港股通人民幣計價可望提振港股交投

2022年04月21日

容許內地投資者購買港股的“港股通”安排，將來可能容許交易以人民幣計價，或有助刺激港股交投量

重點：

香港特區政府將與內地監管當局商討，容許港股通南向交易以人民幣計價
若港股成交量因此上升，港交所可望成爲最大受惠者

劉明

港股通引入人民幣計價迎來新進展，香港特區財經事務及庫務局局長許正宇上周一表示，特區政府將與內地監管當局就港股通南向交易以人民幣計價事宜進行商討，意味兩地的金融市場可望進一步融合。

港股通分爲“滬港通”與“深港通”，容許上海與深圳的投資者投資港股，目前有500多隻港股納入交易名單，涵蓋恒生綜合大型、中型、小型股指數的成份股，以及在香港及滬深上市的A+H股票。對於港股通計劃引入人民幣計價，耀才證券研究部總監植耀輝認爲對投資者具有一定吸引力，因爲加入人民幣計價後出現的價差套利空間，令一些目前AH股溢價較大的股份受到關注。

參考恒生滬深港通AH股溢價指數，過去一年處於130點之上，最高曾經見過152點，反映A股比H股的溢價維持在三成以上，高峰時溢價甚至超過五成。換句話說，也就是H股相比A股存在大幅折讓，有套利空間。「但有關監管部門會否容許港股通有更多套利行爲發生？」植耀輝對此表示懷疑。

港股估值折讓大

據在香港發行人民幣交易所買賣基金(ETF)的資産管理公司業務負責人估計，港股通人民幣交易的操作上，跟ETF的雙幣櫃枱很類似，但由於很多有人民幣櫃枱的ETF標的如恒指、國指、滬深300等，在內地已經有相同的ETF，不需要走來香港購買。因此，一些內地上市沒有的個股，例如騰訊(0700.HK)和阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)等，才對內地投資者存在吸引力。

目前ETF的“雙櫃枱”交易容許投資者可以購買以人民幣交易的ETF單位，幷於港元櫃枱出售，反之亦然。人民幣櫃枱會確保有最少一名市場莊家，由於兩種貨幣的證券可以互相轉換，莊家可以透過套利，减少兩種貨幣證券在市場交易的價格差距。此外，倘若港股通人民幣交易也設莊家制，一開始可能只會覆蓋滬深港通名單中的部分股份。

然而套利並不說明一切，事實上，就算H股對比A股有大幅折讓的個股，也不一定吸引到內地投資者追捧。同時，就算有投資者青睞，AH股價差距也不一定因此大幅收窄。根據滬深港通持股紀錄，藍籌股中國人壽(2628.HK; 601628.SH)的H股相對A股折讓超過六成，惟透過港股通持股的內地投資者，只佔中國人壽H股約3%；反觀中國太保(2601.HK; 601601.SH)的H股相對A股折讓只有約三成，但港股通持股量佔比卻超過兩成，顯示港股通內地投資者更愛買入這只股份，而不是參考股價折讓水平。

此外，像內地投資者去年的愛股、H股比A股分別折讓達六成與三成的長城汽車(2333.HK; 601633.SH)及贛鋒鋰業(1772.HK; 002460.SZ)，今年卻遭到滬深股民拋售，港股通持股佔比從去年底的47%及23%，分別降至37%及15%。由此可見，股價折讓不是內地投資者追捧港股通的絕對原因，也會視乎市况及個股表現調整。相信一旦人民幣計價落實，更便利內地投資者透過港股通投資港股，港股通的資金流向會更具參考價值。

助降低匯兌成本

話說回來，港股通以人民幣計價的最直接好處，就是降低匯兌成本。在現有港股通機制下，內地投資者以人民幣買賣港股，需要透過閉環交易系統自動完成換匯，換句話說，買的港股以港幣計價，交收卻以人民幣資金兌換港幣；然而按機制要求，匯率要在收市後而非交易時段確認，而且當客戶買入或賣出港股通股票時，券商系統一般會預先凍結成交金額的3%作按金，以防止當天匯率大幅波動造成的結算資金不足，晚上清算後再“多退少補”，因此在人民幣匯率波動的日子，難免涉及額外匯兌風險，按金規定也變相令交易成本增加。如果日後能以人民幣計價及交易港股通股票，便可降低“北水南下”的匯兌風險與成本，刺激港股通交投量。

許正宇直言，如果港股通容許內地投資者直接以人民幣購買港股，將有助促進港股市場發展。當交投量增加，最大受惠者一定是港交所(0388.HK)。據港交所業績報告，去年南向港股通成交總額達9.3萬億港元(11.3萬億元)，比2020年大漲70%，平均每日成交金額上升71%至417億港元；來自滬深港通的收入及其他收益也大漲41%至27.2億港元，連續5年創新高。

可以想像，當港股通股票直接以人民幣買賣，內地投資者不用再擔心匯兌成本及匯率波動風險，將港股作爲資產配置的意欲將可望增强。目前在美國上市的中概股約有300只，當中只有小部分在港股第二上市或雙重主要上市，隨著中概股在美國的退市壓力增加，加快回流香港上市，將吸引內地資金流向這些中概股，有利港股成交。

不過植耀輝提醒，目前符合港股通資格的內地個人投資者，是具有一定條件限制，如果零售投資者的數量沒有增加，對港股通交投量的刺激可能有限；另一方面，內地機構投資者注重長綫價值投資，並側重個股基本面和估值，所以單憑港股通可用人民幣交易，未必是增加交投量的最大因素，“最終還要看具體措施怎樣安排”。

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財經

港交所, 騰訊, 港股通, 內地投資者, 人民幣計價

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電子材料增長帶動彤程新材首三季多賺5.7%

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2026年10月28日

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公開認購不足額東山精密首掛午間平收

PCB及精密組件及光模塊製造商蘇州東山精密製造股份有限公司（2384.HK;002384.SZ）周三在香港掛牌，開市即跌5%報82.4元，之後股價回升，中午收市報86.7元，僅低於上市價。東山精密出售1.14億股，每股招股價不高於93.8元，最終只能以86.8元定價，公開發售並不足額，國際配售則超額2.1倍。共有20位基石投資者，認購5,689.1萬股，佔發售股份的50%。集資淨額97.2億元，約64.5%用於建設新設施及升級現有生產設施，約20.0%用於潛在戰略投資或收購，約5.5%用於償還部分債務，餘下一成用作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月28日

2384.HK

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Labubu熱潮退卻泡泡瑪特泡沫破裂

泡泡瑪特第三季度收益大跌45%至50%，其中亞太及美洲市場跌幅均超過65% 重點：隨著去年的Labubu熱潮退卻，泡泡瑪特中國以外市場的銷售大幅下滑，第三季度收益最多下跌50% 這家玩具製造商的股價較去年歷史高位下跌三分之二，估值已低於布魯可及孩之寶等國內外同業　陽歌去年，從十歲出頭的孩子到年輕成年人，世界各地的收藏愛好者爭相搶購Labubu玩具，令其風靡全球。但如今，泡泡瑪特國際集團有限公司（9992.HK）卻應了英文名字中「Pop」所指的爆破之意：隨著Labubu銷售急跌，公司泡沫正在破裂，跌勢幾乎與當初的升勢同樣驚人。事實上，我們尚不清楚Labubu熱潮迅速退卻，是否就是泡泡瑪特第三季度收益大跌的主因。公司周二收市後發布的最新業務狀況公告披露，第三季度收益按年下跌45%至50%。不過，許多人可能都猜測，Labubu是造成這次跌幅的主要原因。泡泡瑪特未解釋收益大跌的原因，但進一步披露的數據顯示，中國以外市場受到的衝擊最大。這並不太令人意外，因為在Labubu熱潮興起之前，公司的玩具在海外幾乎無人知曉。因此，熱潮退卻後，泡泡瑪特重新成為一家以中國市場為主的企業，也合乎情理。儘管收益跌幅驚人，投資者對消息的反應似乎相當平靜。公告發布翌日，即周三上午交易時段中段，泡泡瑪特股價僅下跌0.7%，跌幅相對溫和。不過，以目前約130港元的股價計算，較去年8月Labubu熱潮高峰時約340港元的高位，已下跌約三分之二。多位名人被拍到隨身攜帶這款以露齒笑容聞名的毛絨玩具，對熱潮起了不小的推動作用。韓國流行音樂組合Blackpink成員Lisa是最早愛上Labubu的名人之一。其後，美國流行歌手蕾哈娜、網紅金·卡戴珊，以及英國足球名宿貝克漢姆亦被拍到帶著這款玩具，足見其吸引力之廣。這些名人曝光不僅帶動銷售，也令大批粉絲在泡泡瑪特的品牌門店及其他銷售點排隊搶購，更催生龐大的二手交易市場，玩具轉售價往往遠高於官方零售價。今年上半年，Labubu仍然人氣高企，在國際足協世界盃足球賽上備受矚目。泡泡瑪特在2026年中期報告中指出，這個角色亮相於賽事官方專輯的一首歌曲。Labubu亦獲邀出席開幕及閉幕典禮，成為首個獲此殊榮的中國原創IP。但俗話說，天下無不散之筵席，Labubu熱潮如今正面臨退卻。不過，泡泡瑪特旗下仍有一批實力不俗的熱門角色，這或許解釋了投資者為何對最新業務公告的初步反應相對平淡。海外收益急跌接下來，我們仔細看看最新公告的細節，了解泡泡瑪特在中國以外市場受到的衝擊有多大。美洲市場受到的衝擊最大，第三季度收益按年下跌70%至75%。這並不太令人意外，因為該市場此前曾錄得爆炸式增長，去年上半年收益大增逾1,000%至22.6億元人民幣（下同），佔公司總收益的比例由前一年同期僅4%升至16.3%。今年第三季度，亞太市場收益亦大跌65%至70%，情況幾乎同樣嚴峻；歐洲及其他地區收益則下跌50%至55%。中國市場的表現優於上述海外市場，但這個泡泡瑪特的本土市場，收益亦下跌25%至30%。中國線下渠道，包括實體門店及自動售賣機網絡，收益下跌5%至10%；線上渠道跌幅更大，達45%至50%。如前所述，泡泡瑪特未解釋收益急跌的原因。但也要指出，這次大幅下滑，至少部分源於去年Labubu熱潮高峰形成的高比較基數。當時，公司公布2025年第三季度收益按年增長250%。儘管如此，最新的急跌仍略令人意外，因為泡泡瑪特今年上半年收益仍錄得穩健增長。截至6月底止六個月，收益增長23.8%至172億元，其中包括Labubu在內的The Monsters系列貢獻44.5億元，約佔總收益四分之一。不過，The Monsters系列今年上半年已呈現降溫跡象，佔總收益的比例由2025年全年的38%降至26%。第三季度業績急轉直下，對泡泡瑪特並非好兆頭，因為下半年通常佔公司全年收益約三分之二。雅虎財經調查的21名分析師平均預測，公司今年全年收益將下跌5.4%，亦反映這種情況。分析師對公司的看法也相當分歧，推薦買入與給予「持有」或更低評級的人數，大致各佔一半。好消息是，泡泡瑪特不同產品線的收益來源相對多元。雖然包括Labubu在內的The Monsters系列是最大收益來源，但旗下星星人、Crybaby、Dimoo、Skull Panda及小野系列，今年上半年收益均達10億元或以上。公司的盈利能力亦仍然可觀，2026年上半年利潤按年增長10%至50.4億元，毛利率接近70%，水平相當吸引。此外，近期遭拋售後，其股票估值也變得更具吸引力，按過去12個月盈利計算的市盈率僅12倍，遠低於國內競爭對手布魯可（0325.HK）及全球玩具巨頭孩之寶（HAS.US）的約18倍。這顯示，隨著泡泡瑪特在後Labubu熱潮時代的經營情況趨於穩定，其股票或會出現吸引的買入機會。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月28日

9992.HK

Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

匯損拖低福耀盈利智能玻璃仍待放量

福耀玻璃首三季收入僅微增，匯兌損失拖累盈利按年下跌近15%。面對車市需求轉弱，公司加快發展智能玻璃，提升產品價值重點：福耀首三季收入按年增長2.46%，純利下跌14.97% 首三季錄得匯兌損失10.67億元，去年同期則有匯兌收益4.81億元　李世達中國車市正呈現內需承壓、出口擴張並行的分化。2026年9月，乘用車零售量按年下跌28%，乘用車出口（包括整車及散件）則增長73.7%。汽車玻璃也從傳統安全部件延伸至隔熱、調光和顯示等功能，成為車市產品升級的縮影。作為全球市佔率居首的汽車玻璃供應商，福耀玻璃工業集團股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的業績報告，呈現出這種轉變中的拉扯。福耀玻璃首三季收入保持小幅增長，為341.23億元人民幣（下同），按年增長2.46%；歸母淨利潤為60.06億元，下跌14.97%。第三季單季收入增長2.51%，大致延續上半年步伐；第三季盈利按年跌9.87%，跌幅較上半年收窄。匯兌仍是首三季盈利下滑的主要原因之一。公司期內錄得匯兌損失10.67億元，去年同期則有匯兌收益4.81億元。剔除匯兌影響後，首三季利潤總額按年僅增長1.18%，低於收入增幅，盈利增長接近停滯。海外市場是福耀的重要收入來源，2025年海外市場收入為208.57億元，約佔總收入45.5%，按年增長18.81%。面對匯率波動，福耀也在調整對沖安排。公司21日公布，董事局批准未來12個月由公司及全資子公司福耀香港開展外匯衍生品交易，任一交易日持有的最高合約價值上限由5億美元提高至10億美元，品種包括遠期、掉期及期權等，相關安排旨在管理匯率及利率波動。另外，公司首三季經營活動現金流量淨額為82.60億元，按年減少16.44%。銷售商品及提供服務收到的現金大致持平，採購付款和員工支出則增加。在收入增長有限之際，經營支出增加對現金流帶來一些壓力。隨著新能源乘用車零售滲透率升至67%，汽車電動化已是明確趨勢。面對電動化與智能化，車窗和天幕逐漸承載隔熱、調光、顯示及隱私等功能，福耀正推動產品向高附加值、智能化方向升級。福耀亦推進調光玻璃相關標準，並與小鵬合作開發AI調光隱私玻璃。這些產品把玻璃由安全部件延伸至隔熱、顯示和隱私等功能，有望提高單車玻璃價值。增長仍待提速公司中期報告披露，高附加值產品占比按年增加8.03個百分點，最新的三季度報告則未披露高附加值產品的單獨毛利率。上半年，汽車玻璃整體毛利率按年提高1.55個百分點至32.45%，這與高附加值產品佔比上升的方向一致。福耀也生產列車玻璃，並經營浮法玻璃及汽車飾件業務；其中浮法玻璃是汽車玻璃生產的上游材料。另外，公司已具備太陽能天窗玻璃量產能力，但這仍是太陽能技術在汽車上的應用，不能等同進軍大型光伏玻璃市場。上半年汽車玻璃收入為202.7億元，約佔同期總收入92.3%，可見其他應用目前尚未成為主要收入支柱。因此，車市冷暖仍是福耀業績的底色。新能源車普及和汽車出口增加，為高配置玻璃及海外供貨帶來機會；但整車需求並非全面回升。產品升級能否抵銷銷量增長放緩，關鍵在於高附加值產品的普及速度，以及海外供應網絡能否帶來實際增量，而不只是增加產能和外幣收支。業績公布後，福耀港股於翌日急跌，股價落在52周交易區間低端。瑞銀隨後把目標價下調6%至75.2港元，並下修2026至2028年盈利預測6%至9%，但維持「買入」評級。估值方面，福耀市盈率約14倍，高於信義玻璃（0868.HK）的11倍，反映市場願意相信福耀更強的全球供貨能力，以及高附加值產品比重提升的預期。但當收入增長放緩、盈利預測下修時，市場便會要求這些優勢更快轉化為實際利潤。接下來要觀察的是，新產品能否擴大車廠採用、推高單車價值，並在海外業務增長放緩之際帶動整體盈利重新加速。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月28日

3606.HK

600660.SHG

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