Synagistics若成功合併 能否振興香港SPAC市場？

2562.HK
Synagistics nears completion of HK SPAC listing

這家由阿里巴巴支持的東南亞電子商務公司，正透過一家特殊目的收購公司完成借殼上市

重點：

  • 由香港金管局前高管支持的一家SPAC的股東，與新加坡電商公司Synagistics的合併將於10月25日進行投票
  • 此筆交易將標誌著香港剛起步的SPAC市場完成首宗借殼上市。自2022年初推出該機制以來，市場一直沒有進展

梁武仁

香港推出近三年的特殊目的收購公司(SPAC)機制，可能出現首宗成功合併個案；但諷刺的是，利用這個SPAC機制上市的公司來自新加坡，而不是中國，後者是港交所新股發行的主要企業的來源地。

香港匯德收購公司(7841.HK)是一家總部設在香港的SPAC，它獲得了香港香港金融管理局一位前高管的支持，該公司上周四宣布將於10月25日召開特別股東大會，與主要面向東南亞的新加坡電商公司Synagistics Pte. Ltd.合併的計劃進行投票表決。

與傳統的IPO相比，該交易讓Synagistics能夠更快地登陸香港交易所，在與香港匯德收購簽署合併協議三個多月後，它正朝著終點線前進。根據香港交易所的一份文件，Synagistics的估值為35億港元，作為該方案的一部分，雙方還從10個投資方那裡獲得了5.51億港元的承諾。

自2022年初推出以來，香港SPAC市場一直難以發展，因此港交所迫切期待更多類似的交易。SPAC是沒有實際業務的上市空殼實體，主要作為實體公司通過反向兼並上市的工具。簡而言之，SPAC交易允許私有公司通過借殼的方式實現公開上市。

近年來，通過SPAC上市在美國變得非常流行，特別是在資金匱乏的科技初創公司當中，因為可以繞過漫長繁瑣的傳統IPO過程。香港和它長期的區域競爭對手新加坡都尋求加入這一行列，各自均在差不多的時間推出自己的SPAC框架。

然而，兩個城市都未能取得美國那樣的成功。在進入SPAC遊戲的三年里，香港和新加坡的證交所都只有了了數筆SPAC上市交易。更糟的是，香港尚未成功完成一宗SPAC並購，即所謂的de-SPAC交易，而新加坡僅完成了一筆。

許多因素可能是導致香港和新加坡SPAC市場不景氣的原因。其中最主要的可能是亞洲投資者普遍保守。押注尋求通過SPAC交易上市的公司是一件風險很大的事情，因此類上市可以逃避傳統IPO所需的嚴格審查。

17Live Group Ltd.是唯一一家通過SPAC合併在新加坡上市的公司，其股價跌幅超過70%，這也導致無法說服投資者冒險選擇這種類型的股票。過去兩年，在美國通過SPAC上市的中國公司也表現不佳，包括奢侈品製造商復朗集團(LANV.US)和餐廳運營商Tims天好中國(THCH.US)。

更糟的是，在中國經濟放緩的背景下，自香港推出該機制以來，香港市場的整體投資情緒一直低迷。這種疲軟也抑制了傳統的IPO市場，使得SPAC上市變得更加困難。

背靠阿里

鑒於其背景，Synagistics選擇香港而不是老家新加坡作為上市地點是件有意思的事情。但當你意識到它背後是一家非常熟悉香港的強大公司時，這個決定就變得合情合理。這家公司就是阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)，該公司目前通過一家新加坡子公司持有Synagistics約47%的股份，合併後將保留控股權，不過股權會被稀釋。

鑒於這家中國公司在電子商務方面的專長，Synagistics與阿里的關係不僅僅體現在財務上。除了在中國市場佔據主導地位外，阿里還運營著多家全球電子商務網站，其中包括廣受歡迎的全球速賣通，這是一個向外國買家提供中國商品的平台。阿里還擁有Lazada，和Synagistics一樣，它同樣專注於競爭激烈的東南亞市場，該市場的其他主要參與者包括Shopee(SE.US)和Tokopedia。

與Lazada和Shopee相比，Synagistics更為專業化，它運營的電商平台專注於美容、身體護理和嬰幼兒產品，通過與網絡營銷公司和社交媒體網站合作，直接向消費者銷售。

阿里巴巴可能尤其有動機支持Synagistics，幫助它分散對中國本土市場的嚴重依賴。Synagistics的核心東南亞市場正在蓬勃發展，其有利條件包括經濟快速增長、年輕人口眾多、富裕人群日益增多，以及互聯網和智能手機加速普及，這讓該公司看起來前途無量。

儘管如此，Synagistics已經經營了10年，收入基礎仍然相對較小，且增長速度也不盡如人意。它去年的總收入約為1.27億新元（9,700萬美元），較2022年增速一般，只有12%。

公司的盈利能力也不會讓投資者感到驚艷，儘管隨著公司的成長和規模經濟的實現，這種情況可能會改善。去年，其毛利率下降約2個百分點至25%，這對一家科技公司來說並不算優秀。相比下，阿里的毛利率超過35%。Synagistics的運營支出也抹去了它所有的毛利，因此與盈利仍有距離。更糟糕的是，去年的淨虧損大幅擴大。

儘管Synagistics有著良好的增長前景，但它能否釋放潛力，實現盈利還有待觀察。這可能是香港匯德收購的股東，在本月晚些時候召開會議時要考慮的一個關鍵因素，儘管此類合併交易一旦簽署就很少被股東否決。如果獲得批准，將標誌著香港SPAC市場取得重大突破。除香港匯德收購外，只有另外兩家香港SPAC找到了並購目標，但這兩家SPAC都尚未完成交易。

總而言之，Synagistics的命運將取決於它能否在潛力巨大但競爭激烈的東南亞，開闢一個賺錢的市場。但至少，如果成為首家通過與SPAC合併在香港上市的公司，它將留名歷史。

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Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

匯損拖低福耀盈利 智能玻璃仍待放量

福耀玻璃首三季收入僅微增，匯兌損失拖累盈利按年下跌近15%。面對車市需求轉弱，公司加快發展智能玻璃，提升產品價值 重點： 福耀首三季收入按年增長2.46%，純利下跌14.97% 首三季錄得匯兌損失10.67億元，去年同期則有匯兌收益4.81億元 　 李世達 中國車市正呈現內需承壓、出口擴張並行的分化。2026年9月，乘用車零售量按年下跌28%，乘用車出口（包括整車及散件）則增長73.7%。汽車玻璃也從傳統安全部件延伸至隔熱、調光和顯示等功能，成為車市產品升級的縮影。 作為全球市佔率居首的汽車玻璃供應商，福耀玻璃工業集團股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的業績報告，呈現出這種轉變中的拉扯。福耀玻璃首三季收入保持小幅增長，為341.23億元人民幣（下同），按年增長2.46%；歸母淨利潤為60.06億元，下跌14.97%。第三季單季收入增長2.51%，大致延續上半年步伐；第三季盈利按年跌9.87%，跌幅較上半年收窄。 匯兌仍是首三季盈利下滑的主要原因之一。公司期內錄得匯兌損失10.67億元，去年同期則有匯兌收益4.81億元。剔除匯兌影響後，首三季利潤總額按年僅增長1.18%，低於收入增幅，盈利增長接近停滯。海外市場是福耀的重要收入來源，2025年海外市場收入為208.57億元，約佔總收入45.5%，按年增長18.81%。 面對匯率波動，福耀也在調整對沖安排。公司21日公布，董事局批准未來12個月由公司及全資子公司福耀香港開展外匯衍生品交易，任一交易日持有的最高合約價值上限由5億美元提高至10億美元，品種包括遠期、掉期及期權等，相關安排旨在管理匯率及利率波動。 另外，公司首三季經營活動現金流量淨額為82.60億元，按年減少16.44%。銷售商品及提供服務收到的現金大致持平，採購付款和員工支出則增加。在收入增長有限之際，經營支出增加對現金流帶來一些壓力。 隨著新能源乘用車零售滲透率升至67%，汽車電動化已是明確趨勢。面對電動化與智能化，車窗和天幕逐漸承載隔熱、調光、顯示及隱私等功能，福耀正推動產品向高附加值、智能化方向升級。福耀亦推進調光玻璃相關標準，並與小鵬合作開發AI調光隱私玻璃。這些產品把玻璃由安全部件延伸至隔熱、顯示和隱私等功能，有望提高單車玻璃價值。 增長仍待提速 公司中期報告披露，高附加值產品占比按年增加8.03個百分點，最新的三季度報告則未披露高附加值產品的單獨毛利率。上半年，汽車玻璃整體毛利率按年提高1.55個百分點至32.45%，這與高附加值產品佔比上升的方向一致。 福耀也生產列車玻璃，並經營浮法玻璃及汽車飾件業務；其中浮法玻璃是汽車玻璃生產的上游材料。另外，公司已具備太陽能天窗玻璃量產能力，但這仍是太陽能技術在汽車上的應用，不能等同進軍大型光伏玻璃市場。上半年汽車玻璃收入為202.7億元，約佔同期總收入92.3%，可見其他應用目前尚未成為主要收入支柱。 因此，車市冷暖仍是福耀業績的底色。新能源車普及和汽車出口增加，為高配置玻璃及海外供貨帶來機會；但整車需求並非全面回升。產品升級能否抵銷銷量增長放緩，關鍵在於高附加值產品的普及速度，以及海外供應網絡能否帶來實際增量，而不只是增加產能和外幣收支。 業績公布後，福耀港股於翌日急跌，股價落在52周交易區間低端。瑞銀隨後把目標價下調6%至75.2港元，並下修2026至2028年盈利預測6%至9%，但維持「買入」評級。 估值方面，福耀市盈率約14倍，高於信義玻璃（0868.HK）的11倍，反映市場願意相信福耀更強的全球供貨能力，以及高附加值產品比重提升的預期。但當收入增長放緩、盈利預測下修時，市場便會要求這些優勢更快轉化為實際利潤。接下來要觀察的是，新產品能否擴大車廠採用、推高單車價值，並在海外業務增長放緩之際帶動整體盈利重新加速。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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