億元。 立訊精密是一家從事精密智造創新科技的公司,為消費電子、汽車電子、通信與數據中心的全球客戶提供精密零組件、模組到系統的垂直一體化開發,以及智造解決方案。 業績佳市佔率高 立訊精密的業績表現理想,過去三年拾級而上,2022至2024年間,收入分別是2,140億元、2,319億元及2,688億元,期間盈利為105億元、122億元及146億元。截至今年3月底止,收入為618億元,同比增長18%;賺34億元,同比增加31%。 公司預計2025年上半年的純利介乎64.75億至67.45億元,同比增長20%至25%。 另外,在市場佔有率方面,根據弗若斯特沙利文的資料,按2024年銷量計算,在精密智造解決方案行業中,立訊精密排名全球第四,在中國內地排名第一。上市文件又披露,全球平均兩部智能手機、每三部智能可穿戴設備,以及每五部智能汽車中,就有一部使用該公司的產品。 布局完善邁向全球化 立訊精密近年在業務及地域布局上續見成效,於2016年在越南及多個國家設立生產基地,2019年擴大東南亞產能,完善全球化布局。早於2017年,開始從核心零組件及模組,邁向系統集成的垂直整合,2018年為客戶提供自動化解決方案,2022年深化醫療設備的發展。 公司更透過收購合併,壯大各方業務。今年7月完成收購聞泰的ODM業務,以提升消電子定製化的核心競爭力、優化產品組合,以及豐富業務與客戶結構。同期亦完成收購萊尼業務,該公司是具百年歷史的德國汽車線纜及線束製造商。 經營現金流走 不過,要注意是其經營現金流,過去三年均錄得正現金流入,唯獨今年首三個月卻出現流走66.9億元。公司解釋是預付款及其他應收款增加55.3億元,存貨及合同履約成本又增加34.1億元。今年開局似乎不大理想,經營活動若未能有現金流入,似乎有點不對勁,往後情況怎樣暫時未知,但投資者要多加注意公司公布的變動,究竟是短期還是持續發生的問題? 另外,公司的毛利率並不高,2022至今年首三個月,分別是11.9%、11.1%、10.1%及10.5%,而且有出現持續下滑走勢。公司指出,毛利持續走弱,是因產品及解決方案種類繁多,各產品銷售價及利潤率存在差異,而產品組合的調整,可能導致公司盈利能力出現波動。 雖存在一點問題,但總體而言,立訊精密正處於業績上升態勢,市佔率又具有一定優勢,同時日漸走向全球布局兼業務多元化,方方面面也展現出優點,公司在港具一定投資價值。7月時藍思科技在港上市,不足兩個月股價已升逾三成,目前市盈率約33倍;而立訊精密現時在深圳上市的A股,市盈率只是23倍,並非處於一個高水平,若香港上市估值維持相若,相信不難獲得理想反應。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Lemo faces cash squeeze and credibility questions

小市場大機會? 樂摩物聯爭議聲中再遞表

號稱全國超過53萬台按摩椅的樂摩物聯再次叩關港交所,這次要面對的不僅是市場考驗,更有信任危機 重點: 超過83%的按摩椅部署於電影院 公司設備數據遭官方媒體質疑    李世達 在許多城市的角落,如商場百貨的走廊、機場或火車站的等候區裡,你一定見到過一排排閃著光、不斷運作的機器按摩椅,但你可能不知道,這門不起眼的小生意,估值高達數十億元。 在全國運營50萬張機器按摩椅的福建樂摩物聯科技股份有限公司,近日再度向港交所遞交上市申請。這是該公司自今年1月遞表失效後,第二度闖關港交所。 機器按摩服務在中國整體按摩產業中仍屬邊緣產業。申請文件引用弗若斯特沙利文的數據,2024年中國整體按摩市場規模為5,362億元,而機器按摩服務市場僅為27億元,佔比僅0.5%。然而,這個看似不起眼的市場卻高度集中,樂摩物聯2024年市佔率已達42.9%,是機器按摩領域的龍頭企業。 成立於2014年的樂摩物聯,總部位於福建福州,於2016年推出「樂摩吧」品牌,為消費者在商業綜合體、影院、機場和高鐵站等交通樞紐場所等消費場景提供更放鬆、便捷、專業的機器按摩服務。截至今年7月18日,樂摩在全國31省市、339座城市的商場、影院、機場與高鐵站等「等候時間長、人流密集」場景中,鋪設超過48,000個服務點,布置超過53.5萬張按摩椅,累計可識別服務人數超過1.65億,註冊會員人數超過3,200萬名。 樂摩物聯的經營模式主要分為直營模式與合伙人模式。以網點數量計算,目前直營模式佔約71%、合夥人模式約29%。在合夥人模式下,公司收取服務費,提供設備和品牌由合夥人運營。 近年公司收入持續增長,由2022年的3.3億元增至2024年的7.98億元,年均複合增長率超過50%。但去年收入增速35.9%,遠低於2023年的77.8%,今年首季更只有18.4%,增速明顯放緩。 去年,來自直營按摩椅服務的收入佔比超過83%,合夥人模式則貢獻約14%收入。從整體毛利率來看,2023年達到41.8%,2024年回落至36.1%。佔比更高的直營模式毛利率僅為29.87%,遠低於合夥人模式的73%。 資源錯配?效益下降? 淨利潤方面,公司在2022年僅賺648萬元,2023年疫情後迅速擴張至8,734萬元,去年則略降1.7%至8,581萬元。然而,經調整後淨利潤仍錄得1.02億元,較2023年的9,457萬元略升。今年首季,淨利潤更是按年下滑11%至2,333.8萬元。 公司宣稱網點覆蓋全國69%面積超三萬平米的大型商場、滲透55%年票房超500萬元的影院、進駐58%年人流量超千萬的機場。實際上,公司有超過80%的設備(43.2萬台)部署於電影院,但每台設備日均交易量僅0.07次,遠低於商業綜合體的2.8次與機場的3次。 以今年首季的單台設備收入計,電影院設備季度收入僅約168元,商業綜合體單台設備季度收入卻高達1,692元,整整高出9倍,然而公司部署於商業綜合體的設備數量僅佔約14.1%。 同時,設備使用率也在下降。每台設備的平均交易量從去年的2.04次降至今年首季的1.92次,平均按摩費則從去年的14.69元微增至14.74元。合夥人模式佔總設備比重持續降低,由2022年的23%降至目前的約8.1%,直營主導模式比重越來越高。 數據真實性受質疑 除了上述問題外,公司也陷入數據造假的爭議。根據今年7月份官方媒體中國證券報的調查,公司按摩椅設備編號呈跳躍式分布,以「元氣蛋」系列為例,理論編號應有3.2萬台,實際僅531台被驗證,佔比1.63%。採購數據則顯示,樂摩前五大供應商累計採購僅1.53億元,按行業最低成本價計算僅對應6.11萬台設備,與宣稱的53.5萬台相差近8倍。 另外,公司目前的實際控制人謝忠惠,被指是為創始人吳景華代持,2016年吳曾持有樂摩超60%股權,至遞表前減持至15.16%。吳景華目前的身份是榮耀健康董事長,該公司正是樂摩按摩椅的供應商。 樂摩並未對該報導作出直接回應,申請文件中亦未提及相關爭議。 一連串爭議外,最迫切要解決的,還是資金問題。截至2025年3月末,樂摩物聯賬面現金僅2,621萬元,而短期借款便達4,500萬元,實為捉襟見肘。 樂摩物聯的遞表,像是共享經濟的最後一搏。但是對投資人來說,數據的可信度是估值的基礎,容不下一絲絲懷疑,未來能否說服投資者相信「小市場也有大機會」,恐怕不只靠鋪設更多按摩椅,而在於能否理順其盈利邏輯與治理結構,建立可持續的商業模式。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Tinci Materials seeking a Hong Kong listing after reporting a 70% drop in net profit last year

去年淨利驟降七成 天賜材料赴港尋出路

在鋰價下行、盈利承壓的當下,天賜材料希望赴港上市以促進國際化戰略的發展 重點: 公司稱赴港上市目的是為深入推進全球化戰略布局 公司去年盈利驟降74.4%至4.83億元   李世達 新能源材料產業鏈持續受到高度關注,在A股市值逾350億元(48.8億美元)的化工材料生產商廣州天賜高新材料股份有限公司(002709.SZ),正積極推進香港上市計劃。市場關注這家鋰電材料賽道的A股明星,是否能在港股市場再現高光。 天賜材料在公告中稱,今次發行H股目的是深入推進公司全球化戰略布局,打造國際化資本運作平台,滿足海外業務持續發展需要及提質增效要求,以及提升集團在國際市場的綜合競爭實力,鞏固行業地位。 成立於2000年的天賜材料,初期主營日化行業所需的表面活性劑,隨後在2011年加碼布局的鋰電池電解液業務,令業務發展進入快車道。電解液是鋰離子電池的核心材料之一,隨著新能源汽車與儲能市場的爆發,電解液需求量迅速攀升,亦成為供應鏈中的戰略資源。 天賜材料的電解液產品廣泛應用於動力電池、儲能電池及3C數碼電池,其電解液及原材料在2024年佔據公司總收入的81%以上。根據高工鋰電與華安證券等數據,天賜材料在中國電解液市場的市佔率約為13%,為行業前三名。 天賜材料已打入多家全球知名電池與整車企業供應鏈,包括寧德時代、比亞迪、國軒高科、億緯鋰能等國內龍頭,以及LG新能源、三星SDI、SK On、特斯拉等國際大客戶。在消費電子領域,公司則供應蘋果、華為、小米等品牌的電池供應鏈。 利率創19年新低 不過,隨著行業進入價格戰與去庫存階段,天賜材料的收入雖保持百億水準,但利潤大幅滑落。根據天賜材料2024年年報,公司收入按年下滑18.8%至125.18億元,股東應佔溢利則驟降74.4%至4.83億元。 導致業績大幅下滑的主因,是電解液產品均價從高點大幅回落。2023年起,鋰價與電池材料價格普遍下行,加上新能源汽車產業鏈去庫存壓力釋放,天賜材料產品單價也跟著回落。 根據IFIND數據,2024年,鋰電池主要材料六氟磷酸鋰價格從2022年高點每噸59萬元噸跌至每噸70,000多元,跌幅超90%,帶動電解液均價跌幅超過60%。因此,儘管公司去年電解液銷量取得26%的增長,收入與利潤仍因單價下跌35%而承壓,電解液毛利率滑落7.8個百分點至17.45%,創下19年新低。 值得注意的是,公司第四季度收入36.6億元,環比與同比均有增長,當季淨利達1.46億元,毛利率亦回升至19.9%。第一季業績持續向好,收入與利潤分別年增41.6%及30.8%,似乎已出現谷底反彈的跡象。 就在業績看似止跌回升之際,天賜材料選擇加速赴港掛牌,具有多重戰略考量。 首先,H股上市有助於拓寬融資渠道,對沖A股市場資金面偏緊與估值波動。雖然短期獲利承壓,但從中長期來看,公司仍掌握核心技術並具備全球產能布局優勢,在電解液行業具代表性,具備對國際投資人講述中國新能源材料產業升級故事的潛力。 海外布局初現 其次,港股平台有助於吸引長期持股機構與海外基金,提高公司全球化品牌形象。目前公司已於韓國設立法人「天賜韓國材料有限公司」,並啟動當地電解液工廠建設,服務LG新能源、SK On等韓系客戶,亦在匈牙利籌備歐洲工廠選址,配合歐洲電動車供應鏈需求。除工廠外,天賜還在日本、德國、印度等地設立技術支持或銷售據點,建立當地服務能力。目前,海外市場收入佔比仍低,但公司強調2025年起將加速放量,尤其在東南亞與歐洲布局的鋰電池產線逐步釋放下,有望實現出口與本地供應雙重成長。 從技術能力與全球客戶結構來看,天賜材料的電解液主業仍具有明顯優勢,隨著行業價格趨於平穩與新一代材料研發投產,公司基本面具備回溫基礎。然而,若未來成本控制與產品升級未能同步推進,利潤修復速度或將受限。對投資者而言,H股上市雖有望打開增量資金空間,但如何講好中國新能源材料的故事,仍須以可持續的獲利能力作為支撐。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏