海爾智家購開利製冷 執平貨有望成增長引擎

海爾智家染藍一周年後宣布向美國冷氣商開利集團收購商用製冷業務

重點：

• 海爾智家以6.4億美元收購開利商用製冷業務，相當於11倍市盈率

• 海爾智家海外收購經驗豐富，有望提高開利商用製冷淨利潤

白芯蕊

去年12月5日晉身恒生成份股的內地智能家電商海爾智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH; 690D.DE)，染藍剛超過一周年後， 今年12月14日突然宣布一單重大收購，以 6.4億美元(45.6億元)，收購美國冷氣商開利環球(CARR.US)旗下從事商冷凍鏈業務的開利商用製冷全數股權。

開利商用冷凍無論在收入或利潤方面，都相對落後於全球同業。 然而，海爾在國際市場的並購有良好紀錄，早已證明其整合能力，在收購海外落後企業，經過重整而增加企業的收入及盈利。

開利全球商用製冷業務，主要是為食品零售行業提供商用製冷解決方案，當中包括使用製冷櫃、製冷機組，及利用二氧化碳製冷機組，為食品零售行業如商業超市及大賣場，提供一站式冷藏服務，目前業務遍布全球十多個國家和地區，擁有約4,000名員工。

此外，開利商用製冷與海爾合作超過廿年，早在2001年已於中國已成立合資企業，開利全球商用製冷業務持有合營共51%股權，海爾智家則持股49%。一旦完成收購開利全球商用製冷後，海爾智家便會全資擁有該中國合營。

股價無反應

收購公布後，海爾智家股價變動不大，H股當日無升跌，收報20.55港元，A股則微升0.2%，造20.21元。參考收購通告提供資料，開利全球商用製冷業績表現絶不失禮，2022年營業收入達12.3億美元，按年升0.8%，淨利潤達5,810萬美元，年增27.4%。另外，綜合摩根大通(JPM.US)及國聯證券(1456.HK)報告，開利商用製冷在歐洲市佔率排第一，亞太地區排名第二，去年有八成銷售來自歐洲，隨後是亞太地區佔約15%，餘下約5%則由北美貢獻。

至於2020年在美國上市的開利環球，去年收入達 204 億美元(1454億元)，當中空氣調節系統(HVAC)佔集團總收入七成，餘下分別為冷藏及消防保安等業務。開利環球早前已表明集中HVAC業務發展，因此積極處置餘下非核心業務，在公布向海爾智家出售開利商用製冷的前一周，便以49.5億美元(353億元)向道指成份股航天及工業零件商霍尼韋爾(HON.US)，出售安防業務(Global Access Solutions)。

其實，海爾智家是次收購開利商用製冷估值不貴，按去年業績推算，收購價只是11倍市盈率，便買入主打歐洲商用製冷資產，若對比海外與內地對手平均15至30倍市盈率，明顯有一定折讓。

海外製冷市場龐大

更何況商用製冷市場商業巨大。海爾智家指出，目前歐洲、亞太及北美商用製冷及冷庫市場規模約為110億美元，由於新鮮和冷凍食品消費增加，配合網上食品銷售越來越受歡迎，單是歐洲、亞太及北美商用製冷市場今年可達150億美元，估計2023年至2028年複合增長可達13%。

海爾智家亦不是首次出海拓展海外版圖，2012年向日本三洋電機買入洗衣機與冰箱業務，還有2019年收購意大利家電商Candy，最經典案例是2016年1月海爾智家以54億美元，向美國通用電氣(GE.US)收購有百年歷史，當時已連續錄得近十年虧損的家電業務(GEA)，海爾智家入主後，便立即大刀闊斧進行多項改革，到2021年，即短短5年間已令GEA收入翻一番，利潤升幅更超過收入增幅，成為當時美國增長最快家電企業，從往績看海爾智家對海外收購經驗豐富，絶不擔心出現水土不服情況。

整體來看，海爾智家是次交易是趁開利集團處置非核心業務而伺機「執平貨」，雖然海爾智家完成整單收購後，對整個集團貢獻不大，因僅佔2022年業務收入及利潤佔比3.6%和 2.8%，但去年開利商用製冷淨利潤率只有4.7%，按券商國泰君安(2611.HK)稱，製冷市場行業平均淨利潤率為9.9%，實在有一定差距，也意味開利商用製冷淨利潤率有一定提升空間。

假設海爾智家能借用過往併購經驗，最終能提高開利商用製冷淨利潤率達至行業平均水平，以2022年營業收入12.3億美元計算，便能大幅提高淨利潤至1.2億美元，即比原先的5810萬美元，大升1.1倍，所以一旦變革成功，勢必成為海爾智家業務新動力引擎。

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