巴基斯坦業務大裁員阿里巴巴出海路坎坷

2023年02月17日

這家電商巨頭旗下的子公司Daraz表示將裁員11%，就在幾周前，阿里巴巴的競爭對手京東宣佈將關停東南亞電商業務

重點：

巴基斯坦電商平台Daraz宣佈將裁員11%，一周後，據報其母公司阿里巴巴又在印度作出重大撤資舉動
分析人士表示，中國電商企業要想在海外取得成功，可能需要更好地實現本地化，而不是簡單複製它們在國內的成功

西一羊

中國幾個電商巨頭在海外的發展最近紛紛遭遇挫折，在不同國家的業務陷入困境，導致裁員甚至關停。隨著地緣政治緊張局勢加劇和全球經濟不景氣，這些困難表明，它們在向外輸出國內取得的成功時，面臨的困難正日漸增加，迫使它們應對無效的本地化戰略和工作文化衝突等挑戰。

最新的挫折來自阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下巴基斯坦電子商務網站Daraz Group，其首席執行官Bjarke Mikkelsen在2月6日發給員工的備忘錄中宣佈將裁員11%。阿里巴巴於 2018 年從德國公司Rocket Internet手中收購了Daraz，該網站自稱為南亞領先的電子商務平台。

Mikkelsen表示，Daraz的增長勢頭在 2022 年大幅放緩，原因包括俄烏戰爭，以及「飆升的通脹擾亂了供應鏈和經濟」。因此，該公司進行裁員是為了準備應對「當前的市場現狀，並確保Daraz能夠長期蓬勃發展」。

Daraz並不是阿里巴巴旗下唯一一個在過去兩年業務放緩的全球資產。除Daraz外，這家中國領先的電商公司還營運另外三個全球性平台：專注於東南亞市場的Lazada、跨境電商平台全球速賣通(AliExpress)，以及專注於中東市場的Trendyol。

據阿里巴巴最新季報顯示，在截至9月的三個月裏，Lazada、全球速賣通、Trendyol和Daraz加起來的訂單按年下降3%，但它沒有公布有關各平台單獨業績的更多細節。

事實上，阿里阿巴巴不是唯一一個出海遇阻的。

它在國內的競爭對手京東(JD.US; 9618.HK)在東南亞也一直難以看到起色，並最終於1月31日證實了廣泛傳言，宣佈關閉在印尼和泰國的電商業務。它補充說，關停電商後，那些地區的業務將把重點轉向為當地客戶提供「供應鏈基礎設施」，繼續在東南亞、歐洲和北美打造倉儲和物流業務。

各大電商最近遭遇的困難，部分因素是這些中國公司無法控制的，如全球經濟疲弱，以及中國與美國和印度等國之間的地緣政治緊張局勢加劇。

一些國家電子商務相關法律的變化，也影響了中國公司的電商業務走出海外。在之前的財報中，阿里巴巴將全球速賣通訂單下降歸咎於歐洲稅收規則的重大變化。2021年，歐盟取消豁免價值低於22歐元(147元)的跨境包裹增值稅，打擊了對該公司B2C業務的需求。

儘管如此，正如分析師和行業專家所說，由於中國電商企業的背景和全球化營運經驗相對缺乏，它們還面臨許多其他具體挑戰。

本地化挑戰

許多中國企業走出國門面臨的一大挑戰，是學習如何將產品和服務本地化。網經社電子商務研究中心高級分析師張周平表示，中國互聯網公司作為全球企業的歷史還很短，短期內需要學習的新知識有很多。

他以中國臭名昭著的「996」企業文化為例(意思是高科技公司的員工從週一到週六工作6天，從早上9點工作到晚上9點)。這種文化幫助推動阿里巴巴和京東等公司在國內的崛起，並獲兩家公司的創始人馬雲和劉強東辯護。但張周平表示，這種文化恐怕不適合它們在海外的企業。

蝦皮就發生過這種企業文化所導致的衝突，這是一個總部位於新加坡的電商平台，由中國出生的李小冬創立，得到了中國互聯網巨頭騰訊的支持。

據中國的科技媒體品玩去年8月的一篇報道，由於來自中國的新任首席技術官的一番言論，在新加坡員工當中引起軒然大波，讓這場文化衝突達到了高潮。

據報道，在公司的一次全員大會上，有員工對加班時間過長提出了擔憂，表示動輒要到晚上9點半才能結束工作，該名首席技術官不但沒有詢問該員工的工作情況，更當眾表示：「9點半下班很晚嗎？」

蝦皮對這位首席技術官的任命，是該公司大規模引進中國員工計畫的一部分，此舉削弱了新加坡本地員工的話語權，導致長達一年的動盪局面，期間管理層頻繁更迭。據品玩的那篇報道，該公司越來越多地將其核心業務和營運從新加坡轉移到中國大陸，包括深圳和北京。該報告引述多名蝦皮員工的話稱，到去年8月，深圳和新加坡的員工數量比例達到了4:1，打破了之前的平衡。

在前兩年採取大規模擴張戰略後，蝦皮去年變得謹慎起來，最近關閉了在歐洲和印度等多個國家和地區的業務。據彭博新聞社報道，在截至去年9月的6個月裏，其母公司冬海集團(SE.US)已經削減了約7,000個工作崗位，也就是大約10%的員工。

雖然蝦皮借由騰訊對冬海集團的投資而獲其支持，但騰訊作為中國領先的遊戲營運商，並沒有從電子商務中獲得重大收入，而且它認為對這家新加坡公司的投資更多的是出於財務考慮，而不是戰略考慮。話說回來，蝦皮最近的麻煩可能會給希望走向全球的中國電子商務公司敲響警鐘，提醒它們需要考慮當地的工作和其他習俗。

另一方面，中國近期另一個重大的全球電子商務擴張，是來自低價專家拼多多(PDD.US)，該公司針對美國市場的平台Temu取得了初步成功。但這項業務仍處於早期階段，目前尚未清楚它的長期表現會如何，也不清楚在營運中是否出現了工作文化方面的問題。

分析人士表示，隨著中國電商企業進軍全球的努力取得好壞參半結果，其他中國互聯網巨頭可能會追隨京東的腳步，剝離部分國際業務。多家媒體本周報道稱，阿里巴巴已經出售了所持印度線上支付服務提供者Paytm剩餘的3.1%股份，完全退出了這家印度本土大型支付公司。之前阿里巴巴放棄了與Paytm建立更具戰略意義的合作夥伴關係的希望。

去年初，有報道稱騰訊已減持冬海集團股份，持股比例從21.3%降至18.7%，套現30億美元(206億元)。百聯諮詢創始人莊帥表示，騰訊未來可能會繼續減持冬海股份，這取決於其自身的資金需求以及蝦皮的發展狀況。

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電子商務

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新聞

進軍中東股價急升摯達估值不便宜

股東包括比亞迪的摯達科技主攻充電樁，近日公有將進軍中東，股價一度炒高重點：摯達科技是內地最大充電樁企業，計劃進軍沙特市場業績續虧損，股價已較招股價高200% 　白芯蕊隨著電動車逐漸取代燃油汽車，相關的電動車零件商業務亦急速發展，汽車充電樁就是其中一環。中國排名第一的汽車充電樁生產商上海摯達科技發展股份有限公司（2650.HK），10月初才在港交所掛牌，最近已宣布進軍中東的沙特阿拉伯地區，消息公布翌日，股價更一度炒高8.7%。集團於2010年11月由目前董事長黃志明成立，2015年成立附屬公司摯達中鼎，主要從事智慧家用電動汽車充電樁及配件生產。2021年開始拓展海外，2022年9月底改為股份有限公司，更引入A股公司安徽中鼎、比亞迪（1211.HK, 002594.SZ,BYDDY.US）及上海中電投等。電動車產業不單在內地興旺，連產油國龍頭的沙特阿拉伯也大力發展，更與主攻電動車充電樁的摯達緊密合作。擎達公布，與沙特阿拉伯企業Saudi Controls Ltd，簽署過億元銷售訂單，雙方在未來5年內合作，摯達將供應多款交流及直流電動汽車充電樁產品。沙特拓新能源車生態沙特作為中東地區經濟最強勁國家之一，能源轉型和環保政策正快速推進，尤其在2030願景戰略框架下，當地政府致力減少對石油等黑色能源依賴，更已規劃到2030年投入至少390億美元，發展新能源汽車生態系統，包括大規模建設電動車充電樁等核心基礎設施。除沙特外，中東地區機會處處，2024年中東家用電動汽車充電樁銷量10.64萬台，預計到2029年將大幅增至87.2萬台，相當於複合增長52.3%，不單遠高於全球平均（20.3%），也是僅次東南亞（64.9%），成為全球第二大電動車複合增長最強地區。另一方面，集團稱在中國家用電動汽車充電樁市場排名第一，家用電動汽車充電樁銷量在內地市佔率達13.6%，全球份額達則達9%，其客戶主要是汽車製造商、零售客戶及分銷商，當中首五大客戶佔集團總收入53.5%，來自最大客戶的收入達17%。據內媒報道，其最大客戶便是股東之一的比亞迪。海外均價遠高內地雖然向汽車製造商銷售數量大，但平均售價卻較低，集團今年第一季向汽車製造商銷售量合共8.5萬套，平均價為721.9元，不單對比去年同期直銷12.5萬套少，也較直銷的均價780.8元低7.5%。另一方面，產品銷售海外平均價格也較內地高，海外與內地產品均價在今年第一季為1,089.3元和723.7元，意味海外產品均價高內地達五成。此外，摯達銷售也受到季節性因素影響，尤其中國汽車行業通常在第四季進行促銷，令電動汽車購買量增加，同時也會推動對充電樁及相關的服務需求，因此每年第四季的收入會較高。值得留意是集團業績仍未虧轉盈，當中2024年虧損2.39億元，按年擴闊308%，今年截至3月底止首季仍未止血，虧損1,705萬元，但按年收窄45.8%。搶攻機器人業務要改善業績表現，摯達科技應與電動車企業一樣，要加快海外發展，畢竟海外銷售均價遠比內地高，集團首季海外收入只3,213萬元，僅佔同期總收入2.17億元的14.8%，故仍有大力發展空間。此外，摯達科技也搶攻機器人業務，首季已交付10台電動汽車充電機器人。集團透露該業務毛利率達30%，高出電動汽車充電樁約20%的毛利率10個百分點。摯達科技判斷自動電動汽車充電機器人在車能互動中擔當重要角色，例如取得實時數據高效管理充電設施，實現充電排程，摯達估計2024年至2029年公司的複合年增長率為191.3%，料到2029年可達90.2萬台。整體來說，充電樁作為電動車行業必需品，概念亦獨特，奈何集團仍未錄得盈利，加上公布與沙特合作消息，股價已大幅炒上，現股價較上市價66.92元高出200%，已透支潛在利好因素，相信要業績大幅改善才能撐起股價。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月08日

2650.HK

男裝龍頭業績停滯海瀾之家拓海外求破局

中國「男裝一哥」海瀾之家近年業績放緩，公司計劃集資力攻海外，並已向港交所遞交上市申請重點：去年盈利按年大跌25% 今年上半年收入微升但盈利續下滑　劉智恒在電視廣告主宰服裝銷售的年代，憑超強明星代言人，加上一句「男人的衣櫃」的廣告，內地男裝品牌海瀾之家集團股份有限公司（600398.SH）曾在服裝銷售上一馬平川，成為男士服裝的龍頭。據弗若斯特沙利文數據，按收入計算，去年海瀾之家是全球第二大男裝品牌，於中國的男裝市場份額達5.6%，超過後面四名對手的總和，是唯一的男裝品牌年收入突破百億元人民幣（下同）。早在內地A股上市的海瀾之家，近日就向港交所遞交上市申請。公司去年收入超過201億元，賺近22億元，今年上半年的盈利約15.9億元。公司業務分為四大類，分別是自主品牌運營、國際品牌授權及代理、團購定制及京東奧萊等。自家品牌包括主打男裝的「海瀾之家」、專攻女裝的「OVV」、潮流品牌「黑鯨」，以及嬰童品牌「英氏」。高峰市值逾千億海瀾之家由周建平於1988年創立，當年他帶著30萬元，承包江蘇江陰市新橋第三精毛紡廠，開展其服裝之路。公司的轉搌點在2002年，當年周建平到日本考察，深深被當地服裝品牌豐富的種類、低廉的價格、以及量販式的自助選購方式打動。回國後，於南京中山北路開設首間海瀾之家門店。憑藉周建平超強的市場觸覺及營銷能力，藉明星代言，加上精準定位，一步一步登上國內男裝龍頭之位。 2000年12月海瀾之家於上交所上市，隨著業務的發展，2015年時公司市值一度超過1,000億元。然後因網購逐漸盛行，走大眾化路線的服裝難免受到衝擊，公司股價再難復當年勇。不光如此，即使公司去年仍維持男裝龍頭之位，實際上在Z世代下，市場認為海瀾之家的男裝款式有點趕不上時代，其市場統治力已日漸下滑，於是數年前公司開始拓展女士及嬰兒服裝。盈利收入齊下滑事實上，海瀾之家近年的業績已清楚顯示業務停滯不前，甚至疲態畢現。去年收入201.6億元，按年下跌近3%，但盈利大跌近25%至21.9億元。今年上半年，收入同比上升3%至112.4億元，但盈利卻下跌3%至15.9億元。業績回落之餘，公司的存貨量卻高居不下，去年存貨接近120億元，按年增長達到28%；今年9月底亦達115.2億元，較6月底升12%。期內，公司的應收款項及票據也在上揚，去年同比增20%至12.5億元，今年9月底亦較6月底時升20%至15.62億元。開源不成，節流似乎又不可能，公司長期倚賴推廣，過去三年的分銷及銷售開支，分別是34億元、43.5億元及48億元，今年上半年亦已近25億元。即是說，公司近年收入放緩，但存貨量卻在大幅上升，而應收款項又同步上揚。反之，分銷及銷售開支一直增加，成本未能減省，反映業務出了問題。與此同時，中國服裝市場的增長也乏力，2020年2024年的複合年增長率為3.9%，預計於2025年至2029年，亦只有4.7%，可見服裝已非一個增長迅速的市場。國際業務未成氣候內地的增長開始放慢，海瀾之家亦沒有坐以待斃，早幾年已步署海外戰略，積極拓展國際版圖，目前在馬來西亞、菲律賓及越南等東南亞國家，門店超過100家。今年九月更進駐澳洲悉尼，在當地開設首家門店。是次公司若成功上市，部份集資所得已安排提升集團的國際品牌形象及競爭力，部份則用於投資及併購，主要收購國際化品牌，以擴展國際運動品牌組合。不過，海外收入相對集團整體收入仍是微不足道，2024年為3.55億元，同比增長30.8%。今年上半年收入為2.06億元，按年增長27.4%。以公司的營業額計算，佔比不足3%。現時香港上市的內地服裝公司，以男裝為主的中國利郎（1234.HK），其市盈率接近9倍，運動服龍頭安踏（2020.HK）及李寧（2331.HK）約在14倍，羽絨服波司登（3998.HK）為15倍；若以12倍市盈率估算，海瀾之家市值約在400億港元內。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月05日

五個八十後的夢想卡諾普藉焊接機器人闖港交所

乘著資本市場對機器人青睞有加之際，相關公司蜂湧到港上市，主打工業機器人的卡諾普，成為最新一家搶上港交所的機器人公司重點：公司去年在製造焊接機器人的收入位列全國第一盈利仍不穩定，去年虧損1,294萬元　劉智恒內地紅得發紫的機器人企業宇樹科技，創始人兼首席執行官王興興近日表示，如果說過去十年是機器人的「萌芽與探索」期，那下一個十年將是「生長與綻放」，機械人將從「能運動」走向「能做事」，從「行業工具」升級至「生活夥伴」。機器人仿彿已成為未來不可或缺的工具，在資本市場上，相關企業炙手可熱，一家接一家搶著到香港上市，令機器人逐漸成為港股一個重要板塊。眼見機不可失，成都卡諾普機器人技術股份有限公司也不甘後人，近日已遞交上市申請。今年上半年，公司收入1.56億元人民幣（下同），同比增長36%，更賺844萬元。相比眾多香港上市的機器人公司，表現可算不俗；畢竟在港上市的同類公司，能有盈利的簡直屈指可數。卡諾普的業務主要有三大類，分別是工業機器人、協作機器人及具身智能機器人。當中又以工業類的焊接機器人為主，據弗若斯特沙利文資料，以2024年的收入計，在焊接機器人上排名第一，另外在金屬及機械加工行業機器人應用方面，在中國亦屬領先企業。夢想成真卡諾普的成立，是五個八十後年輕人夢想成真的故事。2012年，當時工業機器人主要靠海外入口，鄧世海與四名朋友深信，隨著中國經濟發展，本土製作的機器人將成未來主流，於是拼湊起50萬元資本，頭也不回就向夢想直奔。由於資金緊絀，他們選擇在成都龍潭大學生創業園的一個小間開展起業務，並以零部件為起步點，專注於業機器人控制器。經多次嘗試、失敗、摸索，卡諾普的控制器漸漸得到市場認可。但長久做零部件始終不是辦法，要突破，就要轉型做整機（即製作整台機器人）。當時幾位創始人也曾為此爭論不休，畢竟要轉型，除了放棄現時的舒適區外，更要斥重資冒險，一旦失敗，似乎就無路可退。可幸這一役押對了注，公司在焊接機器人方面做出成果，亦先後獲四輪融資，讓卡諾普茁壯成長。業績起伏不定卡諾普在一眾規模龐大的對手中取得盈利，在資本市場亦屬一賣點。然而，細心分析，其業績極為波動。2022年取得盈利2,826.5萬元，但2023年就跌到168.8萬元，去年更加錄得虧損1,294.4萬元，今年上半年則能扭虧為盈。可見公司在業務上仍未能企穩陣腳，能否持續穩定有盈利，尚屬言之過早。至於公司的現金流，表現亦不穩定。2022年經營活動所得的現金流達2,670萬元，但2023年及2024年分別流出3,088萬元及1,775.6萬元。直至今年上半年，才有現金流入888萬元。另外，佔公司超過五成收入來源的焊接機器人業務，市場增長並不十分吸引。據弗若斯特沙利文資料，中國焊接機器人的市場規模，從2020年的70億元擴大至2024年的84億元，複合年增長率只為4.4%。預計市場從2025年的93億元，增長到2029年的153億元，複合年增長率亦只為13.4%，別忘記這個還屬估計數字。未具絕對優勢事實上，卡諾普即使位列全國焊接機器人製造商第一位，但其營業額亦只是1.37億元，緊隨其的第二及第三名，分別收入1.28億元及1.2億元，與卡諾普的差距十分接近。因此卡諾普在行業中，並非佔據一個絕對優勢，隨時可被對手超越。相反，卡諾普另一強項的金屬及機械加工工業機器人，雖然在中國市場位列第三，但第一位及第二位的對手，收入分別是9.39億元及7.33億元，業務規模遠遠拋離卡諾普，相信要趕上首兩大競爭者並不容易。香港上市的純機器人公司中，規模較大的優必選（9880.HK），去年收入13.05億元，市銷率達44倍；極智嘉（2590.HK）去年收入24億元，市銷率12.3倍。與兩家公司比較，卡諾普的收入相對少得多，即使因目前熾熱市況而給予其25倍市銷率，市值亦不到50億港元。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月25日

對賭協議壓頂之下真實生物三闖港交所

真實生物核心產品阿茲夫定市場需求早已消退，與復星醫藥合作終止導致營收斷崖式下滑，現金流瀕臨枯竭，還有一份僅剩7個月期限的上市對賭協議重點： 2024年9月，真實生物收回阿茲夫定的商業化權利，新渠道在2025年上半年僅實現銷售收入900萬元兩年半累計虧損9.89億元，公司的現金流也遭遇嚴重困境，現金及現金等價物僅有5,000.5萬元莫莉曾幾何時，新冠藥物研發企業是資本市場備受關注的寵兒，然而，隨著疫情紅利消退，行業熱潮迅速降溫，這些曾經依賴「明星特效藥」光環的企業紛紛面臨嚴峻的轉型考驗。在這股寒流中，曾憑借首款國產新冠口服藥阿茲夫定嶄露頭角的真實生物科技有限公司在2025年11月第三次向港交所遞交上市申請。在此之前，真實生物曾於2022年8月和2025年2月兩次遞表，均未能在半年內通過聆訊。與以往不同的是，此次真實生物的上市闖關堪稱關乎生死存亡的「突圍戰」：核心產品阿茲夫定市場需求早已消退，與復星醫藥合作終止導致營收斷崖式下滑，現金流瀕臨枯竭，還有一份僅剩7個月期限的上市對賭協議。真實生物成立於2012年，是一家專注於治療病毒感染、腫瘤及心腦血管疾病創新藥物研發、製造核商業化的生物科技公司，旗下擁有五款候選管線，核心產品是首款獲批的國產新冠口服藥阿茲夫定，以及其餘四款尚處於臨床前期的管線。隨著新冠疫情平息導致相關藥物需求大幅下滑，真實生物正致力於開發阿茲夫定的聯合療法，希望將適應症拓展至肝癌、結直腸癌、非小細胞肺癌及HIV感染等重大疾病領域。值得注意的是，阿茲夫定在2022年7月獲國家藥監局附條件批准治療新冠，一直面臨臨床研究時間短、數據不透明、療效不顯等一系列質疑。根據國家藥品監督管理局的附條件批准要求，阿茲夫定需在2026年前完成確證性臨床研究，以充足的療效和安全性證據換取正式批准，否則阿茲夫定的藥品註冊證將在2027年被被撤銷，屆時將退出市場。真實生物在申請文件中透露，預計將在2025年底前完成臨床研究報告。即便阿茲夫定獲得正式批准，真實生物銷售額的大幅滑坡趨勢也難以逆轉。申請文件顯示，2023年、2024年及2025年上半年，公司營業收入分別為3.44億元、2.38億元和1,653萬元。2025年上半年營收同比暴跌92%，這一斷崖式下滑主要源於與復星醫藥終止合作後特許權使用費收入的大幅減少。 2022年，真實生物曾與復星醫藥達成商業化合作，由復星醫藥產業獲得阿茲夫定在內地的獨家商業化權利，2023年和2024年真實生物的營收絕大部分由這筆合作貢獻。但是，2024年9月，真實生物與復星醫藥產業終止合作，收回了阿茲夫定的商業化權利，公司選擇聘用經銷商進行銷售，截至2025年6月30日，真實生物已與74家經銷商訂立經銷協議，但是轉型效果遠不及預期，新渠道在2025年上半年僅實現銷售收入900萬元。財務狀況嚴峻真實生物的盈利表現同樣不容樂觀，2023年、2024年及2025年上半年，公司淨虧損分別為7.84億元、4004.2萬元和1.65億元，兩年半累計虧損9.89億元。與此同時，公司的現金流也遭遇嚴重困境，截至2025年6月30日，現金及現金等價物僅為5,000.5萬元，較2024年底的1.38億元大幅減少。研發投入也因資金壓力被迫收縮。2023年、2024年及2025年上半年，公司研發費用分別為2.38億元、1.51億元和5,405.2萬元，呈現明顯下滑趨勢。截至2025年上半年，真實生物的資產總值減流動負債為負9.84億元，顯示公司面臨嚴重的短期償債壓力。真實生物面臨的最大壓力來源於即將到期的對賭協議。申請文件披露，公司於2021年和2022年完成兩輪融資，累計募資7.13億元。這些融資帶來了附帶贖回權的對賭條款，若真實生物上市申請被駁回或是或自首次遞表後47個月內未能完成上市，投資者有權要求公司按年利率10%回購優先股。真實生物首次遞表時間為2022年8月，至今已過去近40個月，這意味著公司僅剩7個月左右的時間完成上市。 2022年完成B輪融資後，真實生物的投後估值曾高達35.6億元。但是，在核心產品營收一再下滑，其他管線仍處於早期臨床階段需要持續的大額研發投入的情況下，真實生物恐怕難以維持高估值。在若此次無法成功上市，真實生物還將面臨巨大的贖回資金壓力。資本市場是否會為一家營收下滑、虧損持續、現金流瀕臨枯竭的生物科技公司買單，仍是未知數。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月21日

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