萬物新生聯手蘋果翻新業務銷售倍增

2023年11月29日

RERE.US

這家回收專家表示，隨著與蘋果建立新的回收合作關係，公司業務增長，三季度翻新產品銷售額翻了一番

重點：

萬物新生三季度營收增長28%，翻新業務和非電子產品回收業務勢頭強勁
隨著與蘋果在中國內地達成合作，公司已開始加大對二手iPhone 的收購力度，這也是其最大的產品領域

陽歌

多元化是回收專家萬物新生集團(RERE.US)最新財報的主題之一，公司正試圖在早前聚焦iPhone的基礎上，把業務擴展到安卓產品，甚至奢侈品等其他領域。與此同時，公司也在嘗試擴大核心領域的盈利能力，不再只是簡單地收購和轉售二手智能手機，而是對它們進行翻新後再出售，以獲得更大的利潤。

上週三感恩節假期前夕發佈的三季度財報中，林林總總的跡象表明這些努力已開始產生回報。但投資者似乎不為所動，至少一開始沒有，報告發佈後，萬物新生的股價下跌了5%，不過在下一個交易日又收復了大部分跌幅。

公司在6月底開始與蘋果合作，協助後者在大陸地區回收手機。合作啓動後已經帶來3,000萬元（420萬美元）的銷售額。隨著9月下旬最新款iPhone 15的面世，越來越多的消費者選擇以舊換新，這項合作業務可能還會增長，萬物新生相信合作最終可能帶來超過10億元的營收。

說實話，儘管投資者可能還不認可萬物新生，這家公司在中國的發展前景還是比較好的，其中的原因很多。它主打「循環經濟」，完美契合北京堅定的環境承諾，包括在2060年前實現碳中和，以及更廣泛地污染治理目標。較之西方社會，這樣的契合在中國尤其重要。

另一個可能對萬物新生越來越有利的因素是經濟大環境，更多消費者開始控制支出，尤其是汽車乃至智能手機這樣的商品。同時，更多打細算的消費者可能會考慮二手智能手機和其他二手商品代替購買新品。

這些因素促使萬物新生的營收穩步增長，三季度同比增長28.4%至32.6億元，略高於公司在三個月前給出的預期。公司預計四季度營收將在37.3億元至38.3億元之間，按中值計算相當於同比增長27%。

在三季度的營收中，產品銷售額增長31.4%至29.2億元，佔比近90%。由於公司更加註重產品銷售業務，服務收入增長要慢得多，僅增長7.3%至3.33億元。

產品方面的一大增長領域是前面提到的翻新業務。銷售翻新產品的利潤率通常會更高，因為與直接轉賣的手機相比，萬物新生這樣的公司對翻新機的收費要高得多。

公司表示，隨著翻新業務持續增長，三季度翻新產品銷售額同比增長一倍多，達到2億元。

「我們有信心執行通過合規翻新業務、參與蘋果官方回收和換購計劃、擴大多種類回收及利用自動化技術提高效率，實現更高盈利能力的戰略，」萬物新生創始人兼董事會主席陳雪峰在財報發佈後召開的公司投資者電話會議上說。

非電子產品業務

萬物新生的翻新業務正在不斷增長，其中最大的組成部分是電子產品。但另一個日漸壯大的領域是科技含量較低的消費品，如奢侈品、黃金，甚至是名酒。萬物新生今年一直在大力拓展這方面的業務，借助其回收專家的形象打入其他領域。

公司表示，隨著這項業務的增長，其「多品類業務」的 GMV（商品交易總額）在三季度達到了3.5億元，較前一季度的2億元大幅增長。陳雪峰指出，借助愛回收的品牌形象，這些產品正在吸引更廣泛的用戶群體。公司此前表示，截至6月底，在231家門店都能買到這樣的多品類產品，相關業務將擴大到其遍布全國的2,000家左右的門店。

作為蘋果手機之外的多元化發展的一部分，公司宣佈，於7月獲得授權，開始翻新華為產品。華為在繞過美國制裁，使用國內技術生產高性能智能手機後，公司業務正在復蘇。

陳雪峰表示，萬物新生還在探索其他安卓產品的翻新機會，但他未提供更多細節。安卓手機的回收將為該公司帶來一個巨大的新機遇——根據IDC（國際數據公司）的數據，三季度蘋果僅佔中國智能手機市場大約16%的份額，而蘋果手機佔到萬物新生產品收入的約60%。

除了多元化發展，萬物新生還一直在採取措施提高效率。包括加大舊手機檢測流程的自動化，以城市為單元進行精細化經營，以及越過成本高昂的中介，直接與回收品的買家和賣家交易。

公司表示其non-GAAP（非公認會計准則）履約費用佔總收入的比例，從去年三季度的10.7%同比降至8.7%，反映了效率的提升。公司也獲得了創紀錄的7,380萬元non-GAPP經營收入，較上年同期的1,080萬元取得大幅增長。同時也繼續保持non-GAPP盈利，但按 GAAP（公認會計准則）計算，公司仍處於虧損狀態，虧損額為4,420萬元。

萬物新生的股價今年已下跌約一半，不過在美國上市的中概股近期普遍疲弱，主要緣於對中國經濟以及美中緊張關係的擔憂。按照目前的股價水平，該股的市銷率(P/S)相對較低，只有0.27倍，介於服裝回收商Rent the Runway(RENT.US)的0.12倍和二手奢侈品銷售商The RealReal(REAL.US)的0.40倍之間。二手車專家Carvana(CVNA.US)在遇冷多年後今年股價大幅上漲，其市銷率也更高，為0.49倍。現在，萬物新生和其他回收公司一樣，都希望能像Carvana一樣重新被投資者認可。

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萬物新生, 蘋果, ESG, 回收

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商業化快好世界小馬智行暫領跑

上周，上海宣布大幅擴大自動駕駛出租車項目之際，小馬智行及文遠知行雙雙取得重要新進展重點：小馬智行、文遠知行、百度等獲得上海自動駕駛出租車項目大規模擴容的運營牌照自去年11月赴美上市以來，小馬智行股價累計上漲16%，而早一個月登陸納斯達克的文遠知行，市值則縮水約三分之一陽歌在中國自動駕駛出租車主導權爭奪戰中，小馬智行股份有限公司（PONY.US）相較競爭對手廣州文遠知行科技有限公司（WRD.US），贏得更多投資者青睞。點燃投資者熱情的關鍵因素似乎是，兩家獨立運營商在耗盡資金前，競相探索盈利路徑之際，小馬智行更快速地推進核心業務商業化。優步（UBER.US）及其前任CEO特拉維斯·卡蘭尼克（Travis Kalanick），同樣押注該賽道。最新報道顯示，優步或雙向投資兩家企業，卡蘭尼克則押注小馬智行，具體細節後文將展開分析。近期舉行的2025世界人工智能大會上，兩家企業各自發布公告（小馬智行公告；文遠知行公告），宣布挺進上海，成為上周六的頭條新聞。包括小馬智行、文遠知行及百度Apollo Go在內的八家機構，獲准在浦東新區金橋、花木核心區域開展自動駕駛出租車服務。此次擴容意義重大。此前，上海僅允許在相對偏遠的嘉定區，測試及運營自動駕駛出租車。向花木核心區域的延伸，將使服務半徑覆蓋距陸家嘴金融城3公里範圍，該區域坐落著多棟全球最高摩天大樓。金橋核心區域則聚集大量外資企業與白領人群，此類客群更可能使用自動駕駛出租車服務。上海業務擴張後，小馬智行、文遠知行與百度Apollo Go在北上廣深四大城市的佈局更趨完善。官宣此舉的前一日，小馬智行剛剛宣布在廣深啓動全時段運營，將每日服務時長從15小時延長至全天候，其快速成熟的夜間自動駕駛技術成為關鍵。除技術研發外，三家企業也深諳持續釋放業務進展的披露策略，以期在漫長的商業化道路上維繫投資者信心。文遠知行今年已發布27則公告（約每周一則），小馬智行則為17則（約每12天一則）。公告事無巨細，皆成宣傳素材。儘管當前主要業務仍集中在中國，兩家企業均已在中東、歐美等全球市場展開初步佈局。儘管業務模式相似，去年10月登陸美股的文遠知行與隔月上市的小馬智行，股價走勢截然分化。小馬智行股價雖未出現飆升，但仍較發行價上漲約16%，而文遠知行自上市以來市值縮水約三分之一，兩者表現形成強烈反差。小馬智行的漲勢使其市值升至約54億美元，文遠知行則跌至29億美元（約為前者一半）。小馬智行的市銷率（P/S）達72倍，優於文遠知行的58倍。但需指出，由於兩家企業當前營收規模仍有限，兩項估值指標均存在明顯溢價。商業化進程提速兩者分化的核心或在於，小馬智行核心業務商業化進程更快。今年一季度，該公司營收達1,400萬美元，較上年同期的1,250萬美元增長12%；文遠知行同期營收7,240萬元（約1,010萬美元），同比增速僅1.6%（上年同期為7,120萬元），遠遜前者。儘管兩家公司營收絕對值均不高，且非自動駕駛出租車業務仍佔主體，但自動駕駛出租車業務增速迅猛，有望在不久後躍升為最主要收入來源。小馬智行財報顯示，一季度自動駕駛出租車服務收入，從上年同期的57.6萬美元增至173萬美元，增長兩倍，其中乘車收入激增8倍。反觀文遠知行，自動駕駛出租車業務收入1,610萬元（約225萬美元），雖高於小馬智行，但同比僅實現翻一番。基數效應下，文遠知行需展現更強勁增速，方能贏得投資者信心。自動駕駛出租車隊上，兩家企業運營規模相近：小馬智行預計年末車輛將達1,000輛，而文遠知行今年3月底已運營1,200輛。投資者多押注小馬智行之際，網約車巨頭優步卻採取雙向策略（目前稍傾向文遠知行）。小馬智行與文遠知行均宣布將接入優步海外平台，但現階段合作多具象徵意義。值得注意的是，優步還與多家頭部自動駕駛出租車企業達成類似合作，體現其對未來主流應用的戰略卡位。今年5月，優步宣布向文遠知行投資1億美元，按其當前市值計持股3.4%。據《紐約時報》上月報道，優步正協助聯合創始人卡蘭尼克洽購小馬智行美國子公司，談判處於初級階段。此舉耐人尋味，儘管小馬智行逾九成業務在中國，卻仍以加州弗里蒙特為其法定總部。優步雙向押注恰恰說明，現階段斷言哪家企業更可能成功為時尚早。這家美國網約車巨頭真正的興趣點或在於，通過投資中企獲取中國市場份額。在全球市場，小馬智行與文遠知行尚無顯著優勢，未來還需直面特斯拉（TSLA.US）、谷歌旗下Waymo等資金雄厚的競爭對手。現階段，兩家企業均處虧損狀態，儘管尚在可控區間。小馬智行一季度淨虧損3,740萬美元，但賬上現金及高流動性投資達7.39億美元，按當前虧損率可支撐二十年運營；文遠知行季度虧損3.85億元，截至3月底持有43.3億元現金儲備，可覆蓋逾十一年虧損額。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月29日

WRD.US PONY.US

資金告急摯達科技三度遞表求生

三度遞表港交所的摯達科技，背後反映的是中國電動車產業鏈的集體焦慮重點：首季雖融資得7,425萬元，但至5月底現金餘額已消耗逾半首季虧損按年收窄，業績似有反彈跡象李世達作為新能源車產業鏈上的重要一環，電動汽車充電樁製造商上海摯達科技發展股份有限公司的上市之路卻頗為坎坷。近日，該公司第三度向港交所遞表，折射出其背後深層的營運壓力與資金需求。作為一家電動車智能充電解決方案供應商，摯達科技所處的產業恰好搭上新能源車全球快速普及的浪潮。根據市場研究機構弗若斯特沙利文的資料顯示，全球電動車銷量持續增長，進而帶動包括充電設施、能源管理系統（EMS）、後台雲平台等相關基礎設施需求高速擴張。摯達科技主攻的正是這個環節，其產品組合涵蓋充電樁、EMS解決方案、雲端後台平台，以及開發中的自動化充電機器人。儘管需求存在，但公司的業務卻是每況愈下。根據申請文件， 2022年至2024年間，公司收入由升轉跌，分別為6.97億元（9,700萬美元）、6.71億元及5.93億元。同期淨虧損則逐年擴大，分別為2,630萬元、5,853萬元及2.38億元。去年度淨虧損大幅增加，主要來自經營開支明顯增加，其中，公司銷售及營銷開支達1.15億元，較2023年的9,046萬元上升近27%。一般行政開支亦由7,366萬元升至1.04億元。反映出公司在拓展市場、投入研發及應對金融資產風險時所面臨的沉重財務壓力。不過，截至今年3月底止的三個月，公司營收為2.17億元，顯著高於2024年同期的1.56億元，虧損則從3,144萬元減少至1,705萬元，顯示某種程度的復蘇趨勢。不難看出，公司在經歷2024年的調整與壓力之後，正在嘗試重拾增長軌道。其部分改善，來自產品組合的調整與市場布局的改變。申請文件指出，摯達科技正積極拓展至特選海外市場，例如德國、荷蘭、日本及新加坡等地，並將重點從傳統硬件轉向具有更高毛利潛力的EMS系統與先進充電機器人產品，以期提升整體利潤率與收入穩定性。手頭現金快速消耗然而，公司現金流狀況仍令人擔憂。2022年至2024年，公司經營活動現金流均為淨流出，2024年更由2023年的2,707萬元大幅擴大至1.16億元。期末現金及現金等價物餘額亦逐年下滑，從2022年的2.06億元降至2024年的1.41億元。儘管2025年首季公司透過融資活動獲得約7,425萬元資金，令截至今年3月底止的現金增至1.46億元，但短短兩個月後的5月底，手頭現金又消耗逾半，只剩下7,441.2萬元。這種「融資即消耗」的資金結構，顯示公司正急需進一步補充資本，支撐其在電動車充電解決方案市場的技術投入與國際擴張計劃。與同業相比，其市場地位與成長潛力便更顯微妙。以國內龍頭、特鋭德（30001.SZ）旗下的特來電為例，其不僅具備自營運營網絡與品牌優勢，近年亦逐步涉足海外市場，與摯達科技構成正面競爭。此外，星星充電、雲快充等業者則在平台運營與公私合營專案上更具經驗與政府資源。相較之下，摯達科技的優勢仍集中在技術整合與產品組合多樣性，例如EMS平台與自動充電機器人等創新技術，但即使能有效商業化，在細分市場也將面對一場場硬仗。目前，全球充電基礎設施建設仍處於快速擴張階段。根據BloombergNEF預測，到2030年全球將需要超過一億個充電點，對應充電設備的總投資額預計超過2,500億美元。中國作為全球最大新能源汽車市場，政府政策也強力推進「新基建」，支持充電樁與能源互聯網建設，加上海外如歐盟、日本亦提出碳中和目標並配套公共充電設施建設，整體產業處於高景氣周期。然而，在高速增長背後，行業也面臨激烈價格戰與產品同質化的困境，對企業的研發能力、資本實力與市場拓展速度提出更高要求。若從估值角度切入，截至目前市場對類似公司的估值已逐步趨於審慎。部分已上市的同業如能鏈智電（NAAS.US）與特來電，市銷率都在2倍以下。在全球電動車基礎設施建設大勢未變的前提下，公司所走的高技術、高毛利路線具備一定差異化優勢，但現實挑戰亦極為嚴峻：現金流吃緊、負債壓力、利潤難見，仍是刻在其成長故事上的巨大問號。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月26日

Hengrui Pharma targets obesity drug launch after test success

國產減重藥賽道競爭加劇恒瑞醫藥新藥即將申請上市

HRS9531注射液治療中國肥胖或超重受試者的Ⅲ期臨床試驗獲得積極頂線結果，6mg劑量組平均減重19.2%，且未達平台期重點：中國內地GLP-1產品的競爭格局非常激烈，超過200條GLP-1類藥物管線在研發中恒瑞醫藥HRS9531與禮來的替爾泊肽的雙靶點相同，後者全球銷售快速增長莫莉自從5月實現「A+H」兩地上市後，中國醫藥行業「一哥」江蘇恒瑞醫藥股份有限公司（1276.HK; 600276.SH）在港股的表現一直強勁，其H股股價較A股存在約10%的溢價，顯示國際資本對其未來潛力的認可。不到兩月後，恆瑞再次以重磅利好消息印證了投資者的預期：公司宣布即將在近期於中國遞交GLP-1/GIP雙靶點減重藥HRS9531注射液用於長期體重管理的新藥上市申請，衝刺全球最火熱的減重藥賽道。 7月15日，恒瑞醫藥與美國Kailera Therapeutics公司共同宣布，HRS9531注射液治療中國肥胖或超重受試者的Ⅲ期臨床試驗獲得積極頂線結果。HRS9531是恒瑞醫藥自主研發的胰高血糖素樣肽‑1（GLP-1）和葡萄糖依賴性促胰島素肽（GIP）雙重受體激動劑，擬開發用於超重或肥胖及相關合併症、以及2型糖尿病等適應症的治療。這項臨床研究共入組567名受試者，分別接受HRS9531注射液2mg、4mg、6mg或安慰劑每週一次治療。共同主要終點為給藥48周後體重相對基線變化的百分比，以及體重相對基線降低≥5%的受試者比例。與安慰劑相比，HRS9531所有劑量組在共同主要終點及全部關鍵次要終點上均達到優效性。具體而言，在為期48周的Ⅲ期試驗中，各組受試者的平均體重降低最高達17.7%，88%的受試者體重降低超過5%，其中6mg劑量組平均減重19.2%，且未達平台期。 HRS9531在Ⅲ期臨床中也同樣顯示出良好的安全性和耐受性，與其他GLP-1藥物治療和HRS9531先前報道的Ⅱ期臨床數據一致。大多數治療期間出現的不良事件（TEAEs）為輕度至中度，主要為胃腸道相關事件。值得注意的是，HRS9531在大中華區以外的全球範圍內開發、生產和商業化的獨家權利已經於2024年5月被授權給一間新成立的美國Biotech公司Hercules。在這次NewCo模式的交易中，恒瑞醫藥授權了包括HRS9531在內的三款GLP-1產品組合，獲得1.1億美元的首付款和近期里程碑款、Hercules公司19.9%的股權，恆瑞還可獲得最高2億美元的臨床開發及監管里程碑款，以及累計不超過57.25億美元的銷售里程碑款。Hercules此後更名為Kailera Therapeutics，目前，Kailera正在大中華區之外推進HRS9531的臨床開發。研發競爭激烈作為GLP-1受體激動劑的代表藥物，諾和諾德研發的司美格魯肽在2021年6月獲美國FDA批准用於減重後「風靡全球」，在2024年6月於中國內地獲批減重適應症。在單靶點的司美格魯肽取得成功後，業界將目光投向多靶點GLP-1類藥物的研發。葡萄糖依賴性促胰島素多肽（GIP）、胰高血糖素（GCG）等靶點在血糖平衡調節、脂肪代謝、食物攝入等過程中能與GLP-1發揮協同作用，提高藥物療效。在司美格魯肽連續三年銷售破百億美元的行業神話催化下，中國內地GLP-1產品的競爭格局也非常激烈，根據醫藥魔方數據庫，國內藥企開發的GLP-1類藥物管線數量超過200條，研發方向包括GLP-1R單靶點、GLP-1R/GIPR雙靶點、GLP-1R/GCGR/GIPR三靶點等，約40家醫藥企業的GLP-1藥物進入減重適應症臨床開發階段。其中，國產減肥新藥中進展最快的是信達生物從禮來引進的GCG/GLP-1雙受體激動劑瑪仕度肽。6月27日，瑪仕度肽注射液獲國家藥監局批准上市，用於成人肥胖或超重患者的長期體重控制，這是全球首個且唯一獲批的GCG/GLP-1雙受體激動劑。禮來的替爾泊肽與恒瑞醫藥HRS9531的靶點相同，作為全球首個上市的GLP-1/GIP產品，其減重和降低腰圍的效果優於司美格魯肽，2024年7月在中國獲批長期體重管理適應證。雖然司美格魯肽收入仍高於替爾泊肽，但後者的增速不容小覷。根據諾和諾德和禮來公司Q1的財報，減重版司美格魯肽Wegovy收入為173.60億丹麥克朗（194億元），同比增長83%，減重版替爾泊肽Zepbound的同期銷售額為23.1億美元（166億元），同比增長347%。雖然中國減重藥領域主要由先行者諾和諾德和禮來主導，但是GLP-1市場規模仍在高速增長，市場空間巨大。恒瑞醫藥當前的市盈率為64倍，諾和諾德的市盈率為18倍，前者溢價明顯。不過，HRS9531有望成為中國首款上市的自研GLP-1/GIP產品，若成功獲批，其產能佈局與定價策略或重塑國內減重藥市場格局。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月24日

1276.HK 600276.SHG

簡訊：第四範式配股集資13億港元用於穩定幣 RWA等研發投資

人工智能應用開發公司第四範式智能技術股份有限公司（6682.HK）周四公布，將配售2,590萬股H股予Infini Global Master Fund，佔擴大後已發行H股數目8.07%及擴大後已發行股份數目4.98%，每股配售價50.5元，較昨日H股收市價55.45元折讓8.93%，集資13.08億港元（1.07億美元）。公司表示，所得款項50%用於在具身智能、智能設備、區塊鏈、真實世界資產（RWA）及穩定幣等新興領域，開展具備全方位人工智能能力的產品及解決方案的相關研發投資；40%用於全球業務拓展及上述新興領域的潛在併購；10%用於一般企業用途。是次認購人為Infini Global Master Fund，由無極資本管理有限公司管理，總部位於香港及阿布扎比。第四範式股價周四高開，至中午休市報56.55港元，升1.98%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月17日

6682.HK

重點：