太陽能風暴讓晶科能源黯然失色

2024年03月22日

JKS.US

688223.SHG

JinkoSolar predicts accelerating consolidation

去年第四季度，這家太陽能電池板製造商的收入僅增長了9.4%，遠低於66%產品出貨量的增速，原因是行業受到了價格暴跌的影響

重點：

由於價格下跌，晶科能源第四季度利潤率大幅下滑，可能是在政府補貼的幫助下它才保持了盈利
公司預測，今年太陽能行業的整合將加速，到年底，前十大生產商將控制90%的市場份額，而2023年這一比例為70%

陽歌

感謝政府補貼。

這是晶科能源股份有限公司 (JKS.US; 688223.SH)去年第四季度沒有陷入虧損的一個重要因素。這家領先的太陽能電池板製造商預測，2024年將面臨更多動蕩，並預計行業整合將會加速，目前該行業正努力應對產能嚴重過剩導致的價格暴跌。

儘管在去年最後一個季度保持了盈利，但投資者對晶科能源週三公布的業績似乎並不太滿意。該股在業績後的兩個交易日下跌了10.5%，今年以來已下跌34%。這個下跌速度遠大於中國ETF-iShares MSCI今年1.6%的跌幅，後者追蹤海外上市的中國股票。

由於太陽能行業的動蕩，晶科能源的表現落後於其他中國股票並不奇怪，但它的表現在業內也不及對手。在遭遇此輪拋售後，它的市盈率只有2.3倍，落後於在紐約上市的同行阿特斯太陽能(CSIQ.US)的3.8倍，以及在中國上市的隆基綠能(601012.SH)和晶澳科技(002459.SZ)的10倍與6.8倍。

晶科能源何以不及同行，沒有明確的原因，不過它嚴重依賴中國本土市場，可以說佔其第四季度銷售額的一半，這可能是造成目前困局的原因。在經歷了幾年的爆炸性增長後，預計今年中國新太陽能發電站的建設將開始大幅放緩。

在各國競相減少碳排放的背景下，晶科能源及其同行一直在加緊增加產能，以滿足對太陽能的強勁需求。過去兩年，晶科能源每年都將產能提高約50%或以上，而它的競爭對手也有類似的增長幅度。所有這些都導致了目前的產能過剩狀態，對價格造成了壓力。

董事長兼首席執行官李仙德表示：“由於四季度組件價格出現了超預期的下跌，我們有接近50%的組件銷往價格較低的中國市場，四季度毛利率為 12.5%，較第三季度的19.3%明顯下降。”

價格下跌反映在晶科能源產品銷量與實際收入的巨大差距上。去年第四季度，產品銷量增長相當強勁，而實際收入的增長要慢得多。公司當季各種產品的出貨量為27.9吉瓦，主要是太陽能組件，較2022年同期的16.8吉瓦增長了66%。但公司同期實際營收僅增長9.4%至328億元。

公司的救命稻草是補貼收入的大幅增長，從2022年同期的9,400萬增至5.55億元。這幫助公司維持了盈利，淨利潤為2,930萬元，與上年同期的6.65 億元和第三季度13.2億元的利潤相比大幅下降。

行業整合加速

儘管依賴政府補貼才能保持盈利，但分析機構仍然預計，晶科能源及其大多數同行今年仍將保持盈利，儘管它們仍在繼續建擴大產能。公司表示，預計今年各種產品的產能將提高45%至60%，但預計今年組件出貨量的增幅會下降到34%，介於100吉瓦至110吉瓦之間。

這個預測數字較去年大幅放緩，去年公司的組件出貨量從2022年的44.5吉瓦躍升76%至78.5吉瓦。

預計今年新太陽能發電廠的建設將會放緩，按照能源咨詢顧問公司伍德麥肯茲的預測，太陽能行業在經歷了幾年的快速擴張後，將進入緩慢增長或沒有增長的新階段。伍德麥肯茲稱，2019年至2023年期間，新增太陽能發電裝機容量每年增長約28%。但它表示，未來四年將幾乎沒有增長，還說在某些年份，新增裝機量甚至可能出現萎縮。

相比之下，彭博新能源財經預計今年新裝機量將保持強勁增長。它預測，2024年新裝機容量將增長近30%，達到547吉瓦，但預測2025年將急劇放緩，僅增長9%。

雖然放緩的確切時間似乎尚不確定，但有一點是可以肯定的，就是價格將持續走低，以至許多規模較小、效率較低的太陽能電池板生產商將開始出現虧損。晶科能源預測，隨著這種情況的發生，今年的行業整合將會加速。它表示，預計到今年底，前十大廠商將佔據全球銷量的90%，而2023年它們控制的市場份額僅為70%。

作為領軍企業，一旦整合完成，晶科能源的地位肯定會更加強大。截至去年底，公司坐擁近200億元的現金和短期投資，較2022年底的113億元大幅增加，意味它不太可能在短期內出現現金短缺。

公司有兩個稍微令人擔憂的趨勢：應收賬款不斷增長，以及庫存不斷增加。去年第四季度，前者增長至227億元，相當於同期收入的71%，遠高於上年同期的56%。庫存也從一年前的175億元增加4%至182億元，不過倉庫中實際產品數量的增幅可能要大得多，因為現在的價格要比上年同期低得多。

綜合考慮，晶科能源的股價目前看起來有些被低估，這反映出在太陽能行業經歷重大調整之際，大家普遍看跌這個行業。這意味著，就目前的價格而言該股可能物有所值，因為從中長期來看，在未來一兩年調整結束後，它可能會有相當可觀的上漲潛力。

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新能源類

晶科能源股份, 阿特斯太陽能, 隆基綠能, 晶澳科技

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新聞

十倍股金涌的煉金術入股聖貝拉要點石成金？

今年新聞多多的金涌投資，新近又有動作，於公開市場購入經營月子中心的聖貝拉股份重點：金涌突然公布購入聖貝拉183萬股金涌7月股價較6月爆升十倍　劉智恒 8月1日香港的《穩定幣條例》生效，而自從5 月 21 日立法會通過《穩定幣條例草案》後，香港資本市場就不再穩定，部份上市企業高調公布與穩定幣相關的發展宏圖，股價即時爆升，當中金涌投資有限公司（1328.HK）更是表表者，可謂吃透穩定幣的概念，股價以幾何級數倍升。公司近日公布，於7月28日至8月1日間，在公開市場累計購入聖貝拉（2508.HK）183萬股，每股介乎7.3286至7.5536港元，涉資1,382.3萬港元，佔聖貝拉已發行股份約0.29%。有月子中心「愛瑪仕」之稱的聖貝拉，2017年由畢業於牛津大學的八十後向華創立，除經營超奢華的月子中心外、還包括家庭護理及女性健康食品。公司上市前先後獲7輪融資，投資者包括騰訊、高榕資本、國壽投資、新鴻基公司及太古地產等。公司於今年6月在港上市，每股定價6.58港元，共有7名基石投資者，當中包括華夏基金及SS Morgan Capital等。掛牌首天股價一度衝上11港元，但瞬即回軟，至近日回落至7.11港元水平，似乎市場對聖貝拉並不買賬。在星燦熠熠的投資者加持下，聖貝拉都未能發光發熱，這次金湧投資在公開市場密密吸納，未來又能否將聖貝點石成金？金涌背後的男人金涌主要從事投資管理及策略直投，背後大股東及董事局主席是中國投資界赫赫有名的趙令歡，他管理的宏毅投資，資金規模達1,200億元。趙令歡2003年加入聯想並成立弘毅，曾投資中國玻璃、石藥集團、中聯重科、先聲藥業、字節跳動、錦江股份及新奧股份等。另外，弘毅更管理一線城市多個商用物業，規模達90萬平方米。趙令歡手底下的金涌，前身是精英國際，2018年趙令歡購入後，多年來股價都暮氣沉沉，今年六月低位時每股仍是1.5港元，直至上月一則公告，將金涌的前景變得不一樣。站在穩定幣的風口 7月4日，金涌表示與AnchorX 簽訂戰略合作備忘錄，後者是亞洲數位貨幣解決方案提供商。雙方擬在跨境支付、穩定幣應用場景拓展、數位資產交易管理，以及區塊鏈技術投資等四大領城，展開深度合作。趙令歡乘著香港大力推行穩定幣而下了這一步好棋，公告發表後，金涌股價一路狂奔，一天急升533%，若與6月低位比較，升幅近十倍。七月底，公司公布批出1千萬美元，供發展第三代互聯網(Web3.0)業務，並投資虛擬資產，特別是以太幣。金涌的公布，向市場傳遞進一步信息，明確在虛擬資產發展的步伐。深懂資本市場運作的趙令歡，這次相中聖貝拉，究竟往後有何步署？會否持續增持或增持多少？會為聖貝拉帶來甚麼效應？暫時仍未明朗，但有一家深懂財技的公司入股，對聖貝拉肯定是利多於弊。盈利漸入佳景事實上，公司股價表現理想，資本操作及趕風口是一回事，最終一切還看業務表現。過去三年，聖貝拉的業績持續改善，2022至2024年間收入由4.72億元上升至7.99億元，期間雖錄虧損，但主因是金融工具公允價值影響，若撇除後的經調整盈利，2023及2024年分別有2,077萬元及4,226萬元。聖貝拉7月底更發盈喜，料今年中期收入將升25%至4.48億元，淨利潤更升至3.2億元，去年同期虧損4.8億元。若不計算金融工具公允價值變動及上市開支，經調整利潤為3,800萬元，同比增長122%。反映業績不但扭虧為盈，更漸入佳景。養老服務或成突破點雖然市場質疑，中國嬰兒出生率持續下跌，對月子中心會有影響；不過聖貝拉針對的是頂端客戶，這片市場是有其獨特性，加上富人對於金錢花費不會太計較，最重要是服務質素，因此對走超高檔路線聖貝拉影響有限。再者聖貝拉未來一大發展領域是養老服務，今天中國內地人口老化問題日趨嚴峻，對相關服務需求甚欣，而社會較以往富裕，著重養老服務的質素；聖貝拉已計劃未來開拓養老護理業務，我們且看這方面業務發展，倘能闖出一條路，聖貝拉的前景將一片光明，或許這也是金涌押注的一大原因。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月11日

1328.HK

2508.HK

Ab&B fortifies for battle over China’s vaccine market

流感疫苗企業中慧元通招股持續虧損陷商業化困局

擁有兩款核心產品，分別是2023年5月獲批上市的四價流感病毒亞單位疫苗，以及即將進入III期臨床試驗的凍乾人用狂犬病疫苗重點：引入嘉興鑫揚及華泰資本作為基石投資者，合共認購了1,300萬美元（約9,361萬元）按當前季度消耗速率，賬上現金僅夠維持約9個月，IPO完成後可將現金流支撐期延長至約22個月莫莉後新冠時代，中國疫苗企業普遍面臨價格戰與市場萎縮的困局，曾經備受追捧的流感疫苗、HPV疫苗、狂犬疫苗等自費「明星」苗種普遍遇冷。在此背景下，專注於創新疫苗研發與商業化、卻遭遇規模化和盈利挑戰的江蘇中慧元通生物科技股份有限公司（2627.HK），於7月31日正式啓動港股招股，尋求通過資本市場「輸血」以抵御行業「寒冬」。招股書顯示，中慧元通此次全球發售3344.26萬股H股，招股價介於每股12.9港元至15.5港元之間。以發行價上限計算，中慧元通此次IPO最多募資5.18億港元（4.75億元）。公司於7月31日至8月6日公開招股，預計8月11日開始在香港交易所上市，一手（200股）入場費3,131.26港元。中慧元通此次上市，還引入了兩家私募基金公司作為基石投資者，嘉興鑫揚及華泰資本投資合共認購了1,300萬美元（約9,361萬元），約佔IPO基礎發行規模的18%。中信證券、招銀國際擔任中慧元通此次香港IPO的聯席保薦人。中慧元通成立於2015年，目前擁有兩款核心產品，分別是2023年5月獲批上市的四價流感病毒亞單位疫苗，以及即將於今年第三季度啓動III期臨床試驗的凍乾人用狂犬病疫苗。此外，公司還擁有包括重組帶狀皰疹疫苗、23價肺炎球菌多糖疫苗（PPSV23）在內的11款在研產品管線。手握一款商業化產品後，中慧元通依賴四價流感病毒亞單位疫苗的上市銷售，在2023年實現了5,217萬元收入，2024年該產品的完整銷售年度帶來營收躍升至2.60億元，展現出爆發式增長。然而，中慧元通在2025年第一季度的收入僅有41.3萬元，公司對此解釋是：流感疫苗的銷售受季節性波動影響，相關銷售往往更集中在7月至9月。中國流感疫苗市場滲透率極低。據招股書引述的報告，2022年至2023年流感季中國的整體流感疫苗接種率為3.8%，美國同期的接種率接近50%。中國流感病毒亞單位疫苗的市場規模有望從2024年的7億元增長至2033年的29億元，市場規模巨大。但是，在中國消費降級的大背景下，屬於自費疫苗的流感疫苗市場正在經歷激烈的價格戰，國藥集團旗下的四價流感病毒裂解疫苗價格約為88元/支，而中慧元通的四價流感病毒亞單位疫苗定價高達319元/支。儘管亞單位疫苗具有針對性強，副作用少等優點，但是巨大價差讓中慧元通在銷售端明顯承壓。從退貨比例就可見一斑，2024年錄得的有關2023年銷售流感疫苗的實際產品退回為2,130萬元，高於此前預估的1,330萬元，以2023年的收入5,217萬元計算，退貨比例達到四成。因此，在商業化產品收入有限、研發持續投入之際，中慧元通連年錄得淨虧損。2023年、2024年以及2025年第一季度分別錄得淨虧損高達4.25億元、2.59億元、8,730萬元。主要原因在於研發開支高企，同期的研發費用分別為2.83億元、2.05億元和4,651萬元。流動性瀕臨極限截至2025年3月末，中慧元通現金儲備僅剩1.15億元，而流動負債淨額高達4.7億元，資產淨值下跌至1.47億元。按當前季度消耗速率，賬上現金僅夠維持約9個月。招股書表示，如果按發行價下限計算，本次IPO預計淨募資約3.9億元人民幣，理論上可將現金流支撐期延長至約22個月。當前流感疫苗市場競爭激烈，公司招股書坦承中國市場存在26款獲批上市的流感疫苗競品，包括12種四價疫苗，當中不乏智飛生物（300122.SZ）、科興生物（SVA.US）等疫苗巨頭的產品，他們有著更為成熟的產能和渠道優勢。中慧元通押注的另一個核心產品是凍乾人狂犬病疫苗，該產品採用的是二倍體細胞技術路線，因安全性更優、抗體反應更好被視為該類疫苗的升級方向，但是其在中國市場的競爭同樣激烈，康華生物、民海生物的同類疫苗已經上市，還有另外6家企業正在研發同一路線的狂犬病疫苗。中慧元通於2021年6月完成6.9億元的B輪融資，投後估值41.89億元。以招股價上限計算，IPO的市值約為60.98億港元，B輪投資者可以獲得大約34%的溢價。中國最大的流感疫苗生產企業華蘭生物（002007.SZ）的市銷率約為7倍，而中慧元通以招股價上限計算的市銷率約為21.5倍，遠高於行業龍頭的估值。在疫苗企業的業績普遍滑坡期間，中慧元通作為新玩家攻佔市場的艱難程度不言而喻，其長遠發展仍有待觀察。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月07日

China’s fading box office delivers rare profit-booster for Imax China

《哪吒2》力挽狂瀾 IMAX中國盈利爆升

經歷去年業績倒退後，IMAX中國今年中期迎來一份亮麗的業績，一洗頽風重點：公司中期盈利勁升近9成內容解決方案收入急升超過1.2倍　劉智恒一部《哪吒2之魔童鬧海》，頂起今年半個中國電影市場，更撐起IMAX中國控股（1970.HK）的盈利增長。公司公布截至6月底止的收入5,780.2萬美元，同比上升32%，盈利出現爆發性增長至2,389.3萬美元，同比激增89%。 IMAX中國2015年上市時，市場寄望甚欣，當時中國內地電影票房年年上升，投資者認為，內地觀眾要求日高，對IMAX模式的電影需求將持續向上。在市場熱捧下，股價由上市的31港元，短期爆升至60港元水平。想像是豐滿，現實卻是骨感，當電影市場票房增長未如預期，甚至回軟後，IMAX中國股價從天堂掉到地獄，一度跌至去年4月的5.7港元，市值蒸發逾九成。去年公司的盈利下跌近兩成，正當市場認為IMAX中國未來業績難有大作為時，今年中期來過大翻身，當中以內容解決方案收入增長至為耀眼。所謂內容解決方案，是將影片轉成IMAX格式，放在IMAX影院網絡播放，影院根據票房比例與IMAX中國分成。上半年來自此業務的收入爆升123%至2,080萬美元，能有此驕人成績，全賴《哪吒2》打救，該片票房不光勁收154.46億元，打破內地電影史上票房紀錄，亦是IMAX類影片的票房之王，IMAX中國自然大大受惠。公司另一項主業，是為客戶提供技術產品及服務，雖受惠於票房上揚，分成增加，以及維護收入上升，但整體收入同比升僅升6.3%至3,623萬美元。可以說，上半年若沒有哪吒，IMAX或許啥也沒有，盈利能否有增長也成疑問。所以使IMAX中國公布中期業績後股價一度上升3%，但對IMAX中國的前景也別太樂觀。票房未復當年勇近年內地電影票房增速似已見頂，甚至有回落跡像，《哪吒2》票房雖是一騎絕塵，但這套屬十年難得一遇的電影，並不能以此為常態。事實上，中國電影票房自2019年高峰的641億元後，至今未能重返600億元水平。最高一年是疫後的2023年，電影市場出現報復性反彈，票房達549億元，較2022年升17%。然而一年後的2024年，票房收入回落至425億元，按年下跌22.6%。今年上半年，據中國國家電影局統計，票房為292億元，同比增近23%，但別忘記光一套《哪吒2》就貢獻了154億票房。若沒有《哪吒2》，即使有另一大片替代，按過往經驗，頂多也不過50億元，以此推算，今年上半年票房只有約190億元，低於去年上半年的238.95億元。在整個電影市場增長乏力下，IMAX模式電影勢難獨善其身，IMAX中國的業務必然受到影響。消費下沉不利高昂票價 IMAX模式的電影，因技術需求較高兼要相關設備配合，票價必然較2D電影高。一般而言，IMAX電影每張票價高2D電影由20至70元不等。在一線城市，IMAX電影每張戲票平均60元，高出普通電影約8至10元，更遠高於促銷電影票價達四成。在三、四線城市，IMAX電影可以高出百元或以上。票價差異性之大，對於觀眾來說，就要有所取捨及考量，畢竟現時社會經濟環境疲弱，消費下沉，對於看電影就沒那麼講究。在經濟前景仍然不明朗下，IMAX中國未來業績自不然蒙上一層陰霾。需求全看片種 IMAX中國的前景很視符電影的片種。要知道IMAX電影的賣點是其高解像度與立體水平；一般來說，科幻奇異或動作火爆場面，又或是動畫片，以IMAX模式播放，是較能滿足觀眾對觀感要求。相反，文藝、愛情或喜劇等，觀眾並不需要觀能刺激，IMAX電影就沒用武之地。因此若那一年，市場流行科幻、動作或動畫片，那IMAX電影就大派用場，IMAX中國的收入很容易就水漲船高。但電影的潮流是變幻莫測，IMAX中國的前景就較難掌握在自己手裡。以今年為例，IMAX中國在大中華區上映的IMAX電影，來自荷李活的只有十套，遠低於去年同期的16套，只不過憑一套《哪吒2》力挽狂瀾。人們十分鍾愛哪吒電影中那一句：「我命由我不由天」，對於IMAX的命來說，，絕對不由自己主宰，一切繫於電影市場及片種上。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月04日

1970.HK

Lemo faces cash squeeze and credibility questions

小市場大機會？樂摩物聯爭議聲中再遞表

號稱全國超過53萬台按摩椅的樂摩物聯再次叩關港交所，這次要面對的不僅是市場考驗，更有信任危機重點：超過83%的按摩椅部署於電影院公司設備數據遭官方媒體質疑李世達在許多城市的角落，如商場百貨的走廊、機場或火車站的等候區裡，你一定見到過一排排閃著光、不斷運作的機器按摩椅，但你可能不知道，這門不起眼的小生意，估值高達數十億元。在全國運營50萬張機器按摩椅的福建樂摩物聯科技股份有限公司，近日再度向港交所遞交上市申請。這是該公司自今年1月遞表失效後，第二度闖關港交所。機器按摩服務在中國整體按摩產業中仍屬邊緣產業。申請文件引用弗若斯特沙利文的數據，2024年中國整體按摩市場規模為5,362億元，而機器按摩服務市場僅為27億元，佔比僅0.5%。然而，這個看似不起眼的市場卻高度集中，樂摩物聯2024年市佔率已達42.9%，是機器按摩領域的龍頭企業。成立於2014年的樂摩物聯，總部位於福建福州，於2016年推出「樂摩吧」品牌，為消費者在商業綜合體、影院、機場和高鐵站等交通樞紐場所等消費場景提供更放鬆、便捷、專業的機器按摩服務。截至今年7月18日，樂摩在全國31省市、339座城市的商場、影院、機場與高鐵站等「等候時間長、人流密集」場景中，鋪設超過48,000個服務點，布置超過53.5萬張按摩椅，累計可識別服務人數超過1.65億，註冊會員人數超過3,200萬名。樂摩物聯的經營模式主要分為直營模式與合伙人模式。以網點數量計算，目前直營模式佔約71%、合夥人模式約29%。在合夥人模式下，公司收取服務費，提供設備和品牌由合夥人運營。近年公司收入持續增長，由2022年的3.3億元增至2024年的7.98億元，年均複合增長率超過50%。但去年收入增速35.9%，遠低於2023年的77.8%，今年首季更只有18.4%，增速明顯放緩。去年，來自直營按摩椅服務的收入佔比超過83%，合夥人模式則貢獻約14%收入。從整體毛利率來看，2023年達到41.8%，2024年回落至36.1%。佔比更高的直營模式毛利率僅為29.87%，遠低於合夥人模式的73%。資源錯配？效益下降？淨利潤方面，公司在2022年僅賺648萬元，2023年疫情後迅速擴張至8,734萬元，去年則略降1.7%至8,581萬元。然而，經調整後淨利潤仍錄得1.02億元，較2023年的9,457萬元略升。今年首季，淨利潤更是按年下滑11%至2,333.8萬元。公司宣稱網點覆蓋全國69%面積超三萬平米的大型商場、滲透55%年票房超500萬元的影院、進駐58%年人流量超千萬的機場。實際上，公司有超過80%的設備（43.2萬台）部署於電影院，但每台設備日均交易量僅0.07次，遠低於商業綜合體的2.8次與機場的3次。以今年首季的單台設備收入計，電影院設備季度收入僅約168元，商業綜合體單台設備季度收入卻高達1,692元，整整高出9倍，然而公司部署於商業綜合體的設備數量僅佔約14.1%。同時，設備使用率也在下降。每台設備的平均交易量從去年的2.04次降至今年首季的1.92次，平均按摩費則從去年的14.69元微增至14.74元。合夥人模式佔總設備比重持續降低，由2022年的23%降至目前的約8.1%，直營主導模式比重越來越高。數據真實性受質疑除了上述問題外，公司也陷入數據造假的爭議。根據今年7月份官方媒體中國證券報的調查，公司按摩椅設備編號呈跳躍式分布，以「元氣蛋」系列為例，理論編號應有3.2萬台，實際僅531台被驗證，佔比1.63%。採購數據則顯示，樂摩前五大供應商累計採購僅1.53億元，按行業最低成本價計算僅對應6.11萬台設備，與宣稱的53.5萬台相差近8倍。另外，公司目前的實際控制人謝忠惠，被指是為創始人吳景華代持，2016年吳曾持有樂摩超60%股權，至遞表前減持至15.16%。吳景華目前的身份是榮耀健康董事長，該公司正是樂摩按摩椅的供應商。樂摩並未對該報導作出直接回應，申請文件中亦未提及相關爭議。一連串爭議外，最迫切要解決的，還是資金問題。截至2025年3月末，樂摩物聯賬面現金僅2,621萬元，而短期借款便達4,500萬元，實為捉襟見肘。樂摩物聯的遞表，像是共享經濟的最後一搏。但是對投資人來說，數據的可信度是估值的基礎，容不下一絲絲懷疑，未來能否說服投資者相信「小市場也有大機會」，恐怕不只靠鋪設更多按摩椅，而在於能否理順其盈利邏輯與治理結構，建立可持續的商業模式。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月03日

重點：