在短視頻佔據閱聽人大量時間的現在，騰訊音樂併購喜馬拉雅被視為關於聲音主權的戰略搶灘
重點：
- 2024年，喜馬拉雅平台用戶突破6億
- 喜馬拉雅已接入特斯拉、蔚來等80多家車企語音場景
李世達
內容為王的時代，聲音仍是不容忽視的戰場。中國串流音樂巨頭騰訊音樂娛樂集團（TME.US; 1698.HK）近日宣布，擬收購中國最大在線音頻平台之一的喜馬拉雅控股（Ximalaya Inc.），後者將成為騰訊音樂的全資附屬公司，補足其在長音頻部分的短板。
根據公告，騰訊音樂將支付12.6億美元現金，並向喜馬拉雅相關股東發行不超過其總股本5.1986%的A類普通股作為交易對價。若喜馬拉雅未來業績表現符合特定條件，創始股東還可額外獲得0.37%的股權激勵。
喜馬拉雅一方則表示，交易落實後將重組和交易有關的若干業務，但承諾保持現有品牌不變、現有產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、戰略發展方向不變。
創始人余建軍、聯席CEO陳小雨在內部信件中稱：「與其單打獨鬥，不如共享資源、共同研發，把精力用在真正提升用戶體驗和創作者收益上」。「攜手，能讓我們走得更遠」。
於2013年正式上線的喜馬拉雅是中國最早期的在線音頻平台之一，曾四度挑戰上市，最早於2021年5月向美國SEC遞交招股書，估值一度達到50億美元，但隨後因受到滴滴事件衝擊而撤回；其後喜馬拉雅轉戰港股，分別於2021年9月、2022年3月及2024年4月遞表港交所，皆未能如願。
根據最近一份申請文件，2023年，以在線音頻收入為口徑，喜馬拉雅佔在線音頻行業市場份額為25%。2024年，平台用戶總數突破6億，移動端月活達3.18億，是中國最大的在線音頻平台。
2018年至2022年，喜馬拉雅五年累計虧損達31.66億元（4.4億美元）。至2023年扭虧，實現淨利潤37.36億元，但盈利主要依賴大規模裁員與市場推廣費用壓縮。2021至2023年，公司合計裁員1,705人，佔比高達39.26%。
此舉帶來的後果，則是營收增速的放緩。從2021年的43.7%下滑至2023年的1.7%，訂閱收入增速也從15.9%跌至8.4%，移動端月活用戶增速從2021年的24.4%暴跌至2023年的3.9%。這使得其盈利模式仍受到外界質疑，同時還要面對越來越多競爭者的挑戰。
事實上，騰訊音樂與喜馬拉雅最早在2022年就展開併購接觸，但因雙方在品牌獨立、管理權安排等問題上分歧頗大，談判一度停滯。直到今年4月，喜馬拉雅子公司突然大幅增資至28億元，市場普遍視為併購重啟訊號，雙方最終在6月達成協議。
搶佔車載音頻市場
早前其自營的「企鵝FM」已於2023年關停，2021年收購的「懶人聽書」也受限於網文有聲書小眾賽道，影響有限。喜馬拉雅的加入，有望迅速豐富騰訊音樂的內容生態，特別是其擁有超過520萬部有聲書、24萬檔播客，將補足騰訊長音頻內容的關鍵短板，打造完整的聲音產品體系，強化競爭能力。
值得一提的是，喜馬拉雅目前已接入特斯拉、蔚來等80多家車企語音場景，而騰訊音樂正致力於智能車載平台建構。雙方結合，將有助於騰訊在汽車座艙音頻生態的布局，進一步提升用戶滲透力。
騰訊音樂自身的業績亦提供了這場交易的「底氣」。2025年第一季度，騰訊音樂營收73.6億元，同比增長8.7%；淨利潤達22.3億元，同比增長22.8%，表現優於市場預期。然而，平台月活用戶規模卻呈現下滑，當季流失達2,000萬人，增長之中存在不小的隱憂。
在短視頻已經佔據大量消費者目光的時代，抖音母公司字節跳動並未放過聲音的市場。字節跳動旗下的「番茄暢聽」靠著免費模式迅速擴張，已在低價聽書市場佔據一席之地。而其推出的「聽抖音」功能，更讓短影音轉為音頻收聽成為常態，嚴重壓縮傳統音頻平台的用戶使用時長。更別說市場上還有得到、微信閱讀、小宇宙等眾多平台搶奪用戶的碎片時間。
市場對此次併購反應不一，消息公布當日，騰訊音樂美股盤前一度大漲8%，但最終收市轉跌0.92%，報18.34美元；港股則跌1.43%，報72.6港元。市場態度謹慎，或與公司過去曾遭反壟斷調查有關。2021年7月，由於騰訊對中國音樂集團的股權收購，構成違法實施經營者集中，因而遭到監管部門行政處罰。而此次併購仍有待相關部門批准。
從戰略層面來看，交易強化了騰訊音樂的內容護城河，將增強公司的盈利能力。中金公司指出，若此收購事項落地，差異化的內容權益有助於付費用戶的精細化營運，為收入持續增長提供支持。該行保持對公司「跑贏行業」評級，港股目標價為80元、美股目標價20.7美元。
目前騰訊音樂市盈率約為21.8倍，低於網易雲音樂（9899.HK）的28.9倍，估值屬於合理區間，具一定吸引力。若能融合喜馬拉雅的內容矩陣、車載入口與創作者社群，有望開啟新的增長曲線，進一步提升估值，形成進可攻退可守的有利局面。
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