比特幣暴跌潮 讓中國加密幣企承壓

比特幣和其他加密貨幣近期遭遇大規模拋售，讓億邦、嘉楠和比特礦業不得不應對股價暴跌和嚴峻的業務前景

重點：

  • 由於股價長期低於1美元，加密貨幣礦機製造商億邦遭到警告，可能被納斯達克除牌
  • 另一加密貨幣挖礦設備製造商嘉楠科技，在其股價跌至遠低於行使價水平之後，回購了去年發行的認股權證

梁武仁

加密貨幣市場近期的震盪，正在讓中國加密貨幣公司的財務狀況搖搖欲墜。

加密貨幣礦機製造商億邦國際控股有限公司(EBON.US)上週五稱，納斯達克已向它發出警告，在其股票連續30個交易日以低於1美元的價格交易之後，它的股票可能被退市。

就在一天前，另一加密挖礦設備製造商嘉楠科技(CAN.US)和加密礦池營運商比特礦業(BTCM.US)分別公佈了各自的舉措，反映出它們最近面臨的挑戰。嘉楠科技稱，計畫以約660萬美元(4,422萬元)回購去年發行的認股權證，而比特礦業則利用新發行的認股權證募集了1,600萬美元。

雖然這三件事看似無關，但每個事件背後的潛台詞都是加密貨幣價格的下跌，這正在削弱公司市值，並可能損害它們的業務，後者嚴重依賴加密貨幣需求的不斷增長。加密貨幣的領頭羊比特幣今年已經貶值50%以上，目前價格還不到去年11月歷史高點的三分之一。

加密貨幣相關公司的股價往往與比特幣價格同步波動，因為此類公司的命運與比特幣和其他數字資產的需求密切相關。例如，對於礦機製造商而言，加密貨幣價格上漲通常會激發挖礦者尋求鑄造更多虛擬貨幣以利用價格上漲獲利的需求。價格上漲時，實際的礦工也會受益，因為他們的收入與其持有的數字資產的價值直接掛鈎。

雖然加密貨幣價格已經跌到谷底，電價卻漲上了天。這加劇了加密貨幣公司近期的痛苦，因為礦機在運轉過程中耗電量巨大。

此外，不想直接購買虛擬貨幣的投機性投資者，可能會購買比特幣相關的股票，將其作為相關投資的代替品，這就強化了兩個資產類別之間的關聯。

因此，億邦、嘉楠和比特礦業的股票今年都在不同程度上大幅下跌，那就不足為奇了。

億邦週二收盤價僅略高於0.47美元，遠低於2020年5.23美元的IPO價格，該股票今年至今已經下跌約55%。如果該股票在未來六個月至少連續10天價格超過1美元，就可以避免被除牌；否則的話，該公司會再有180天的寬限期來滿足不低於1美元的要求。

但由於比特幣和其他數位貨幣的糟糕表現，億邦的股價最近似乎沒有什麼上漲空間。該公司每半年才公佈一次業績，而且報告的發佈時間相當晚。這意味著它如果在9月或10月公佈上半年業績且數字難看，該股票可能再次遭受重創，要想回到重要的1美元門檻上方就要難得多了。

無奈之舉

或許是為了對沖加密貨幣市場的波動，億邦正在申請牌照，希望能在香港經營貨幣兌換服務及/或匯款服務，從而實現業務的多元化，進入處理現實世界貨幣的業務。但這個計畫並沒有讓億邦的股價不再下滑，或許是因為在投資者看來，這更像是一種無奈之舉，而不是希望的信號。

在三家公司當中，嘉楠的股票表現相對較好，今年迄今下跌約 35%。乍看起來，該公司首季度表現不錯，收入和淨利潤均同比增長三倍多。但這個業績並未達到公司自己的指引，部分原因是中國嚴格的防疫措施造成了干擾。鑑於加密貨幣在這三個月內暴跌，該公司第二季度的業績可能也不會太亮眼。

這就意味著嘉楠的股票可能會在一段時間內繼續承壓。它回購認股權證的決定似乎也表明，該公司認為其股價短期內不太可能反彈，至少不會反彈到能夠吸引認股權證持有者的水平。

對於一家公司來說，發行這樣的認股權證是一種有吸引力的籌資方式。除了通過發行認股權證籌集資金外，如果權證持有者之後決定行使以預定價格購買公司股票的權利，該公司還可以額外賺取更多收益。因此，如果實際股價從未高於行使價，導致認股權證持有者從未行使購買標的股票的權利，那麼這一部分在公司的資產負債表上記為負資產。

嘉楠在一年多以前發行了認股權證，持有者以每股16.38美元的價格購買該公司股票。當時的行使價格可能看起來沒有多高。但現在，該公司的股價已經從去年3月的高點下跌了近90%，目前的交易價不到4美元，行使價格似乎令嘉楠股票力所不及。

因此，該公司可能已經決定，更好的做法是現在將認股權證從帳面上剝離，讓它擁有尋求其他融資選擇的靈活性，例如發行行使價較低的認股權證，或是單純進行股權或債券出售。

最後，來看看處於虧損狀態的比特礦業，在三家公司中，它的現金緩衝能力最弱。截至 3 月底，它只有2,000 萬美元的現金和現金等價物，相比之下，億邦的這個數字在12月底約為 2.4 億美元，其中大部分來自去年的新股發行，而嘉楠則為 4.17 億美元。

由此可見，對比特礦業來說，通過發行新的認股權證籌集到的1,600萬美元是一筆可觀的資金，如果持有者購買該公司的股票，它還有機會籌集更多資金。截至週二，該公司股價僅今年就下跌了近90%，目前不足0.65美元。但認股權證的行使價格也不是太高，A系列認股權證行使價格為1.1美元，B系列為1美元。

根據2021年的收入，億邦目前的市銷率為1.6倍，而嘉楠為0.8倍，比特礦業僅0.04倍。這些數字各不相同，但毫無疑問，它們看起來都很低迷，反映了目前加密貨幣市場的悲觀情緒。

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電子材料增長帶動 彤程新材首三季多賺5.7%

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9607.HK
603650.SHG

公開認購不足額 東山精密首掛午間平收

PCB及精密組件及光模塊製造商蘇州東山精密製造股份有限公司（2384.HK;002384.SZ）周三在香港掛牌，開市即跌5%報82.4元，之後股價回升，中午收市報86.7元，僅低於上市價。 東山精密出售1.14億股，每股招股價不高於93.8元，最終只能以86.8元定價，公開發售並不足額，國際配售則超額2.1倍。共有20位基石投資者，認購5,689.1萬股，佔發售股份的50%。 集資淨額97.2億元，約64.5%用於建設新設施及升級現有生產設施，約20.0%用於潛在戰略投資或收購，約5.5%用於償還部分債務，餘下一成用作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2384.HK
002384.SHE
Pop Mart operates stores

Labubu熱潮退卻 泡泡瑪特泡沫破裂

泡泡瑪特第三季度收益大跌45%至50%，其中亞太及美洲市場跌幅均超過65% 重點： 隨著去年的Labubu熱潮退卻，泡泡瑪特中國以外市場的銷售大幅下滑，第三季度收益最多下跌50% 這家玩具製造商的股價較去年歷史高位下跌三分之二，估值已低於布魯可及孩之寶等國內外同業 　 陽歌 去年，從十歲出頭的孩子到年輕成年人，世界各地的收藏愛好者爭相搶購Labubu玩具，令其風靡全球。但如今，泡泡瑪特國際集團有限公司（9992.HK）卻應了英文名字中「Pop」所指的爆破之意：隨著Labubu銷售急跌，公司泡沫正在破裂，跌勢幾乎與當初的升勢同樣驚人。 事實上，我們尚不清楚Labubu熱潮迅速退卻，是否就是泡泡瑪特第三季度收益大跌的主因。公司周二收市後發布的最新業務狀況公告披露，第三季度收益按年下跌45%至50%。不過，許多人可能都猜測，Labubu是造成這次跌幅的主要原因。 泡泡瑪特未解釋收益大跌的原因，但進一步披露的數據顯示，中國以外市場受到的衝擊最大。這並不太令人意外，因為在Labubu熱潮興起之前，公司的玩具在海外幾乎無人知曉。因此，熱潮退卻後，泡泡瑪特重新成為一家以中國市場為主的企業，也合乎情理。 儘管收益跌幅驚人，投資者對消息的反應似乎相當平靜。公告發布翌日，即周三上午交易時段中段，泡泡瑪特股價僅下跌0.7%，跌幅相對溫和。不過，以目前約130港元的股價計算，較去年8月Labubu熱潮高峰時約340港元的高位，已下跌約三分之二。 多位名人被拍到隨身攜帶這款以露齒笑容聞名的毛絨玩具，對熱潮起了不小的推動作用。韓國流行音樂組合Blackpink成員Lisa是最早愛上Labubu的名人之一。其後，美國流行歌手蕾哈娜、網紅金·卡戴珊，以及英國足球名宿貝克漢姆 亦被拍到帶著這款玩具，足見其吸引力之廣。 這些名人曝光不僅帶動銷售，也令大批粉絲在泡泡瑪特的品牌門店及其他銷售點排隊搶購，更催生龐大的二手交易市場，玩具轉售價往往遠高於官方零售價。 今年上半年，Labubu仍然人氣高企，在國際足協世界盃足球賽上備受矚目。泡泡瑪特在2026年中期報告中指出，這個角色亮相於賽事官方專輯的一首歌曲。Labubu亦獲邀出席開幕及閉幕典禮，成為首個獲此殊榮的中國原創IP。 但俗話說，天下無不散之筵席，Labubu熱潮如今正面臨退卻。不過，泡泡瑪特旗下仍有一批實力不俗的熱門角色，這或許解釋了投資者為何對最新業務公告的初步反應相對平淡。 海外收益急跌 接下來，我們仔細看看最新公告的細節，了解泡泡瑪特在中國以外市場受到的衝擊有多大。 美洲市場受到的衝擊最大，第三季度收益按年下跌70%至75%。這並不太令人意外，因為該市場此前曾錄得爆炸式增長，去年上半年收益大增逾1,000%至22.6億元人民幣（下同），佔公司總收益的比例由前一年同期僅4%升至16.3%。今年第三季度，亞太市場收益亦大跌65%至70%，情況幾乎同樣嚴峻；歐洲及其他地區收益則下跌50%至55%。 中國市場的表現優於上述海外市場，但這個泡泡瑪特的本土市場，收益亦下跌25%至30%。中國線下渠道，包括實體門店及自動售賣機網絡，收益下跌5%至10%；線上渠道跌幅更大，達45%至50%。 如前所述，泡泡瑪特未解釋收益急跌的原因。但也要指出，這次大幅下滑，至少部分源於去年Labubu熱潮高峰形成的高比較基數。當時，公司公布2025年第三季度收益按年增長250%。 儘管如此，最新的急跌仍略令人意外，因為泡泡瑪特今年上半年收益仍錄得穩健增長。截至6月底止六個月，收益增長23.8%至172億元，其中包括Labubu在內的The Monsters系列貢獻44.5億元，約佔總收益四分之一。不過，The Monsters系列今年上半年已呈現降溫跡象，佔總收益的比例由2025年全年的38%降至26%。 第三季度業績急轉直下，對泡泡瑪特並非好兆頭，因為下半年通常佔公司全年收益約三分之二。雅虎財經調查的21名分析師平均預測，公司今年全年收益將下跌5.4%，亦反映這種情況。分析師對公司的看法也相當分歧，推薦買入與給予「持有」或更低評級的人數，大致各佔一半。 好消息是，泡泡瑪特不同產品線的收益來源相對多元。雖然包括Labubu在內的The Monsters系列是最大收益來源，但旗下星星人、Crybaby、Dimoo、Skull Panda及小野系列，今年上半年收益均達10億元或以上。 公司的盈利能力亦仍然可觀，2026年上半年利潤按年增長10%至50.4億元，毛利率接近70%，水平相當吸引。此外，近期遭拋售後，其股票估值也變得更具吸引力，按過去12個月盈利計算的市盈率僅12倍，遠低於國內競爭對手布魯可（0325.HK）及全球玩具巨頭孩之寶（HAS.US）的約18倍。這顯示，隨著泡泡瑪特在後Labubu熱潮時代的經營情況趨於穩定，其股票或會出現吸引的買入機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

匯損拖低福耀盈利 智能玻璃仍待放量

福耀玻璃首三季收入僅微增，匯兌損失拖累盈利按年下跌近15%。面對車市需求轉弱，公司加快發展智能玻璃，提升產品價值 重點： 福耀首三季收入按年增長2.46%，純利下跌14.97% 首三季錄得匯兌損失10.67億元，去年同期則有匯兌收益4.81億元 　 李世達 中國車市正呈現內需承壓、出口擴張並行的分化。2026年9月，乘用車零售量按年下跌28%，乘用車出口（包括整車及散件）則增長73.7%。汽車玻璃也從傳統安全部件延伸至隔熱、調光和顯示等功能，成為車市產品升級的縮影。 作為全球市佔率居首的汽車玻璃供應商，福耀玻璃工業集團股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的業績報告，呈現出這種轉變中的拉扯。福耀玻璃首三季收入保持小幅增長，為341.23億元人民幣（下同），按年增長2.46%；歸母淨利潤為60.06億元，下跌14.97%。第三季單季收入增長2.51%，大致延續上半年步伐；第三季盈利按年跌9.87%，跌幅較上半年收窄。 匯兌仍是首三季盈利下滑的主要原因之一。公司期內錄得匯兌損失10.67億元，去年同期則有匯兌收益4.81億元。剔除匯兌影響後，首三季利潤總額按年僅增長1.18%，低於收入增幅，盈利增長接近停滯。海外市場是福耀的重要收入來源，2025年海外市場收入為208.57億元，約佔總收入45.5%，按年增長18.81%。 面對匯率波動，福耀也在調整對沖安排。公司21日公布，董事局批准未來12個月由公司及全資子公司福耀香港開展外匯衍生品交易，任一交易日持有的最高合約價值上限由5億美元提高至10億美元，品種包括遠期、掉期及期權等，相關安排旨在管理匯率及利率波動。 另外，公司首三季經營活動現金流量淨額為82.60億元，按年減少16.44%。銷售商品及提供服務收到的現金大致持平，採購付款和員工支出則增加。在收入增長有限之際，經營支出增加對現金流帶來一些壓力。 隨著新能源乘用車零售滲透率升至67%，汽車電動化已是明確趨勢。面對電動化與智能化，車窗和天幕逐漸承載隔熱、調光、顯示及隱私等功能，福耀正推動產品向高附加值、智能化方向升級。福耀亦推進調光玻璃相關標準，並與小鵬合作開發AI調光隱私玻璃。這些產品把玻璃由安全部件延伸至隔熱、顯示和隱私等功能，有望提高單車玻璃價值。 增長仍待提速 公司中期報告披露，高附加值產品占比按年增加8.03個百分點，最新的三季度報告則未披露高附加值產品的單獨毛利率。上半年，汽車玻璃整體毛利率按年提高1.55個百分點至32.45%，這與高附加值產品佔比上升的方向一致。 福耀也生產列車玻璃，並經營浮法玻璃及汽車飾件業務；其中浮法玻璃是汽車玻璃生產的上游材料。另外，公司已具備太陽能天窗玻璃量產能力，但這仍是太陽能技術在汽車上的應用，不能等同進軍大型光伏玻璃市場。上半年汽車玻璃收入為202.7億元，約佔同期總收入92.3%，可見其他應用目前尚未成為主要收入支柱。 因此，車市冷暖仍是福耀業績的底色。新能源車普及和汽車出口增加，為高配置玻璃及海外供貨帶來機會；但整車需求並非全面回升。產品升級能否抵銷銷量增長放緩，關鍵在於高附加值產品的普及速度，以及海外供應網絡能否帶來實際增量，而不只是增加產能和外幣收支。 業績公布後，福耀港股於翌日急跌，股價落在52周交易區間低端。瑞銀隨後把目標價下調6%至75.2港元，並下修2026至2028年盈利預測6%至9%，但維持「買入」評級。 估值方面，福耀市盈率約14倍，高於信義玻璃（0868.HK）的11倍，反映市場願意相信福耀更強的全球供貨能力，以及高附加值產品比重提升的預期。但當收入增長放緩、盈利預測下修時，市場便會要求這些優勢更快轉化為實際利潤。接下來要觀察的是，新產品能否擴大車廠採用、推高單車價值，並在海外業務增長放緩之際帶動整體盈利重新加速。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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