申請上市前裁員小紅書未雨綢繆？

2022年04月29日

有中國Instagram之稱的社區電商平台小紅書證實裁員約9%員工，雖然裁員可能是上市前的財務優化，但卻讓人對科網行業前景憂心忡忡

重點：

小紅書依賴廣告收入，可能因預示廣告行業逆風而作出裁員决定，但公司回應僅屬正常員工汰換
此外，由騰訊控制、深受政策監管困擾的兩大遊戲直播平台虎牙及鬥魚，也傳出裁員消息

羅小芹

中國科網行業裁員消息停不了！繼三大科網巨頭騰訊控股(0700.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)與京東(JD.US; 9618.HK)於3月傳出大規模裁員後，最近又輪到中小型科網公司小紅書、虎牙(HUYA.US)及鬥魚(DOYU.US)出現裁員潮，當中的原因雖各有不同，但都說明了一個事實；科網企業員工的“好日子”可能已成爲過去了。

其中有“中國Instagram”之稱的社區電商平台小紅書，最近更一度傳出裁員20%，雖然公司其後證實裁减幅度爲9%，屬於正常員工汰換，但在準備上市前夕傳出這樣的消息，不禁令市場擔憂；小紅書到底怎麽了？

於2013年成立的小紅書，是近年中國社區電商的新興勢力，它的“多圖少字”網購分享介面廣受中國大陸及台灣年輕消費者歡迎，其概念甚至被TikTok母公司字節跳動複製，作爲進軍日本市場的手段。

據官方資料，截至去年11月，小紅書每月活躍用戶達到2億，其中72%是“90後”，五成用戶居於一二綫城市。公司收入模式並不多元，分爲“廣告+電商”兩部分，據天風證券研報顯示，2020年小紅書的廣告營收介乎6至8億美元(39億至52億元)，約佔總營收八成，另外兩成收入則來自電商商品成交。

雖然小紅書未有披露最新財務數據，但相信營收仍非常依賴廣告收入，意味廣告收入一旦大幅萎縮，公司財務情况便會受壓。

去年底獲巨額融資

由於網絡安全法的關係，小紅書去年10月已傳出棄美赴港上市，但公司11月獲得騰訊、阿里巴巴、新加坡政府投資公司淡馬錫等斥資5億美元購入2.5%股份，令估值高達200億美元，比三個月前的100億元估值飈升一倍。事實上，淡馬錫曾明言暫停投資中概股，並已大手减持阿里巴巴及滴滴(DIDI.US)，小紅書能在中概股最艱難時刻仍然獲得淡馬錫青睞，可說是相當幸運。

由於公司不久前才獲得大筆資金注入，是次裁員的决定，看來應與財務問題無關，反而可能是上市前的財務梳理，因小紅書可能預視到廣告行業的逆風，决定預早出手控制成本，“勒緊褲頭”迎接艱難前景。

然而，在科網行業中，確實有公司受政策大環境影響而作出裁員决定，因中國去年底刮起的監管風暴至今未有平息迹象，苦日子可能才剛剛開始。

近年中國政府嚴格執行市場反壟斷、網絡安全以及打壓不良意識內容等“淨網清朗”行動，以政策組合拳全面整頓科網產業，例如最高人民法院禁止未成年人玩遊戲“課金”及打賞網絡主播，多家電商平台亦因涉嫌“二選一”壟斷行爲，被處以大額罰金，嚴重衝擊中國科網企業的核心利潤來源。其中，愛奇藝(IQ.US)率先於去年底傳出裁員兩到四成的消息，揭開大裁員序幕，而騰訊、阿里巴巴、京東與滴滴均傳出不同版本的員工優化方案。

最新流傳的，是兩大直播遊戲平台虎牙與鬥魚的裁員消息。由於兩者同受未成年人玩遊戲及課金等政策限制，可說是深受監管當局打擊而影響的典型例子。

在中國直播遊戲市場，虎牙和鬥魚的市佔率分別超過40%和30%，兩者既爲競爭對手，也屬同一股東騰訊持有。騰訊擁有虎牙36.9%股權及50.9%投票權，亦持有鬥魚約38%股權及投票權。2020年底，兩家主要競爭對手宣布達成合併協議，由虎牙以換股方式全購財政較弱的鬥魚，並讓鬥魚從美國退市。本來該併購是對騰訊、虎牙及鬥魚的多贏方案，但去年10月卻遭到中國市場監督管理總局否决，形成兩者繼續纏鬥的困局。

受監管收緊及經濟下行影響，遊戲直播行業去年第四季面對困境，相信是兩家公司裁員的主因。鬥魚去年虧損達6.2億美元，其中第四季虧損1.93億美元；虎牙全年雖錄得5.84億美元利潤，但單計第四季卻虧損3.13億美元，可見兩家公司的業務情况正在惡化。

盈立證券研究部總監陳偉聰認爲，去年一系列監管政策出台，以社區電商、短視頻，遊戲與直播帶貨等行業較受影響，導致相關公司收入增速放緩。

虎牙鬥魚估值低

陳偉聰表示，投資者最關心的是企業利潤率，而科網股的競爭優勢在於客戶群龐大，擁有海量數據，高效的演算法能够適度派送廣告及誘導消費。然而，隨著“共富”政策的倡議及反壟斷措施出臺，企業收入本已受到政策打擊，還要設法回饋社會，令利潤率受壓。

“由於政策不明朗，中國科網股未來的盈利增速將會减慢，估值將比美國同業出現折讓，未來前景仍然審慎。”他補充說。

虎牙是去年度小數錄得盈利的中小型科網企業，至於鬥魚和兩家短視頻公司嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)及快手科技(1024.HK)仍然錄得虧損，可利用市銷率(P/S ratio)比較上述擁有直播業務的科企。其中嗶哩嗶哩與快手的最新市銷率分別爲2.7倍及2.2倍，規模較小的虎牙與鬥魚，市銷率分別爲0.53倍及0.37倍，估值明顯出現折讓，或反映投資者對這兩家公司承受較高政策風險的擔憂。

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新聞

十倍股金涌的煉金術入股聖貝拉要點石成金？

今年新聞多多的金涌投資，新近又有動作，於公開市場購入經營月子中心的聖貝拉股份重點：金涌突然公布購入聖貝拉183萬股金涌7月股價較6月爆升十倍　劉智恒 8月1日香港的《穩定幣條例》生效，而自從5 月 21 日立法會通過《穩定幣條例草案》後，香港資本市場就不再穩定，部份上市企業高調公布與穩定幣相關的發展宏圖，股價即時爆升，當中金涌投資有限公司（1328.HK）更是表表者，可謂吃透穩定幣的概念，股價以幾何級數倍升。公司近日公布，於7月28日至8月1日間，在公開市場累計購入聖貝拉（2508.HK）183萬股，每股介乎7.3286至7.5536港元，涉資1,382.3萬港元，佔聖貝拉已發行股份約0.29%。有月子中心「愛瑪仕」之稱的聖貝拉，2017年由畢業於牛津大學的八十後向華創立，除經營超奢華的月子中心外、還包括家庭護理及女性健康食品。公司上市前先後獲7輪融資，投資者包括騰訊、高榕資本、國壽投資、新鴻基公司及太古地產等。公司於今年6月在港上市，每股定價6.58港元，共有7名基石投資者，當中包括華夏基金及SS Morgan Capital等。掛牌首天股價一度衝上11港元，但瞬即回軟，至近日回落至7.11港元水平，似乎市場對聖貝拉並不買賬。在星燦熠熠的投資者加持下，聖貝拉都未能發光發熱，這次金湧投資在公開市場密密吸納，未來又能否將聖貝點石成金？金涌背後的男人金涌主要從事投資管理及策略直投，背後大股東及董事局主席是中國投資界赫赫有名的趙令歡，他管理的宏毅投資，資金規模達1,200億元。趙令歡2003年加入聯想並成立弘毅，曾投資中國玻璃、石藥集團、中聯重科、先聲藥業、字節跳動、錦江股份及新奧股份等。另外，弘毅更管理一線城市多個商用物業，規模達90萬平方米。趙令歡手底下的金涌，前身是精英國際，2018年趙令歡購入後，多年來股價都暮氣沉沉，今年六月低位時每股仍是1.5港元，直至上月一則公告，將金涌的前景變得不一樣。站在穩定幣的風口 7月4日，金涌表示與AnchorX 簽訂戰略合作備忘錄，後者是亞洲數位貨幣解決方案提供商。雙方擬在跨境支付、穩定幣應用場景拓展、數位資產交易管理，以及區塊鏈技術投資等四大領城，展開深度合作。趙令歡乘著香港大力推行穩定幣而下了這一步好棋，公告發表後，金涌股價一路狂奔，一天急升533%，若與6月低位比較，升幅近十倍。七月底，公司公布批出1千萬美元，供發展第三代互聯網(Web3.0)業務，並投資虛擬資產，特別是以太幣。金涌的公布，向市場傳遞進一步信息，明確在虛擬資產發展的步伐。深懂資本市場運作的趙令歡，這次相中聖貝拉，究竟往後有何步署？會否持續增持或增持多少？會為聖貝拉帶來甚麼效應？暫時仍未明朗，但有一家深懂財技的公司入股，對聖貝拉肯定是利多於弊。盈利漸入佳景事實上，公司股價表現理想，資本操作及趕風口是一回事，最終一切還看業務表現。過去三年，聖貝拉的業績持續改善，2022至2024年間收入由4.72億元上升至7.99億元，期間雖錄虧損，但主因是金融工具公允價值影響，若撇除後的經調整盈利，2023及2024年分別有2,077萬元及4,226萬元。聖貝拉7月底更發盈喜，料今年中期收入將升25%至4.48億元，淨利潤更升至3.2億元，去年同期虧損4.8億元。若不計算金融工具公允價值變動及上市開支，經調整利潤為3,800萬元，同比增長122%。反映業績不但扭虧為盈，更漸入佳景。養老服務或成突破點雖然市場質疑，中國嬰兒出生率持續下跌，對月子中心會有影響；不過聖貝拉針對的是頂端客戶，這片市場是有其獨特性，加上富人對於金錢花費不會太計較，最重要是服務質素，因此對走超高檔路線聖貝拉影響有限。再者聖貝拉未來一大發展領域是養老服務，今天中國內地人口老化問題日趨嚴峻，對相關服務需求甚欣，而社會較以往富裕，著重養老服務的質素；聖貝拉已計劃未來開拓養老護理業務，我們且看這方面業務發展，倘能闖出一條路，聖貝拉的前景將一片光明，或許這也是金涌押注的一大原因。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月11日

1328.HK

2508.HK

Ab&B fortifies for battle over China’s vaccine market

流感疫苗企業中慧元通招股持續虧損陷商業化困局

擁有兩款核心產品，分別是2023年5月獲批上市的四價流感病毒亞單位疫苗，以及即將進入III期臨床試驗的凍乾人用狂犬病疫苗重點：引入嘉興鑫揚及華泰資本作為基石投資者，合共認購了1,300萬美元（約9,361萬元）按當前季度消耗速率，賬上現金僅夠維持約9個月，IPO完成後可將現金流支撐期延長至約22個月莫莉後新冠時代，中國疫苗企業普遍面臨價格戰與市場萎縮的困局，曾經備受追捧的流感疫苗、HPV疫苗、狂犬疫苗等自費「明星」苗種普遍遇冷。在此背景下，專注於創新疫苗研發與商業化、卻遭遇規模化和盈利挑戰的江蘇中慧元通生物科技股份有限公司（2627.HK），於7月31日正式啓動港股招股，尋求通過資本市場「輸血」以抵御行業「寒冬」。招股書顯示，中慧元通此次全球發售3344.26萬股H股，招股價介於每股12.9港元至15.5港元之間。以發行價上限計算，中慧元通此次IPO最多募資5.18億港元（4.75億元）。公司於7月31日至8月6日公開招股，預計8月11日開始在香港交易所上市，一手（200股）入場費3,131.26港元。中慧元通此次上市，還引入了兩家私募基金公司作為基石投資者，嘉興鑫揚及華泰資本投資合共認購了1,300萬美元（約9,361萬元），約佔IPO基礎發行規模的18%。中信證券、招銀國際擔任中慧元通此次香港IPO的聯席保薦人。中慧元通成立於2015年，目前擁有兩款核心產品，分別是2023年5月獲批上市的四價流感病毒亞單位疫苗，以及即將於今年第三季度啓動III期臨床試驗的凍乾人用狂犬病疫苗。此外，公司還擁有包括重組帶狀皰疹疫苗、23價肺炎球菌多糖疫苗（PPSV23）在內的11款在研產品管線。手握一款商業化產品後，中慧元通依賴四價流感病毒亞單位疫苗的上市銷售，在2023年實現了5,217萬元收入，2024年該產品的完整銷售年度帶來營收躍升至2.60億元，展現出爆發式增長。然而，中慧元通在2025年第一季度的收入僅有41.3萬元，公司對此解釋是：流感疫苗的銷售受季節性波動影響，相關銷售往往更集中在7月至9月。中國流感疫苗市場滲透率極低。據招股書引述的報告，2022年至2023年流感季中國的整體流感疫苗接種率為3.8%，美國同期的接種率接近50%。中國流感病毒亞單位疫苗的市場規模有望從2024年的7億元增長至2033年的29億元，市場規模巨大。但是，在中國消費降級的大背景下，屬於自費疫苗的流感疫苗市場正在經歷激烈的價格戰，國藥集團旗下的四價流感病毒裂解疫苗價格約為88元/支，而中慧元通的四價流感病毒亞單位疫苗定價高達319元/支。儘管亞單位疫苗具有針對性強，副作用少等優點，但是巨大價差讓中慧元通在銷售端明顯承壓。從退貨比例就可見一斑，2024年錄得的有關2023年銷售流感疫苗的實際產品退回為2,130萬元，高於此前預估的1,330萬元，以2023年的收入5,217萬元計算，退貨比例達到四成。因此，在商業化產品收入有限、研發持續投入之際，中慧元通連年錄得淨虧損。2023年、2024年以及2025年第一季度分別錄得淨虧損高達4.25億元、2.59億元、8,730萬元。主要原因在於研發開支高企，同期的研發費用分別為2.83億元、2.05億元和4,651萬元。流動性瀕臨極限截至2025年3月末，中慧元通現金儲備僅剩1.15億元，而流動負債淨額高達4.7億元，資產淨值下跌至1.47億元。按當前季度消耗速率，賬上現金僅夠維持約9個月。招股書表示，如果按發行價下限計算，本次IPO預計淨募資約3.9億元人民幣，理論上可將現金流支撐期延長至約22個月。當前流感疫苗市場競爭激烈，公司招股書坦承中國市場存在26款獲批上市的流感疫苗競品，包括12種四價疫苗，當中不乏智飛生物（300122.SZ）、科興生物（SVA.US）等疫苗巨頭的產品，他們有著更為成熟的產能和渠道優勢。中慧元通押注的另一個核心產品是凍乾人狂犬病疫苗，該產品採用的是二倍體細胞技術路線，因安全性更優、抗體反應更好被視為該類疫苗的升級方向，但是其在中國市場的競爭同樣激烈，康華生物、民海生物的同類疫苗已經上市，還有另外6家企業正在研發同一路線的狂犬病疫苗。中慧元通於2021年6月完成6.9億元的B輪融資，投後估值41.89億元。以招股價上限計算，IPO的市值約為60.98億港元，B輪投資者可以獲得大約34%的溢價。中國最大的流感疫苗生產企業華蘭生物（002007.SZ）的市銷率約為7倍，而中慧元通以招股價上限計算的市銷率約為21.5倍，遠高於行業龍頭的估值。在疫苗企業的業績普遍滑坡期間，中慧元通作為新玩家攻佔市場的艱難程度不言而喻，其長遠發展仍有待觀察。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月07日

商業化快好世界小馬智行暫領跑

上周，上海宣布大幅擴大自動駕駛出租車項目之際，小馬智行及文遠知行雙雙取得重要新進展重點：小馬智行、文遠知行、百度等獲得上海自動駕駛出租車項目大規模擴容的運營牌照自去年11月赴美上市以來，小馬智行股價累計上漲16%，而早一個月登陸納斯達克的文遠知行，市值則縮水約三分之一陽歌在中國自動駕駛出租車主導權爭奪戰中，小馬智行股份有限公司（PONY.US）相較競爭對手廣州文遠知行科技有限公司（WRD.US），贏得更多投資者青睞。點燃投資者熱情的關鍵因素似乎是，兩家獨立運營商在耗盡資金前，競相探索盈利路徑之際，小馬智行更快速地推進核心業務商業化。優步（UBER.US）及其前任CEO特拉維斯·卡蘭尼克（Travis Kalanick），同樣押注該賽道。最新報道顯示，優步或雙向投資兩家企業，卡蘭尼克則押注小馬智行，具體細節後文將展開分析。近期舉行的2025世界人工智能大會上，兩家企業各自發布公告（小馬智行公告；文遠知行公告），宣布挺進上海，成為上周六的頭條新聞。包括小馬智行、文遠知行及百度Apollo Go在內的八家機構，獲准在浦東新區金橋、花木核心區域開展自動駕駛出租車服務。此次擴容意義重大。此前，上海僅允許在相對偏遠的嘉定區，測試及運營自動駕駛出租車。向花木核心區域的延伸，將使服務半徑覆蓋距陸家嘴金融城3公里範圍，該區域坐落著多棟全球最高摩天大樓。金橋核心區域則聚集大量外資企業與白領人群，此類客群更可能使用自動駕駛出租車服務。上海業務擴張後，小馬智行、文遠知行與百度Apollo Go在北上廣深四大城市的佈局更趨完善。官宣此舉的前一日，小馬智行剛剛宣布在廣深啓動全時段運營，將每日服務時長從15小時延長至全天候，其快速成熟的夜間自動駕駛技術成為關鍵。除技術研發外，三家企業也深諳持續釋放業務進展的披露策略，以期在漫長的商業化道路上維繫投資者信心。文遠知行今年已發布27則公告（約每周一則），小馬智行則為17則（約每12天一則）。公告事無巨細，皆成宣傳素材。儘管當前主要業務仍集中在中國，兩家企業均已在中東、歐美等全球市場展開初步佈局。儘管業務模式相似，去年10月登陸美股的文遠知行與隔月上市的小馬智行，股價走勢截然分化。小馬智行股價雖未出現飆升，但仍較發行價上漲約16%，而文遠知行自上市以來市值縮水約三分之一，兩者表現形成強烈反差。小馬智行的漲勢使其市值升至約54億美元，文遠知行則跌至29億美元（約為前者一半）。小馬智行的市銷率（P/S）達72倍，優於文遠知行的58倍。但需指出，由於兩家企業當前營收規模仍有限，兩項估值指標均存在明顯溢價。商業化進程提速兩者分化的核心或在於，小馬智行核心業務商業化進程更快。今年一季度，該公司營收達1,400萬美元，較上年同期的1,250萬美元增長12%；文遠知行同期營收7,240萬元（約1,010萬美元），同比增速僅1.6%（上年同期為7,120萬元），遠遜前者。儘管兩家公司營收絕對值均不高，且非自動駕駛出租車業務仍佔主體，但自動駕駛出租車業務增速迅猛，有望在不久後躍升為最主要收入來源。小馬智行財報顯示，一季度自動駕駛出租車服務收入，從上年同期的57.6萬美元增至173萬美元，增長兩倍，其中乘車收入激增8倍。反觀文遠知行，自動駕駛出租車業務收入1,610萬元（約225萬美元），雖高於小馬智行，但同比僅實現翻一番。基數效應下，文遠知行需展現更強勁增速，方能贏得投資者信心。自動駕駛出租車隊上，兩家企業運營規模相近：小馬智行預計年末車輛將達1,000輛，而文遠知行今年3月底已運營1,200輛。投資者多押注小馬智行之際，網約車巨頭優步卻採取雙向策略（目前稍傾向文遠知行）。小馬智行與文遠知行均宣布將接入優步海外平台，但現階段合作多具象徵意義。值得注意的是，優步還與多家頭部自動駕駛出租車企業達成類似合作，體現其對未來主流應用的戰略卡位。今年5月，優步宣布向文遠知行投資1億美元，按其當前市值計持股3.4%。據《紐約時報》上月報道，優步正協助聯合創始人卡蘭尼克洽購小馬智行美國子公司，談判處於初級階段。此舉耐人尋味，儘管小馬智行逾九成業務在中國，卻仍以加州弗里蒙特為其法定總部。優步雙向押注恰恰說明，現階段斷言哪家企業更可能成功為時尚早。這家美國網約車巨頭真正的興趣點或在於，通過投資中企獲取中國市場份額。在全球市場，小馬智行與文遠知行尚無顯著優勢，未來還需直面特斯拉（TSLA.US）、谷歌旗下Waymo等資金雄厚的競爭對手。現階段，兩家企業均處虧損狀態，儘管尚在可控區間。小馬智行一季度淨虧損3,740萬美元，但賬上現金及高流動性投資達7.39億美元，按當前虧損率可支撐二十年運營；文遠知行季度虧損3.85億元，截至3月底持有43.3億元現金儲備，可覆蓋逾十一年虧損額。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月29日

WRD.US

PONY.US

資金告急摯達科技三度遞表求生

三度遞表港交所的摯達科技，背後反映的是中國電動車產業鏈的集體焦慮重點：首季雖融資得7,425萬元，但至5月底現金餘額已消耗逾半首季虧損按年收窄，業績似有反彈跡象李世達作為新能源車產業鏈上的重要一環，電動汽車充電樁製造商上海摯達科技發展股份有限公司的上市之路卻頗為坎坷。近日，該公司第三度向港交所遞表，折射出其背後深層的營運壓力與資金需求。作為一家電動車智能充電解決方案供應商，摯達科技所處的產業恰好搭上新能源車全球快速普及的浪潮。根據市場研究機構弗若斯特沙利文的資料顯示，全球電動車銷量持續增長，進而帶動包括充電設施、能源管理系統（EMS）、後台雲平台等相關基礎設施需求高速擴張。摯達科技主攻的正是這個環節，其產品組合涵蓋充電樁、EMS解決方案、雲端後台平台，以及開發中的自動化充電機器人。儘管需求存在，但公司的業務卻是每況愈下。根據申請文件， 2022年至2024年間，公司收入由升轉跌，分別為6.97億元（9,700萬美元）、6.71億元及5.93億元。同期淨虧損則逐年擴大，分別為2,630萬元、5,853萬元及2.38億元。去年度淨虧損大幅增加，主要來自經營開支明顯增加，其中，公司銷售及營銷開支達1.15億元，較2023年的9,046萬元上升近27%。一般行政開支亦由7,366萬元升至1.04億元。反映出公司在拓展市場、投入研發及應對金融資產風險時所面臨的沉重財務壓力。不過，截至今年3月底止的三個月，公司營收為2.17億元，顯著高於2024年同期的1.56億元，虧損則從3,144萬元減少至1,705萬元，顯示某種程度的復蘇趨勢。不難看出，公司在經歷2024年的調整與壓力之後，正在嘗試重拾增長軌道。其部分改善，來自產品組合的調整與市場布局的改變。申請文件指出，摯達科技正積極拓展至特選海外市場，例如德國、荷蘭、日本及新加坡等地，並將重點從傳統硬件轉向具有更高毛利潛力的EMS系統與先進充電機器人產品，以期提升整體利潤率與收入穩定性。手頭現金快速消耗然而，公司現金流狀況仍令人擔憂。2022年至2024年，公司經營活動現金流均為淨流出，2024年更由2023年的2,707萬元大幅擴大至1.16億元。期末現金及現金等價物餘額亦逐年下滑，從2022年的2.06億元降至2024年的1.41億元。儘管2025年首季公司透過融資活動獲得約7,425萬元資金，令截至今年3月底止的現金增至1.46億元，但短短兩個月後的5月底，手頭現金又消耗逾半，只剩下7,441.2萬元。這種「融資即消耗」的資金結構，顯示公司正急需進一步補充資本，支撐其在電動車充電解決方案市場的技術投入與國際擴張計劃。與同業相比，其市場地位與成長潛力便更顯微妙。以國內龍頭、特鋭德（30001.SZ）旗下的特來電為例，其不僅具備自營運營網絡與品牌優勢，近年亦逐步涉足海外市場，與摯達科技構成正面競爭。此外，星星充電、雲快充等業者則在平台運營與公私合營專案上更具經驗與政府資源。相較之下，摯達科技的優勢仍集中在技術整合與產品組合多樣性，例如EMS平台與自動充電機器人等創新技術，但即使能有效商業化，在細分市場也將面對一場場硬仗。目前，全球充電基礎設施建設仍處於快速擴張階段。根據BloombergNEF預測，到2030年全球將需要超過一億個充電點，對應充電設備的總投資額預計超過2,500億美元。中國作為全球最大新能源汽車市場，政府政策也強力推進「新基建」，支持充電樁與能源互聯網建設，加上海外如歐盟、日本亦提出碳中和目標並配套公共充電設施建設，整體產業處於高景氣周期。然而，在高速增長背後，行業也面臨激烈價格戰與產品同質化的困境，對企業的研發能力、資本實力與市場拓展速度提出更高要求。若從估值角度切入，截至目前市場對類似公司的估值已逐步趨於審慎。部分已上市的同業如能鏈智電（NAAS.US）與特來電，市銷率都在2倍以下。在全球電動車基礎設施建設大勢未變的前提下，公司所走的高技術、高毛利路線具備一定差異化優勢，但現實挑戰亦極為嚴峻：現金流吃緊、負債壓力、利潤難見，仍是刻在其成長故事上的巨大問號。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月26日

重點：