去年,因為嚴格的疫情防控措施,這家中國領先的植髮服務商被迫多次關閉幾乎全部門店

重點:

  • 雍禾醫療於去年下半年陷入虧損,但隨著中國取消「清零」政策,它相信自己能夠強勢反彈
  • 整個2022年,儘管存在疫情管控,但該公司繼續開設新店,並推出了全新的四級定價體系以優化營收

 

陽歌

禍兮福所倚?

隨著週一開市,投資者試圖弄清楚狀況。上週五晚,中國領先的植髮服務商雍禾醫療集團有限公司(2279.HK)公佈了慘淡的、但也可能充滿希望的2022年初步營運資料。慘淡當然是因為雍禾去年下半年陷入虧損,令2022年淒涼收官。

但光明的一面可能來自其今年的反彈可能性,因為現在中國放棄了嚴苛的疫情防控政策,很多推遲植髮的人終於能進行治療了。而雍禾應該也能夠利用其擴大後的門店網路為他們服務。儘管疫情高峰期間,雍禾的很多既有門店被關停,但去年全年,它的門店網路繼續擴大。

週一市場開始交易時,投資者對最新報告的猶豫不決,在雍禾的股價上體現得頗為明顯。開市持平後,該股輕微下跌,早市中段下跌約2%。這似乎表明投資者可能略感擔心,但並不是太擔憂這份其實很多內容都是舊聞的盈利預警。

雍禾表示,在其總門店中佔絕大部分的59家門店,被迫在去年不同時間暫停或限制營業,平均停業時間38天。根據之前公佈的中期報告,該公司去年中擁有門店57家,計畫到年底將門店總數增加到70家。去年許多直面消費者的門店營運商都報告了類似的大面積關停,但雍禾真的似乎是最極端的例子之一。

由於其服務的非急需性,意味著地方官員很容易將其作為關門目標,以控制當地的疫情爆發情況。因此,雍禾受到的打擊可能比大部分門店營運商更大。相比之下,餐館和食店等其他企業對日常生活更為重要,因此營業時間可能更長。

雍禾的收入受到的影響相當明顯。利用最新報告中的全年預測數據進行的計算顯示,該公司去年下半年收入預計在5.24億元至8.06億元之間。如果最終數據是這個範圍的下限,則相當於比上年的10億元收入下跌了近50%。相比之下,該公司去年上半年收入下跌29%。

隨著情況惡化,雍禾去年下半年陷入虧損。根據我們再次用最新預警數據進行的計算顯示,它預計虧損高達1.08億元。這與去年上半年盈利1,800萬元形成了對比,也將是該公司自2021年12月上市以來的首次半年度虧損。

利潤下降

該公司在它最新的盈利警告中,沒有給出任何毛利率方面的資料。但它在中期報告中指出,去年上半年這個數字下降到64.2%,那段時間包括上海兩個月的封城期。這與2021年上半年73.6%的毛利率、以及過去三年超過72%的毛利率相比,情況急劇惡化。  

儘管數據低迷,但雍禾指出,在中國去年12月決定突然取消「清零」政策後,最糟糕的時期已經過去。它還說,事實上,下半年業績不佳的一個原因,是在疫情限制措施最終解除後,由於預計將會出現強勁需求,它決定繼續擴張。

它說,「隨著中國政府因時因勢優化調整防控政策措施,新冠疫情對本集團業務影響已日去減弱。」它還表示,疫情限制的放寬,加上其持續擴張和新的定價系統,使其有信心在來年恢復增長。

我們認同這項評估,雍禾為存在脫髮困擾的男性和女性提供服務,而中國看起來確實是一個成熟的市場。在去年的中期報告中,它引用第三方數據稱,中國的頭髮相關醫療服務市場在2020年達到184億元,預計到2030年將增長到1,381億元,年增長率為22.3%。

雍禾最近還推出了一項新的定價政策,在我們看來,這項政策似乎相當明智,它讓人們在四個服務級別中做出選擇。最頂級的服務由「雍享院長」出馬,然後是比它低的兩個級別,最後是業務主任,面向對價格最為敏感的客戶。

不出所料,絕大多數客戶(近四分之三)在去年上半年選擇了收費最低的業務主任,而其餘大部分則選擇了第二便宜的業務院長。只有3%的人選擇了最貴的兩個級別,因此公司可以從那些願意多付一些錢以期望獲得更好結果的人身上,來獲取更高利潤。

儘管前景強勁,但自2021年底首次公開招股以來,雍禾的股價一直下跌,目前較15.8港元的發行價下挫了約三分之一。基於2021年的利潤水平,該股的市盈率為46倍,這可能是衡量其今年表現的一個很好的指標。它高於完美醫療(1830.HK)的22倍,但低於醫思健康(2138.HK)的78倍,以上數字基於這兩家醫美企業的最新年度利潤計算。

總而言之,這些公司的利潤現在都很不穩定,因為它們提供的,是深受疫情打擊的非急需性手術,也使得它們動輒成為有關部門在去年暫停營業要求的受害者。雖然這些公司今年應該會出現反彈,但植髮醫療服務可能會優於其他企業,因為它的爭議性要小一些。如果發生這種情況,雍禾可能會從反彈中獲利。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊

新聞

Pony AI makes robotaxis

商業化快好世界 小馬智行暫領跑

上周,上海宣布大幅擴大自動駕駛出租車項目之際,小馬智行及文遠知行雙雙取得重要新進展 重點: 小馬智行、文遠知行、百度等獲得上海自動駕駛出租車項目大規模擴容的運營牌照 自去年11月赴美上市以來,小馬智行股價累計上漲16%,而早一個月登陸納斯達克的文遠知行,市值則縮水約三分之一    陽歌 在中國自動駕駛出租車主導權爭奪戰中,小馬智行股份有限公司(PONY.US)相較競爭對手廣州文遠知行科技有限公司(WRD.US),贏得更多投資者青睞。點燃投資者熱情的關鍵因素似乎是,兩家獨立運營商在耗盡資金前,競相探索盈利路徑之際,小馬智行更快速地推進核心業務商業化。 優步(UBER.US)及其前任CEO特拉維斯·卡蘭尼克(Travis Kalanick) ,同樣押注該賽道。最新報道顯示,優步或雙向投資兩家企業,卡蘭尼克則押注小馬智行,具體細節後文將展開分析。 近期舉行的2025世界人工智能大會上,兩家企業各自發布公告(小馬智行公告;文遠知行公告),宣布挺進上海,成為上周六的頭條新聞。包括小馬智行、文遠知行及百度Apollo Go在內的八家機構,獲准在浦東新區金橋、花木核心區域開展自動駕駛出租車服務。 此次擴容意義重大。此前,上海僅允許在相對偏遠的嘉定區,測試及運營自動駕駛出租車。向花木核心區域的延伸,將使服務半徑覆蓋距陸家嘴金融城3公里範圍,該區域坐落著多棟全球最高摩天大樓。金橋核心區域則聚集大量外資企業與白領人群,此類客群更可能使用自動駕駛出租車服務。 上海業務擴張後,小馬智行、文遠知行與百度Apollo Go在北上廣深四大城市的佈局更趨完善。官宣此舉的前一日,小馬智行剛剛宣布在廣深啓動全時段運營,將每日服務時長從15小時延長至全天候,其快速成熟的夜間自動駕駛技術成為關鍵。 除技術研發外,三家企業也深諳持續釋放業務進展的披露策略,以期在漫長的商業化道路上維繫投資者信心。文遠知行今年已發布27則公告(約每周一則),小馬智行則為17則(約每12天一則)。公告事無巨細,皆成宣傳素材。 儘管當前主要業務仍集中在中國,兩家企業均已在中東、歐美等全球市場展開初步佈局。 儘管業務模式相似,去年10月登陸美股的文遠知行與隔月上市的小馬智行,股價走勢截然分化。小馬智行股價雖未出現飆升,但仍較發行價上漲約16%,而文遠知行自上市以來市值縮水約三分之一,兩者表現形成強烈反差。 小馬智行的漲勢使其市值升至約54億美元,文遠知行則跌至29億美元(約為前者一半)。小馬智行的市銷率(P/S)達72倍,優於文遠知行的58倍。但需指出,由於兩家企業當前營收規模仍有限,兩項估值指標均存在明顯溢價。 商業化進程提速 兩者分化的核心或在於,小馬智行核心業務商業化進程更快。今年一季度,該公司營收達1,400萬美元,較上年同期的1,250萬美元增長12%;文遠知行同期營收7,240萬元(約1,010萬美元),同比增速僅1.6%(上年同期為7,120萬元),遠遜前者。 儘管兩家公司營收絕對值均不高,且非自動駕駛出租車業務仍佔主體,但自動駕駛出租車業務增速迅猛,有望在不久後躍升為最主要收入來源。 小馬智行財報顯示,一季度自動駕駛出租車服務收入,從上年同期的57.6萬美元增至173萬美元,增長兩倍,其中乘車收入激增8倍。反觀文遠知行,自動駕駛出租車業務收入1,610萬元(約225萬美元),雖高於小馬智行,但同比僅實現翻一番。基數效應下,文遠知行需展現更強勁增速,方能贏得投資者信心。 自動駕駛出租車隊上,兩家企業運營規模相近:小馬智行預計年末車輛將達1,000輛,而文遠知行今年3月底已運營1,200輛。 投資者多押注小馬智行之際,網約車巨頭優步卻採取雙向策略(目前稍傾向文遠知行)。小馬智行與文遠知行均宣布將接入優步海外平台,但現階段合作多具象徵意義。值得注意的是,優步還與多家頭部自動駕駛出租車企業達成類似合作,體現其對未來主流應用的戰略卡位。 今年5月,優步宣布向文遠知行投資1億美元,按其當前市值計持股3.4%。據《紐約時報》上月報道,優步正協助聯合創始人卡蘭尼克洽購小馬智行美國子公司,談判處於初級階段。此舉耐人尋味,儘管小馬智行逾九成業務在中國,卻仍以加州弗里蒙特為其法定總部。 優步雙向押注恰恰說明,現階段斷言哪家企業更可能成功為時尚早。這家美國網約車巨頭真正的興趣點或在於,通過投資中企獲取中國市場份額。在全球市場,小馬智行與文遠知行尚無顯著優勢,未來還需直面特斯拉(TSLA.US)、谷歌旗下Waymo等資金雄厚的競爭對手。 現階段,兩家企業均處虧損狀態,儘管尚在可控區間。小馬智行一季度淨虧損3,740萬美元,但賬上現金及高流動性投資達7.39億美元,按當前虧損率可支撐二十年運營;文遠知行季度虧損3.85億元,截至3月底持有43.3億元現金儲備,可覆蓋逾十一年虧損額。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zhida Tech

資金告急 摯達科技三度遞表求生

三度遞表港交所的摯達科技,背後反映的是中國電動車產業鏈的集體焦慮 重點: 首季雖融資得7,425萬元,但至5月底現金餘額已消耗逾半 首季虧損按年收窄,業績似有反彈跡象    李世達 作為新能源車產業鏈上的重要一環,電動汽車充電樁製造商上海摯達科技發展股份有限公司的上市之路卻頗為坎坷。近日,該公司第三度向港交所遞表,折射出其背後深層的營運壓力與資金需求。 作為一家電動車智能充電解決方案供應商,摯達科技所處的產業恰好搭上新能源車全球快速普及的浪潮。根據市場研究機構弗若斯特沙利文的資料顯示,全球電動車銷量持續增長,進而帶動包括充電設施、能源管理系統(EMS)、後台雲平台等相關基礎設施需求高速擴張。摯達科技主攻的正是這個環節,其產品組合涵蓋充電樁、EMS解決方案、雲端後台平台,以及開發中的自動化充電機器人。 儘管需求存在,但公司的業務卻是每況愈下。根據申請文件, 2022年至2024年間,公司收入由升轉跌,分別為6.97億元(9,700萬美元)、6.71億元及5.93億元。同期淨虧損則逐年擴大,分別為2,630萬元、5,853萬元及2.38億元。 去年度淨虧損大幅增加,主要來自經營開支明顯增加,其中,公司銷售及營銷開支達1.15億元,較2023年的9,046萬元上升近27%。一般行政開支亦由7,366萬元升至1.04億元。反映出公司在拓展市場、投入研發及應對金融資產風險時所面臨的沉重財務壓力。 不過,截至今年3月底止的三個月,公司營收為2.17億元,顯著高於2024年同期的1.56億元,虧損則從3,144萬元減少至1,705萬元,顯示某種程度的復蘇趨勢。 不難看出,公司在經歷2024年的調整與壓力之後,正在嘗試重拾增長軌道。其部分改善,來自產品組合的調整與市場布局的改變。 申請文件指出,摯達科技正積極拓展至特選海外市場,例如德國、荷蘭、日本及新加坡等地,並將重點從傳統硬件轉向具有更高毛利潛力的EMS系統與先進充電機器人產品,以期提升整體利潤率與收入穩定性。 手頭現金快速消耗 然而,公司現金流狀況仍令人擔憂。2022年至2024年,公司經營活動現金流均為淨流出,2024年更由2023年的2,707萬元大幅擴大至1.16億元。期末現金及現金等價物餘額亦逐年下滑,從2022年的2.06億元降至2024年的1.41億元。儘管2025年首季公司透過融資活動獲得約7,425萬元資金,令截至今年3月底止的現金增至1.46億元,但短短兩個月後的5月底,手頭現金又消耗逾半,只剩下7,441.2萬元。 這種「融資即消耗」的資金結構,顯示公司正急需進一步補充資本,支撐其在電動車充電解決方案市場的技術投入與國際擴張計劃。 與同業相比,其市場地位與成長潛力便更顯微妙。以國內龍頭、特鋭德(30001.SZ)旗下的特來電為例,其不僅具備自營運營網絡與品牌優勢,近年亦逐步涉足海外市場,與摯達科技構成正面競爭。此外,星星充電、雲快充等業者則在平台運營與公私合營專案上更具經驗與政府資源。 相較之下,摯達科技的優勢仍集中在技術整合與產品組合多樣性,例如EMS平台與自動充電機器人等創新技術,但即使能有效商業化,在細分市場也將面對一場場硬仗。 目前,全球充電基礎設施建設仍處於快速擴張階段。根據BloombergNEF預測,到2030年全球將需要超過一億個充電點,對應充電設備的總投資額預計超過2,500億美元。 中國作為全球最大新能源汽車市場,政府政策也強力推進「新基建」,支持充電樁與能源互聯網建設,加上海外如歐盟、日本亦提出碳中和目標並配套公共充電設施建設,整體產業處於高景氣周期。然而,在高速增長背後,行業也面臨激烈價格戰與產品同質化的困境,對企業的研發能力、資本實力與市場拓展速度提出更高要求。 若從估值角度切入,截至目前市場對類似公司的估值已逐步趨於審慎。部分已上市的同業如能鏈智電(NAAS.US)與特來電,市銷率都在2倍以下。在全球電動車基礎設施建設大勢未變的前提下,公司所走的高技術、高毛利路線具備一定差異化優勢,但現實挑戰亦極為嚴峻:現金流吃緊、負債壓力、利潤難見,仍是刻在其成長故事上的巨大問號。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:第四範式配股集資13億港元 用於穩定幣 RWA等研發投資

人工智能應用開發公司第四範式智能技術股份有限公司(6682.HK)周四公布,將配售2,590萬股H股予Infini Global Master Fund,佔擴大後已發行H股數目8.07%及擴大後已發行股份數目4.98%,每股配售價50.5元,較昨日H股收市價55.45元折讓8.93%,集資13.08億港元(1.07億美元)。 公司表示,所得款項50%用於在具身智能、智能設備、區塊鏈、真實世界資產(RWA)及穩定幣等新興領域,開展具備全方位人工智能能力的產品及解決方案的相關研發投資;40%用於全球業務拓展及上述新興領域的潛在併購;10%用於一般企業用途。 是次認購人為Infini Global Master Fund,由無極資本管理有限公司管理,總部位於香港及阿布扎比。 第四範式股價周四高開,至中午休市報56.55港元,升1.98%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:多點數智上市不足八月 急不及待配股集資3.9億

零售數字化解決方案服務商多點數智有限公司(2586.HK)周三公布,以每股11.1元配售3,540萬股,佔現有已發行股本約3.93%。配售價較多點數智周三收市價每股12.34元折讓10%,集資約3.93億元。 多點數智表示,配售是希望可進一步擴大股東基礎、優化公司的資本結構,並支持公司的健康及可持續發展。公司擬將集資所得,用於穩定幣及區塊鏈的研發投資、完善技術,以及一般企業用途。 去年公司才上市集資6.3億元,當時的上市價為30.21元,首日已大幅下挫54%。本月初公布,將申請香港的穩定幣牌照,並在HashKey Exchange開設交易賬戶,雙方在數字資產方面,展開深度合作。 周四多點數智開市升10%報13.58元,隨後股價回軟倒跌2%。自上市以來,公司股價已勁挫六成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏