還上什麼市？中國小企業接連撤回華爾街IPO

2026年05月14日

Chinese companies withdraw Nasdaq listings

自4月以來，已有三家中國企業正式終止納斯達克上市申請。這種情況相對罕見，顯示這些公司可能已遭承銷商放棄

重點：

過去一個半月內，三家中國小型企業撤回納斯達克IPO申請，相關上市案的集資目標均不超過2,000萬美元
IPO撤回個案增加，可能反映承銷商正承受壓力。華盛頓方面正要求其加強打擊「拉高出貨」式上市操作

陽歌

赴美上市之路正出現一些新變化。過去一個半月內，三家原本計劃赴紐約上市的中國企業正式撤回上市申請，其中兩家是在本月撤回。企業上市失敗本身並不罕見，但如此公開承認失敗的情況則相對少見。

這波正式撤回申請的情況，看來與太平洋兩岸監管機構及政界人士持續打擊可疑的「拉高出貨」式上市操作有直接關係。雖然目前無法確定這三宗撤回個案是否屬於此類，但其集資規模偏小，確實符合相關特徵。

相比2026年前三個月僅有兩家中國企業撤回上市申請，近期三宗撤回個案顯示，背後可能有力量正在施壓，促使企業主動撤案。這種壓力反映華爾街對中國企業的態度正日益轉趨敵對，導致今年無論大型還是小型中國企業的新上市案幾乎全面消失。

正如市場可能預料，這三宗自4月初以來撤回的IPO申請，均來自知名度不高的企業，其承銷商同樣相對低調。其中包括金融軟件公司高盈科技，其由Prime Number Capital承銷、規模2,000萬美元的IPO於4月1日撤回。之後是鑫旭銅業於5月6日撤回由Craft Capital Management及R.F. Lafferty & Co.承銷、規模1,700萬美元的IPO申請。一天後，健康產品分銷商艾鑫生活國際亦撤回由Boustead Securities承銷、規模1,000萬美元的上市申請。

艾鑫在撤回申請文件中表示：「公司目前決定不再推進本次發售，並請求美國證券交易委員會同意本次申請，理由是撤回註冊聲明符合公眾利益及投資者保護原則。」其他撤回文件中的表述亦大致類似，措辭同樣模糊。

今年稍早，廣告服務公司樂盟控股亦於2月撤回其2,000萬美元IPO申請；另一家廣告公司環球時尚娛樂集團則於1月撤回規模僅600萬美元的小型IPO計劃。

企業在多次未能說服監管機構及交易所其符合上市資格後，放棄上市申請的情況在全球市場並不罕見。但大多數情況下，企業通常只是低調終止IPO計劃，而非正式提出撤回申請。這類撤回更像是正式承認上市失敗，而在此次情況下，也隱約透露出背後可能存在施壓因素。

這類壓力可能來自多個層面，包括企業自身的承銷商，或納斯達克、美國證券監管機構及政界人士。中國監管部門亦可能施加類似壓力，因中國企業所有境外上市均需獲監管機構批准。

各方目前都試圖將從事「拉高出貨」式上市操作的中國小型企業清出美國市場。典型案例之一是石榴雲醫（POM.US），該公司去年10月以每股4美元進行IPO。股價最初一度升穿5美元，但到12月某日卻突然暴跌，由前一交易日收市價5.42美元急瀉至0.50美元。目前該股股價約為0.13美元，意味認購IPO股份的投資者幾乎已損失全部投資。

政治層面的打擊

在美國方面，最新一輪針對可疑上市案的打擊行動，來自美國眾議院「美國與中國共產黨戰略競爭特設委員會」。該委員會於3月向三家承銷大量中國企業赴美上市案的小型投行發函，要求其提供有關這些上市交易操作的資料。

這場高調行動，很可能不僅震懾了收到函件的三家承銷商，也影響了其他承做類似上市案的小型投行，包括Revere Securities、Prime Number Capital、寶實德證券、太平洋世紀證券及Kingswood Capital Partners等。這些承銷商很可能已拒絕繼續支持部分仍在進行中的中國上市項目，並要求相關企業正式撤回上市申請。

納斯達克去年亦公布新規，要求中國企業赴美IPO的集資額至少達2,500萬美元。同時，未能維持至少500萬美元公眾流通股市值的公司，也將面臨更快的強制除牌程序。相關新規仍需獲美國證券交易委員會（SEC）批准，而納斯達克至今尚未公布SEC是否已正式施行。

另一方面，中國證監會（CSRC）近來也在收緊對這類小型上市案的監管，原因可能與擔憂中國企業在全球資本市場整體形象有關。雖然中證監未正式宣布展開相關整治行動，但近期其對中國企業赴納斯達克上市的審批已幾乎陷入停滯。

在4月之前，最近一家獲中證監批准赴美上市的中國企業，是龍電華鑫新能源科技集團，其申請於去年12月12日正式獲批。之後長達五個月沒有任何新的赴美上市審批，直到4月24日大搜車控股獲批才打破僵局。此後再無新的中國企業獲批，意味中證監過去五個月僅批准兩宗中國企業赴美上市案。

這場上市堵塞現象，也是中美關係緊張局勢的一部分。美國政界擔憂中國企業利用美國資本市場，為人工智能及新能源等敏感新興科技領域融資。不過，這類小型「拉高出貨」上市案其實並不屬於上述範疇，因此對它們的打擊行動，更像是一場以保護投資者為目的的常規反欺詐行動。

儘管如此，對這類小型IPO同步展開的打擊，加上美國對敏感領域大型中國上市企業態度日益強硬，似乎正成為華爾街進一步收緊中國企業融資渠道的最新一步。雖然目前尚未完全關上大門，但至少現階段，中國企業若希望接觸全球投資者，未來可能會更傾向選擇香港市場。對中國企業而言，香港正成為離岸上市的最佳去處。

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財經, 新股

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電子材料增長帶動彤程新材首三季多賺5.7%

新材料製造商彤程新材料集团股份有限公司（9607.HK；603650.SH）周二公布，今年首三季收入按年增長29.37%至32.64億元人民幣，歸屬股東淨利潤增長5.66%至5.22億元，扣除非經常性損益後淨利潤增長4.99%至4.90億元。期內電子材料板塊稅前利潤大增292.74%至1.63億元，但聯營企業等投資收益減少約1.02億元，匯兌損失亦增加3,078萬元，拖慢整體盈利增長。單計第三季，收入增長29.87%至11.28億元，歸屬股東淨利潤卻下跌7.09%至1.33億元。公司稱，當季聯營企業投資收益按年減少7,415萬元。首三季經營現金淨流入減少57.21%至1.15億元，公司解釋，新產品銷售快速增長，客戶付款賬期造成時間差。同期特種橡膠助劑及電子化學品收入分別為16.46億元及10.93億元。公司股價周三低開高走，至中午休市報37.6港元，升1.51%，較上月上市發行價44港元低14.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月28日

9607.HK

603650.SHG

公開認購不足額東山精密首掛午間平收

PCB及精密組件及光模塊製造商蘇州東山精密製造股份有限公司（2384.HK;002384.SZ）周三在香港掛牌，開市即跌5%報82.4元，之後股價回升，中午收市報86.7元，僅低於上市價。東山精密出售1.14億股，每股招股價不高於93.8元，最終只能以86.8元定價，公開發售並不足額，國際配售則超額2.1倍。共有20位基石投資者，認購5,689.1萬股，佔發售股份的50%。集資淨額97.2億元，約64.5%用於建設新設施及升級現有生產設施，約20.0%用於潛在戰略投資或收購，約5.5%用於償還部分債務，餘下一成用作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月28日

2384.HK

002384.SHE

Labubu熱潮退卻泡泡瑪特泡沫破裂

泡泡瑪特第三季度收益大跌45%至50%，其中亞太及美洲市場跌幅均超過65% 重點：隨著去年的Labubu熱潮退卻，泡泡瑪特中國以外市場的銷售大幅下滑，第三季度收益最多下跌50% 這家玩具製造商的股價較去年歷史高位下跌三分之二，估值已低於布魯可及孩之寶等國內外同業　陽歌去年，從十歲出頭的孩子到年輕成年人，世界各地的收藏愛好者爭相搶購Labubu玩具，令其風靡全球。但如今，泡泡瑪特國際集團有限公司（9992.HK）卻應了英文名字中「Pop」所指的爆破之意：隨著Labubu銷售急跌，公司泡沫正在破裂，跌勢幾乎與當初的升勢同樣驚人。事實上，我們尚不清楚Labubu熱潮迅速退卻，是否就是泡泡瑪特第三季度收益大跌的主因。公司周二收市後發布的最新業務狀況公告披露，第三季度收益按年下跌45%至50%。不過，許多人可能都猜測，Labubu是造成這次跌幅的主要原因。泡泡瑪特未解釋收益大跌的原因，但進一步披露的數據顯示，中國以外市場受到的衝擊最大。這並不太令人意外，因為在Labubu熱潮興起之前，公司的玩具在海外幾乎無人知曉。因此，熱潮退卻後，泡泡瑪特重新成為一家以中國市場為主的企業，也合乎情理。儘管收益跌幅驚人，投資者對消息的反應似乎相當平靜。公告發布翌日，即周三上午交易時段中段，泡泡瑪特股價僅下跌0.7%，跌幅相對溫和。不過，以目前約130港元的股價計算，較去年8月Labubu熱潮高峰時約340港元的高位，已下跌約三分之二。多位名人被拍到隨身攜帶這款以露齒笑容聞名的毛絨玩具，對熱潮起了不小的推動作用。韓國流行音樂組合Blackpink成員Lisa是最早愛上Labubu的名人之一。其後，美國流行歌手蕾哈娜、網紅金·卡戴珊，以及英國足球名宿貝克漢姆亦被拍到帶著這款玩具，足見其吸引力之廣。這些名人曝光不僅帶動銷售，也令大批粉絲在泡泡瑪特的品牌門店及其他銷售點排隊搶購，更催生龐大的二手交易市場，玩具轉售價往往遠高於官方零售價。今年上半年，Labubu仍然人氣高企，在國際足協世界盃足球賽上備受矚目。泡泡瑪特在2026年中期報告中指出，這個角色亮相於賽事官方專輯的一首歌曲。Labubu亦獲邀出席開幕及閉幕典禮，成為首個獲此殊榮的中國原創IP。但俗話說，天下無不散之筵席，Labubu熱潮如今正面臨退卻。不過，泡泡瑪特旗下仍有一批實力不俗的熱門角色，這或許解釋了投資者為何對最新業務公告的初步反應相對平淡。海外收益急跌接下來，我們仔細看看最新公告的細節，了解泡泡瑪特在中國以外市場受到的衝擊有多大。美洲市場受到的衝擊最大，第三季度收益按年下跌70%至75%。這並不太令人意外，因為該市場此前曾錄得爆炸式增長，去年上半年收益大增逾1,000%至22.6億元人民幣（下同），佔公司總收益的比例由前一年同期僅4%升至16.3%。今年第三季度，亞太市場收益亦大跌65%至70%，情況幾乎同樣嚴峻；歐洲及其他地區收益則下跌50%至55%。中國市場的表現優於上述海外市場，但這個泡泡瑪特的本土市場，收益亦下跌25%至30%。中國線下渠道，包括實體門店及自動售賣機網絡，收益下跌5%至10%；線上渠道跌幅更大，達45%至50%。如前所述，泡泡瑪特未解釋收益急跌的原因。但也要指出，這次大幅下滑，至少部分源於去年Labubu熱潮高峰形成的高比較基數。當時，公司公布2025年第三季度收益按年增長250%。儘管如此，最新的急跌仍略令人意外，因為泡泡瑪特今年上半年收益仍錄得穩健增長。截至6月底止六個月，收益增長23.8%至172億元，其中包括Labubu在內的The Monsters系列貢獻44.5億元，約佔總收益四分之一。不過，The Monsters系列今年上半年已呈現降溫跡象，佔總收益的比例由2025年全年的38%降至26%。第三季度業績急轉直下，對泡泡瑪特並非好兆頭，因為下半年通常佔公司全年收益約三分之二。雅虎財經調查的21名分析師平均預測，公司今年全年收益將下跌5.4%，亦反映這種情況。分析師對公司的看法也相當分歧，推薦買入與給予「持有」或更低評級的人數，大致各佔一半。好消息是，泡泡瑪特不同產品線的收益來源相對多元。雖然包括Labubu在內的The Monsters系列是最大收益來源，但旗下星星人、Crybaby、Dimoo、Skull Panda及小野系列，今年上半年收益均達10億元或以上。公司的盈利能力亦仍然可觀，2026年上半年利潤按年增長10%至50.4億元，毛利率接近70%，水平相當吸引。此外，近期遭拋售後，其股票估值也變得更具吸引力，按過去12個月盈利計算的市盈率僅12倍，遠低於國內競爭對手布魯可（0325.HK）及全球玩具巨頭孩之寶（HAS.US）的約18倍。這顯示，隨著泡泡瑪特在後Labubu熱潮時代的經營情況趨於穩定，其股票或會出現吸引的買入機會。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月28日

9992.HK

Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

匯損拖低福耀盈利智能玻璃仍待放量

福耀玻璃首三季收入僅微增，匯兌損失拖累盈利按年下跌近15%。面對車市需求轉弱，公司加快發展智能玻璃，提升產品價值重點：福耀首三季收入按年增長2.46%，純利下跌14.97% 首三季錄得匯兌損失10.67億元，去年同期則有匯兌收益4.81億元　李世達中國車市正呈現內需承壓、出口擴張並行的分化。2026年9月，乘用車零售量按年下跌28%，乘用車出口（包括整車及散件）則增長73.7%。汽車玻璃也從傳統安全部件延伸至隔熱、調光和顯示等功能，成為車市產品升級的縮影。作為全球市佔率居首的汽車玻璃供應商，福耀玻璃工業集團股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的業績報告，呈現出這種轉變中的拉扯。福耀玻璃首三季收入保持小幅增長，為341.23億元人民幣（下同），按年增長2.46%；歸母淨利潤為60.06億元，下跌14.97%。第三季單季收入增長2.51%，大致延續上半年步伐；第三季盈利按年跌9.87%，跌幅較上半年收窄。匯兌仍是首三季盈利下滑的主要原因之一。公司期內錄得匯兌損失10.67億元，去年同期則有匯兌收益4.81億元。剔除匯兌影響後，首三季利潤總額按年僅增長1.18%，低於收入增幅，盈利增長接近停滯。海外市場是福耀的重要收入來源，2025年海外市場收入為208.57億元，約佔總收入45.5%，按年增長18.81%。面對匯率波動，福耀也在調整對沖安排。公司21日公布，董事局批准未來12個月由公司及全資子公司福耀香港開展外匯衍生品交易，任一交易日持有的最高合約價值上限由5億美元提高至10億美元，品種包括遠期、掉期及期權等，相關安排旨在管理匯率及利率波動。另外，公司首三季經營活動現金流量淨額為82.60億元，按年減少16.44%。銷售商品及提供服務收到的現金大致持平，採購付款和員工支出則增加。在收入增長有限之際，經營支出增加對現金流帶來一些壓力。隨著新能源乘用車零售滲透率升至67%，汽車電動化已是明確趨勢。面對電動化與智能化，車窗和天幕逐漸承載隔熱、調光、顯示及隱私等功能，福耀正推動產品向高附加值、智能化方向升級。福耀亦推進調光玻璃相關標準，並與小鵬合作開發AI調光隱私玻璃。這些產品把玻璃由安全部件延伸至隔熱、顯示和隱私等功能，有望提高單車玻璃價值。增長仍待提速公司中期報告披露，高附加值產品占比按年增加8.03個百分點，最新的三季度報告則未披露高附加值產品的單獨毛利率。上半年，汽車玻璃整體毛利率按年提高1.55個百分點至32.45%，這與高附加值產品佔比上升的方向一致。福耀也生產列車玻璃，並經營浮法玻璃及汽車飾件業務；其中浮法玻璃是汽車玻璃生產的上游材料。另外，公司已具備太陽能天窗玻璃量產能力，但這仍是太陽能技術在汽車上的應用，不能等同進軍大型光伏玻璃市場。上半年汽車玻璃收入為202.7億元，約佔同期總收入92.3%，可見其他應用目前尚未成為主要收入支柱。因此，車市冷暖仍是福耀業績的底色。新能源車普及和汽車出口增加，為高配置玻璃及海外供貨帶來機會；但整車需求並非全面回升。產品升級能否抵銷銷量增長放緩，關鍵在於高附加值產品的普及速度，以及海外供應網絡能否帶來實際增量，而不只是增加產能和外幣收支。業績公布後，福耀港股於翌日急跌，股價落在52周交易區間低端。瑞銀隨後把目標價下調6%至75.2港元，並下修2026至2028年盈利預測6%至9%，但維持「買入」評級。估值方面，福耀市盈率約14倍，高於信義玻璃（0868.HK）的11倍，反映市場願意相信福耀更強的全球供貨能力，以及高附加值產品比重提升的預期。但當收入增長放緩、盈利預測下修時，市場便會要求這些優勢更快轉化為實際利潤。接下來要觀察的是，新產品能否擴大車廠採用、推高單車價值，並在海外業務增長放緩之際帶動整體盈利重新加速。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月28日

3606.HK

600660.SHG

重點：