中概股成投資者寵兒車車科技走捷徑赴美

2023年02月09日

隨著投資者重新湧向中概股，這家騰訊投資的網上汽車保險經紀公司，正尋求通過與一家特殊目的收購公司(SPAC)合併，借殼赴美上市

重點：

車車科技計劃通過與特殊目的收購公司Prime Impact Acquisition I 合併赴美上市，投前估值逾50億元
傳出這筆交易時，正值在美上市中概股在中國政府放棄嚴厲的疫情防控措施鼓舞下，出現集體反彈的美好時機

梁武仁

重新燃起的一波樂觀情緒，讓中概股突然從投資者的棄兒變成了寵兒，網上汽車保險公司車車科技(Cheche Technology Inc)也借機通過SPAC借殼上市，走捷徑登陸華爾街。

這家獲得騰訊投資的網上汽車及其他非人壽保險平台營運商，打算通過與總部位於聖荷塞的投資公司、特殊目的收購公司Prime Impact Acquisition I(PIAI.US)合併，以7.6億美元(51.5億元)的投前估值在紐約上市，兩家公司於上周宣布了這個消息。

通過這筆交易，車車科技無需經過傳統IPO涉及的很多漫長、繁瑣的環節，即可登陸紐約證券交易所。過去幾年，借助SPAC上市頗受歡迎，而可走捷徑實現上市這一點，正是催生這波熱潮的重要因素之一。

車車科技將通過這筆交易獲得6,800萬美元資金。如果車車科技和Prime Impact的股東都同意這筆交易，而且其他條件也都滿足，則交易預計在第三季完成，而公司的創辦人兼首席執行官張磊將繼續掌舵。

隨著投資者對這些股票充滿熱情，新的一年正在迅速成為中國企業上市的好時機。推動這波熱潮的最新動向之一，是中國去年12月終於決定放棄嚴格的疫情防控措施，並重新開放邊境，這燃起了人們對這個世界第二大經濟體在去年僅增長3%(幾十年來最糟糕的表現之一)後，即將大幅反彈的希望。

去年12月，美國會計監管機構根據當年較早前兩國證券監管機構簽署的一項具有里程碑意義的信息共享協議，對在美上市中國公司進行了有史以來的首輪全面檢查後表示滿意。這為在美上市中概股消除了一個巨大風險，因為美國一直威脅要將所有中國股票從交易所除牌，除非它能順利查閱這些上市公司的審計記錄。

隨著這些風險消除，中概股最近集體起飛。自今年開年以來，上證綜合指數上漲近4%。追蹤海外上市中國股票的恒生中國企業指數漲幅更大，上漲了5.6%。更令人印象深刻的是，被視為在美上市中概股領頭羊的電子商務巨頭阿里巴巴(BABA.US)年初至今上漲超過13%。

雖然整體情緒肯定是積極的，但車車科技也有自己吸引投資者的故事。中國是全球最大的汽車市場，車險市場也同樣龐大。目前汽車保險銷售的年營收超過1,000億美元，並且隨著汽車擁有量的增長，仍有很大的增長空間。現在正經歷爆發式增長的一個細分市場是電動車，隨著中國政府推動更環保的汽車，電動車都需要保險。

車車科技成立於2014年，是一家為100多家承保合作夥伴銷售汽車保險的經紀商。這意味著它不受中國對實體保險公司日益嚴格和複雜的資本要求約束。它也不用擔心管理從保險銷售中收取的保費，後者需要複雜的投資策略。

充滿希望的同行

截至去年9月，情況類似的網上保險公司水滴(WDH.US)，已經連續三個季度實現季度盈利。相比之下，中國數字保險行業的先鋒、承保自己保單的眾安在綫(6060.HK)在去年上半年出現淨虧損，原因是在全球股市和債券市場低迷期間，作為公司主要利潤來源的投資收入幾乎消失殆盡。

車車科技的收入來自手續費，去年可能增長了40%以上，達到25億元，根據它的投資者關係簡報，今年預計增長25%。去年促成保費收入152億元，較2021年增長36.3%。目前公司尚未盈利，因此成本控制至關重要。該公司在這方面似乎也取得了不錯的進展，預計其營運費用在2022年增長17%後，今年不會有太大變化。

總而言之，車車科技提供了投資者通常希望在一家嶄露頭角的科技公司中看到的許多東西，但確定公司合併後的估值恐怕不容易。

投資者難以確定新上市SPAC合併估值的一個典型案例是復朗集團(LANV.US)，這是另一家擁有多個全球奢侈品品牌的中國公司。自從12月中旬在紐約完成SPAC上市以來，它的股價已經從最高的10美元跌至最低4.51美元。

車車科技強調，合併後公司的投前估值，即市值加上債務並減去現金持有量，約為今年預期營收的1.9倍。在投資者關係簡報中，車車科技似乎認為，與高增長的保險經紀公司、金融服務平台和保險軟件製造商的更高數字相比，這個倍數相當溫和。

但車車的EV/R比值與眾安保險相似，遠高於水滴的0.28。這個倍數是基於車車科技對今年收入的預測，這可能過於樂觀了。如果以2021年(最新的年度數據)的收入計算，該比例將跳升至3倍以上。

從Prime Impact的角度來看，尋找上市合作夥伴的時間已經不多了。該公司於2020年上市，SPAC通常有18個月到兩年的時間來尋找目標公司進行合併以避免解散。在宣布收購車車科技後，Prime Impact的股價略有下滑，但隨後又回升至宣布前的水平。這表明SPAC的股東對合併沒有強烈看法。

車車科技尚未證明它可以盈利，但由於它在一個穩步增長的市場中有著不錯的定位，似乎確實讓人感到一些希望。鑑於華爾街目前的積極情緒，它會把握時間透過這筆SPAC上市交易，向投資者推銷其前景。

欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

財經

騰訊, 眾安在綫, SPAC上市, 車車科技

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

電子材料增長帶動彤程新材首三季多賺5.7%

新材料製造商彤程新材料集团股份有限公司（9607.HK；603650.SH）周二公布，今年首三季收入按年增長29.37%至32.64億元人民幣，歸屬股東淨利潤增長5.66%至5.22億元，扣除非經常性損益後淨利潤增長4.99%至4.90億元。期內電子材料板塊稅前利潤大增292.74%至1.63億元，但聯營企業等投資收益減少約1.02億元，匯兌損失亦增加3,078萬元，拖慢整體盈利增長。單計第三季，收入增長29.87%至11.28億元，歸屬股東淨利潤卻下跌7.09%至1.33億元。公司稱，當季聯營企業投資收益按年減少7,415萬元。首三季經營現金淨流入減少57.21%至1.15億元，公司解釋，新產品銷售快速增長，客戶付款賬期造成時間差。同期特種橡膠助劑及電子化學品收入分別為16.46億元及10.93億元。公司股價周三低開高走，至中午休市報37.6港元，升1.51%，較上月上市發行價44港元低14.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月28日

9607.HK

603650.SHG

公開認購不足額東山精密首掛午間平收

PCB及精密組件及光模塊製造商蘇州東山精密製造股份有限公司（2384.HK;002384.SZ）周三在香港掛牌，開市即跌5%報82.4元，之後股價回升，中午收市報86.7元，僅低於上市價。東山精密出售1.14億股，每股招股價不高於93.8元，最終只能以86.8元定價，公開發售並不足額，國際配售則超額2.1倍。共有20位基石投資者，認購5,689.1萬股，佔發售股份的50%。集資淨額97.2億元，約64.5%用於建設新設施及升級現有生產設施，約20.0%用於潛在戰略投資或收購，約5.5%用於償還部分債務，餘下一成用作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月28日

2384.HK

002384.SHE

Labubu熱潮退卻泡泡瑪特泡沫破裂

泡泡瑪特第三季度收益大跌45%至50%，其中亞太及美洲市場跌幅均超過65% 重點：隨著去年的Labubu熱潮退卻，泡泡瑪特中國以外市場的銷售大幅下滑，第三季度收益最多下跌50% 這家玩具製造商的股價較去年歷史高位下跌三分之二，估值已低於布魯可及孩之寶等國內外同業　陽歌去年，從十歲出頭的孩子到年輕成年人，世界各地的收藏愛好者爭相搶購Labubu玩具，令其風靡全球。但如今，泡泡瑪特國際集團有限公司（9992.HK）卻應了英文名字中「Pop」所指的爆破之意：隨著Labubu銷售急跌，公司泡沫正在破裂，跌勢幾乎與當初的升勢同樣驚人。事實上，我們尚不清楚Labubu熱潮迅速退卻，是否就是泡泡瑪特第三季度收益大跌的主因。公司周二收市後發布的最新業務狀況公告披露，第三季度收益按年下跌45%至50%。不過，許多人可能都猜測，Labubu是造成這次跌幅的主要原因。泡泡瑪特未解釋收益大跌的原因，但進一步披露的數據顯示，中國以外市場受到的衝擊最大。這並不太令人意外，因為在Labubu熱潮興起之前，公司的玩具在海外幾乎無人知曉。因此，熱潮退卻後，泡泡瑪特重新成為一家以中國市場為主的企業，也合乎情理。儘管收益跌幅驚人，投資者對消息的反應似乎相當平靜。公告發布翌日，即周三上午交易時段中段，泡泡瑪特股價僅下跌0.7%，跌幅相對溫和。不過，以目前約130港元的股價計算，較去年8月Labubu熱潮高峰時約340港元的高位，已下跌約三分之二。多位名人被拍到隨身攜帶這款以露齒笑容聞名的毛絨玩具，對熱潮起了不小的推動作用。韓國流行音樂組合Blackpink成員Lisa是最早愛上Labubu的名人之一。其後，美國流行歌手蕾哈娜、網紅金·卡戴珊，以及英國足球名宿貝克漢姆亦被拍到帶著這款玩具，足見其吸引力之廣。這些名人曝光不僅帶動銷售，也令大批粉絲在泡泡瑪特的品牌門店及其他銷售點排隊搶購，更催生龐大的二手交易市場，玩具轉售價往往遠高於官方零售價。今年上半年，Labubu仍然人氣高企，在國際足協世界盃足球賽上備受矚目。泡泡瑪特在2026年中期報告中指出，這個角色亮相於賽事官方專輯的一首歌曲。Labubu亦獲邀出席開幕及閉幕典禮，成為首個獲此殊榮的中國原創IP。但俗話說，天下無不散之筵席，Labubu熱潮如今正面臨退卻。不過，泡泡瑪特旗下仍有一批實力不俗的熱門角色，這或許解釋了投資者為何對最新業務公告的初步反應相對平淡。海外收益急跌接下來，我們仔細看看最新公告的細節，了解泡泡瑪特在中國以外市場受到的衝擊有多大。美洲市場受到的衝擊最大，第三季度收益按年下跌70%至75%。這並不太令人意外，因為該市場此前曾錄得爆炸式增長，去年上半年收益大增逾1,000%至22.6億元人民幣（下同），佔公司總收益的比例由前一年同期僅4%升至16.3%。今年第三季度，亞太市場收益亦大跌65%至70%，情況幾乎同樣嚴峻；歐洲及其他地區收益則下跌50%至55%。中國市場的表現優於上述海外市場，但這個泡泡瑪特的本土市場，收益亦下跌25%至30%。中國線下渠道，包括實體門店及自動售賣機網絡，收益下跌5%至10%；線上渠道跌幅更大，達45%至50%。如前所述，泡泡瑪特未解釋收益急跌的原因。但也要指出，這次大幅下滑，至少部分源於去年Labubu熱潮高峰形成的高比較基數。當時，公司公布2025年第三季度收益按年增長250%。儘管如此，最新的急跌仍略令人意外，因為泡泡瑪特今年上半年收益仍錄得穩健增長。截至6月底止六個月，收益增長23.8%至172億元，其中包括Labubu在內的The Monsters系列貢獻44.5億元，約佔總收益四分之一。不過，The Monsters系列今年上半年已呈現降溫跡象，佔總收益的比例由2025年全年的38%降至26%。第三季度業績急轉直下，對泡泡瑪特並非好兆頭，因為下半年通常佔公司全年收益約三分之二。雅虎財經調查的21名分析師平均預測，公司今年全年收益將下跌5.4%，亦反映這種情況。分析師對公司的看法也相當分歧，推薦買入與給予「持有」或更低評級的人數，大致各佔一半。好消息是，泡泡瑪特不同產品線的收益來源相對多元。雖然包括Labubu在內的The Monsters系列是最大收益來源，但旗下星星人、Crybaby、Dimoo、Skull Panda及小野系列，今年上半年收益均達10億元或以上。公司的盈利能力亦仍然可觀，2026年上半年利潤按年增長10%至50.4億元，毛利率接近70%，水平相當吸引。此外，近期遭拋售後，其股票估值也變得更具吸引力，按過去12個月盈利計算的市盈率僅12倍，遠低於國內競爭對手布魯可（0325.HK）及全球玩具巨頭孩之寶（HAS.US）的約18倍。這顯示，隨著泡泡瑪特在後Labubu熱潮時代的經營情況趨於穩定，其股票或會出現吸引的買入機會。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月28日

9992.HK

Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

匯損拖低福耀盈利智能玻璃仍待放量

福耀玻璃首三季收入僅微增，匯兌損失拖累盈利按年下跌近15%。面對車市需求轉弱，公司加快發展智能玻璃，提升產品價值重點：福耀首三季收入按年增長2.46%，純利下跌14.97% 首三季錄得匯兌損失10.67億元，去年同期則有匯兌收益4.81億元　李世達中國車市正呈現內需承壓、出口擴張並行的分化。2026年9月，乘用車零售量按年下跌28%，乘用車出口（包括整車及散件）則增長73.7%。汽車玻璃也從傳統安全部件延伸至隔熱、調光和顯示等功能，成為車市產品升級的縮影。作為全球市佔率居首的汽車玻璃供應商，福耀玻璃工業集團股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的業績報告，呈現出這種轉變中的拉扯。福耀玻璃首三季收入保持小幅增長，為341.23億元人民幣（下同），按年增長2.46%；歸母淨利潤為60.06億元，下跌14.97%。第三季單季收入增長2.51%，大致延續上半年步伐；第三季盈利按年跌9.87%，跌幅較上半年收窄。匯兌仍是首三季盈利下滑的主要原因之一。公司期內錄得匯兌損失10.67億元，去年同期則有匯兌收益4.81億元。剔除匯兌影響後，首三季利潤總額按年僅增長1.18%，低於收入增幅，盈利增長接近停滯。海外市場是福耀的重要收入來源，2025年海外市場收入為208.57億元，約佔總收入45.5%，按年增長18.81%。面對匯率波動，福耀也在調整對沖安排。公司21日公布，董事局批准未來12個月由公司及全資子公司福耀香港開展外匯衍生品交易，任一交易日持有的最高合約價值上限由5億美元提高至10億美元，品種包括遠期、掉期及期權等，相關安排旨在管理匯率及利率波動。另外，公司首三季經營活動現金流量淨額為82.60億元，按年減少16.44%。銷售商品及提供服務收到的現金大致持平，採購付款和員工支出則增加。在收入增長有限之際，經營支出增加對現金流帶來一些壓力。隨著新能源乘用車零售滲透率升至67%，汽車電動化已是明確趨勢。面對電動化與智能化，車窗和天幕逐漸承載隔熱、調光、顯示及隱私等功能，福耀正推動產品向高附加值、智能化方向升級。福耀亦推進調光玻璃相關標準，並與小鵬合作開發AI調光隱私玻璃。這些產品把玻璃由安全部件延伸至隔熱、顯示和隱私等功能，有望提高單車玻璃價值。增長仍待提速公司中期報告披露，高附加值產品占比按年增加8.03個百分點，最新的三季度報告則未披露高附加值產品的單獨毛利率。上半年，汽車玻璃整體毛利率按年提高1.55個百分點至32.45%，這與高附加值產品佔比上升的方向一致。福耀也生產列車玻璃，並經營浮法玻璃及汽車飾件業務；其中浮法玻璃是汽車玻璃生產的上游材料。另外，公司已具備太陽能天窗玻璃量產能力，但這仍是太陽能技術在汽車上的應用，不能等同進軍大型光伏玻璃市場。上半年汽車玻璃收入為202.7億元，約佔同期總收入92.3%，可見其他應用目前尚未成為主要收入支柱。因此，車市冷暖仍是福耀業績的底色。新能源車普及和汽車出口增加，為高配置玻璃及海外供貨帶來機會；但整車需求並非全面回升。產品升級能否抵銷銷量增長放緩，關鍵在於高附加值產品的普及速度，以及海外供應網絡能否帶來實際增量，而不只是增加產能和外幣收支。業績公布後，福耀港股於翌日急跌，股價落在52周交易區間低端。瑞銀隨後把目標價下調6%至75.2港元，並下修2026至2028年盈利預測6%至9%，但維持「買入」評級。估值方面，福耀市盈率約14倍，高於信義玻璃（0868.HK）的11倍，反映市場願意相信福耀更強的全球供貨能力，以及高附加值產品比重提升的預期。但當收入增長放緩、盈利預測下修時，市場便會要求這些優勢更快轉化為實際利潤。接下來要觀察的是，新產品能否擴大車廠採用、推高單車價值，並在海外業務增長放緩之際帶動整體盈利重新加速。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月28日

3606.HK

600660.SHG

重點：