愛點擊遭投資者拋棄 仍可能赴港上市

這家電子商務營銷服務提供商的股價仍然低迷，雖然該公司預計其企業解决方案業務未來三年將高速增長

重點：

• 愛點擊稱，其企業解决方案業務去年增長了一倍多，預計未來三年將持續“高速增長”
• 該公司正在探索其他“資本市場機會”，可能二次上市，或者徹底從美國退市並在別處重新上市，最有可能的地點是香港

戴杰明

股票經紀人有一條古老的建議：投資者應該密切關注公司的基本面，作出堅定的投資决定，然後以完全相反的方式操作。這條建議在過去一年尤其適用於愛點擊互動亞洲集團（ICLK.US）——一家電子商務營銷服務提供商。該公司穩健的業績讓普通投資者望而卻步，卻吸引了機會主義的私募股權投資。

在不久前致股東的信函中，愛點擊首席執行官兼董事長唐健稱，該公司的企業數字化運營解决方案業務2021年全年收入錄得三位數的同比增長。“我們也相信2022年乃至接下來的3年裏，該業務仍然具備持續高速增長的潛力，”他在2月16日這封充滿樂觀情緒的信函中寫道。

實際上，憑藉中國活躍的電子商務領域對其數字服務的强勁需求，在美國上市的愛點擊去年實現了收入的改善，且市場基本面良好。儘管如此，其股票卻還是一蹶不振。不僅如此，它似乎還失去了香港的兩個潛在追求者的興趣。兩家機構都曾被愛點擊低估的股價所吸引，試圖將其私有化。

兩家機構都拋出橄欖枝，但似乎已經空手而歸，被唐健和公司另一位聯合創始人薛永康拒絕，兩人控制著愛點擊的多數投票權。此後，公司股價跌到了遠低於兩位買家競購價的水平。然而主要受中國電子商務的快速增長驅動，公司收入强勁增長。

乍看薛永康和唐健似乎錯過了一個千載難逢的機會。畢竟，去年9月太盟投資集團和Oasis Management Co. 提出的收購價爲每股6.75美元，給予公司6.4億美元(40.7億元)的估值。一個月後，英菲尼迪資本管理有限公司第二份收購要約給出的價格爲7.5美元，估值略高於7億美元——都遠高於愛點擊目前僅2.2億美元的市值（以周一最新收盤價2.42美元計算）。

仔細觀察愛點擊過去兩三年的股價就會發現，形勢一度完全不同，甚至處在另一個極端。顯然，這只股票僅一年前17.5美元左右的高點産生過一些泡沫。對投資者來說可能十分痛苦，但此後的大幅下挫已經讓股價回到了2018年底到2020年初的水平。1月底，分析機構對該股票仍然相對看好，給出了9.85美元的平均目標價和“强力買入”評級。這意味著這只股票可能被超賣，薛永康和唐健最好是等待價格修復，而不是接受低價收購要約。

顯然，從基本面的角度看，並不缺乏對公司業務的信心，雖然它的增長基數較低。在最近的財報季度，即去年截至9月的三個月，企業解决方案業務的收入爲2,030萬美元，比一年前的880萬美元增長了一倍多。愛點擊的營銷解决方案收入同期增至6,660萬美元，同比增幅相對溫和，爲11%。兩個數字意味著該季度整體收入增長26%，至8,690萬美元。

愛點擊估計，2021年全年整體收入將在3.18億到3.38億美元，同比增長約30%。公司預計企業解决方案收入將在6,200萬美元到6,800萬美元，是2020年2890萬美元的兩倍多。

疫情推動的增長

與世界其他地方一樣，疫情加速了電子商務在中國的發展，愛點擊的核心專長因此得以發揮。中國已經是世界上最大的電商市場，消費者出於安全和方便的考量，從綫下轉移到綫上，預計該市場去年有17.2%的增長。這幫助推高了相關企業的估值，包括阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、京東（JD.US; 9618.HK）和愛點擊在疫情暴發後第一年的表現。

阿里巴巴股價在2020年10月達到310美元的高點，而京東在去年2月漲至94美元。之後，隨著最近一波對中概股的看跌情緒，它們的股價均大幅回落，周一分別收於105.19美元和71.63美元。

根據數據分析公司GlobalData的數據，在2021年至2025年，中國的電商規模預計將以11.6%的複合年增長率强勁增長，在2025年達到21.4萬億元（3.3萬億美元）。2021年的電商銷售額爲13.8萬億元。 

雖然中國電商市場的前景讓人看好，但同樣需要記住的是，阿里巴巴的支付寶和騰訊（0700.HK）的微信支付等支付解决方案加起來，佔電商總體規模的57.6%。微信支付可以接觸到微信的12億龐大用戶，這爲愛點擊基於微信的數據分析帶來了巨大的潛力。

2月中旬，愛點擊推出了iNsights 2.0，這是其iSuite智能數據分析平台的升級版。該工具使得全球品牌可以獲得其所謂的對微信生態系統“無與倫比的洞察力”，從而實現效率更高的數據驅動營銷，以及更爲明智的商業决策。

鑑於更廣泛的電商市場基本面、新産品和升級，以及非常喜人的收入增長預期，事實很有可能證明，坐等股價回升是薛永康和唐健去年面對兩次收購要約時的深思熟慮之筆，或者說並未作出任何正式回應。那兩次收購現在看來似乎已是明日黃花。

但總少不了一個“但是”作爲轉折。對於在美上市的中國企業來說，這個“但是”以潛在的地緣政治複雜局面的形式出現，而它也可以被視爲一個公司治理方面的問題。

在最近一封致股東的信中，唐健指出：“管理團隊還將密切關注美國資本市場的發展，積極尋找各種資本市場機會，以支持我們的長期發展。”

在目前的環境下，這幾乎等於說愛點擊可能正在考慮二次上市（地點很可能是在香港），或者完全從美國退市，在其他地方重新上市，而香港又是最可能的選擇。美國和中國監管機構在公司信息披露方面存在緊張關係，越來越多的企業將會采取這樣的舉措。

鑒於中國政府的態度，尋求海外上市的中國公司如今都傾向於去美國之外的其他地方上市。許多在美上市的中國頂級互聯網公司已經在香港二次上市，包括阿里巴巴、京東、搜索巨頭百度（BIDU.US; 9888.HK）、第二大游戲公司網易（NTES.US; 9999.HK）。

展望未來，愛點擊的業務和估值都有很大的增長潛力。儘管如此，該公司幾乎不可避免地將在香港進行第二次上市，或者從納斯達克完全退市，並很可能在某個時候在香港重新上市。這些過程需要時間，但兩年的時間框架看起來是比較靠譜的。

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